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　　新華社北京4月11日電證監會近日公佈，中小企業私募債制度框架已基本成型，未來將實行備案制。分析人士認為，為了防控新券種蘊含的風險，必須試點先行，嚴格投資者準入，由點到面推開債券的發行範圍。

　　範圍：

　　不局限在高收益債券

　　去年以來，在信貸收緊的背景下，大量中小企業不得不通過民間借貸籌集資金，但由於信息不透明、借貸利率高，中小微企業融資難加劇，民間借貸急需陽光化。

　　證監會有關部門負責人就此表示，考慮到上市公司公開發行債券和創業板公司定向發行債券已有制度安排，擬推出非上市中小企業私募債券，其目的是立足於彌補債券市場制度空白，加強適合中小企業融資的多層次資本市場建設，緩解中小企業融資難。

　　一般而言，中小企業經營業績波動相對較大，可用於抵押的資産較少，其發行債券信用等級可能會較低，支付的利息成本較高，符合高收益債券的特徵。但如果發債的中小企業財務狀況良好，其債券的信用等級未必很低，相應的利息水平也未必很高。因此，此次證監會擬推出的中小企業私募債，包含高收益債的市場需求，但不局限于高收益債。

　　據了解，國外的高收益債券，並非法定概念或特定的證券品種，而是市場對風險、收益選擇的結果。美國高收益債的産生是由於原投資級公司的被動降級，美國于1977年才開始發行初始評級即為垃圾級的高收益債，從1999年至2010年，美國平均每年有1000億美元的高收益債發行，截至2012年3月，美國高收益債存量約1.4萬億美元。

　　利率：上限為同期貸款利率的四倍

　　據了解，由於是私募債，中小企業私募債發行不設行政許可。證監會考慮發行前由承銷商將發行材料向證券交易所備案，讓交易所知曉情況，便於統計監測等。

　　“到交易所備案不意味著對債券的投資價值、信用風險的任何實質性質判斷或保證。”證監會有關部門負責人強調。

　　對於中小企業私募債的利率區間，這位負責人表示，相關法律法規對利率上限無直接規定，可以參照的標準是最高人民法院的一個司法解釋中設定的上限：同期貸款利率的四倍。他同時稱，為減輕中小企業負擔，目前考慮建議承銷商引導發行人在3倍的利率區間內定價。

　　申銀萬國證券股份有限公司的屈慶認為，短期看，未來一到三年，中小企業私募債違約率將極低，而且由於短期內銀行、保險等主要投資機構沒有參與，因此，即使發生違約事件，也不會造成像城投事件那樣拋售的連鎖反應。中期看，可能會有更多的優惠政策出臺，促進更多的中小企業發行私募債，但隨之而來的是發行人整體資質降低，違約概率增大，將可能使真正的違約風險變為現實。長期看，證監會或將發行品種更為豐富的中小企業私募債，建立信用對衝工具、緩釋工具、償債基金等，投資主體範圍也將有望擴大至公募基金、銀行和保險。

　　此外，由於中小企業私募債風險偏高，風險控制主要依靠投資者的專業識別能力，因此，建立嚴格的投資者適當性制度成為這一新品種債券推出的當務之急。（編輯謝達斐）