煤炭開採行業：徬徨中蓄力 財報中掘金

　　板塊估值環比提升，重點公司漲幅可觀。4 月板塊估值伴隨大盤呈修復性反彈，TTMPE 為14.2 倍，環比提升，重點公司股價平均漲幅為12.1%，其中國投新集（601918）、永泰能源（600157）、西山煤電（000983）和盤江股份（600395）表現搶眼。

　　年報及1 季報綜述：不乏亮點，分化中掘金。去年及今年1 季度行業和重點公司成本增速分別高於收入2.8%和9.3%，盈利水平緩慢下行。2011 年煤炭公司呈量價齊升態勢，收入增長36.4%，産量釋放充分的有永泰能源、山煤國際（600546）和昊華能源（601101），成本控制較好的有蘭花科創（600123）、西山煤電、平莊能源（000780）和恒源煤電（600971），業績超預期的為平莊能源、鄭州煤電（600121）。而今年1 季度，受益於煤價及銷量同比增長、非煤業務減虧等因素，業績超預期的為國投新集、恒源煤電和盤江股份。此外，蘭花科創、永泰能源和盤江股份年度送配相對豐厚。

　　煤炭産銷增長，下游需求疲弱。3 月全國煤炭産量3.15 億噸，銷量3.02 億噸，分別增長12.5%和12.7%，季度累計增長10.3%和8.9%。3 月粗鋼及焦炭産量增速環比回升1%和4.2%，但火電、水泥及合成氨産量增速環比下降14%、20%和9%，預計2 季度將有所好轉。

　　煤炭進口大幅增長。3 月我國煤炭進口2140 萬噸，增長90.3%，全年累計進口6173 萬噸，增長63%，累計出口320 萬噸，同比下降44.7%。

　　維持板塊"增持"評級。2 季度經濟、行業基本面環比改善+政策向上，建議繼續把握結構性機會，子行業相對看好焦煤和動力煤，選股側重內生成長性及股價催化劑，上市公司依次推薦蘭花科創、國投新集、盤江股份、永泰能源、潞安環能（601699）和山煤國際。

　　（宏源證券（000562））