券商股行情啟動從與大盤同步到提前3個月，券商股可投資週期提前至上個熊市末段。換手率曾領先證券行業指數6個月左右，但自2010年開始該指標失效。2010至2011年，大小券商收益率較為同步，2012年受管制放鬆、創新變革政策影響，大券商跑贏小券商的概率增加。

　　股價走勢與行業政策息息相關

　　回顧歷史，券商股走勢與基本面和行業政策變化息息相關。2007年的牛市中，券商股迎來了熊市並購整合後基本面的第一次拐點。2012年是證券行業創新變革的元年，創新政策的明朗將推動證券行業迎來第二次拐點。

　　美國經驗：大券商受益於變革

　　1975年美國證券行業的佣金自由化並未阻礙行業盈利的長期增長，佣金自由化促動券商差異化的形成。大投行既是行業創新的引領者，也是行業增長的最大受益者。1995年至2007年，四大投行(高盛、美林、摩根斯坦利、雷曼)平均佔行業稅前利潤的89.54%、行業收入的34.04%、行業總資産的48.88%。

　　中國資本市場變革方向

　　盈利下降倒逼券商創新發展，通過資本市場建設分散國家金融風險、提高資金配置效率是政府的訴求，二者結合的必然結果是券商收入多元化和杠桿率提升。中國股市僅相當於美國的1990年，債市落後至少30年。債市的發展對證券行業意義重大，2007年高盛收入中與債市相關的部分超過50%。統一監管的場外市場、高收益債、國債期貨、保證金現金管理、股票約定式回購、第三方PE産品等創新政策正在逐一落實。

　　維持行業推薦評級

　　在全年日均股票成交額1800億元、上證指數中軸2600點、行業佣金率同比下降5%、職工薪酬同比下降15%、其他費用同比降10%的假設下，行業平均市盈率32.32倍。由於中國資本市場架構重塑值得期待，證券行業又是最大的受益者，維持行業推薦評級。其中，特別推薦資本金雄厚、業績穩定、估值水平低於行業平均值的大券商股。