中國平安日前公告，保監會已于近日同意了其發行規模不超過人民幣260億元A股次級可轉換公司債券的計劃。

　　自2011年底平安公佈此項補充資本規划算起，至本月可轉債通過監管審批流程整整有6個月時間。國信證券分析師預計，資金或將於2012年8月到位，6個月後即2013年2月可以轉股。

　　平安每每再融資之際，市場都會聯想起2008年其千億融資計劃引發A股當年狂跌70%的慘痛經歷。事實上，去年年末平安拋出260億可轉債計劃也令原本弱勢的市場再次驚恐萬分，大盤在平安股價大跌5%的拖累下跌破了2200點。

　　一位分析人士在接受《經濟參考報》記者採訪時表示，由於此番發行的可轉債利息很低，未來債券持有者轉股可能性很大，因此轉股肯定會對二級市場造成衝擊。但轉股的週期畢竟長達一年以上，可轉債逐步釋放的特點也使得攤薄效應不會太明顯。

　　細數中國平安兩年內的融資動作可以發現，其似乎一直走在“增長不息、融資不止”的路上。2011年6月，中國平安通過H股定向增發籌集162億元。當年9月，中國平安旗下的壽險公司平安人壽又獲批募集不超過40億的10年期次級債。一個月之後，平安人壽又通過注資方式增加資本金，註冊資本金由238億元變更為288億元，增資50億元人民幣。而就在今年4月，平安人壽再次獲批發行10年期不超過90億元人民幣的次級債。

　　儘管中國平安管理層曾表示除可轉債之外，目前其在A、H股都沒有股權融資計劃。但對比此前已通過各種方式頻繁融資，市場不免擔心，260億元可轉債又能在多大程度上滿足平安對資金的胃口？

　　聯想到保險行業目前經營狀況，這個問題的答案可能並不樂觀。

　　事實上，償付能力問題一直是戴在幾大險企頭上的金剛圈，業務發展的需要和股市的萎靡不振則更加頻繁地為保險公司念起緊箍咒。

　　2011年以來，壽險增長放緩沒有改善的跡象，而這一趨勢在平安也表現的十分明顯。今年一季度，中國平安壽險業務總規模保費同比僅增7.9億元，增長率僅為1.2%；平安産險實現保費收入242.32億元，同比增長19.3%，而2011年同期的增長率分別為25.7%和33.8%。不僅如此，同期中國平安歸屬於母公司股東的凈利潤為60 .64億元，同比僅增長4.3%，而2012年一季度公司投資組合部署調整，出現部分浮虧。

　　在此情況下，一方面，旗下壽險財險公司出現資金饑渴，新收購的深發展銀行資本充足率與核心資本充足率也並不樂觀；另一方面，中國平安集團的償付能力也出現下滑。其年報顯示，截至2011年年末，中國平安集團的償付能力充足率為166.7%，已逼近保監會150%的警戒線。

　　根據保監會規定，集團層面不能發次級債，而其壽險、財産險子公司雖然可以發行次級債，但可發行規模也就100億元左右，無法有效提升償付率，仍需平安集團注資。因此，中國平安頻繁啟動再融資也將是順理成章的選擇。

　　據測算，可轉債全部轉成A股後，中國平安的保險業務償付能力充足率可提升至195%。此次可轉債一旦成功發行，其未來兩三年內的償付能力將保持一定的充足率，其向股市直接融資的需求就會減小。

　　然而，隨著未來平安旗下壽險公司的償付率下滑，後期平安集團仍將不得不再次向平安人壽注資，而集團本身的償付率將再次承受壓力，對於亟須夯實資本的中國平安來説，其融資需求仍將逐漸顯現。