隨著2月份全球宏觀數據的平穩著地，特別是希臘債務置換的塵埃落定，原本猶豫的金融市場似乎更多感知到復蘇的力量，以至於出現美元、商品、股市同步上漲的一幕。我們認為，雖然美國復蘇以及歐洲得解的事實已化解全球二次探底的風險，但由於歐洲和日本經濟低迷，加之中國等新興經濟體的預期增速放緩，全球經濟缺乏同步增長正成為事實，而歐元兌美元趨勢性走軟亦已明朗，因此全球股市和大宗商品所謂的牛市根基並不牢固。

　　首先，鋻於2012是全球選舉年，我們認為投資邏輯的起點必須依賴於這一元素。由此，全球幾大經濟體的基本特徵可概括為，美國求進，歐洲求存，日本求變。自去年四季度以來，美國經濟的強勢表現令上半年唱衰美國的機構們大跌眼鏡，但年初以來原油價格走高引發通脹壓力抬頭，特別是汽油價格的持續攀升已開始侵蝕居民消費能力，並將隨著春夏交際的來臨而更加嚴峻。不難想像，今後兩黨將會在政府預算、債務上限等一系列政策問題上産生激烈分歧，類似去年8月初債務上限談判的僵局可能會更多，因此奧巴馬手裏經濟牌的反面鐫刻的並非其他，而是油價，且明顯已是政治元素。

　　其次，希臘問題的成功解決對求存的歐洲來講意義深遠，標誌著歐元區從此邁入了實質性統一的新紀元。本輪危機市場對政府持續不斷的嚴懲和倒逼，實際切中的正是財政要害，因此歐元區正是通過本輪危機的糾錯和大洗禮，邁向實質性的財政統一道路，換言之，今後我們看到的不是想像中的毀滅，而是更趨強勁真正統一的歐洲。不過也應當看到，儘管歐洲解體的系統性風險已消除，但其選擇財政緊縮的保守路徑引發的必然是經濟活動的收縮，收縮對應的是經濟低迷。因此，我們必須接受全球經濟缺乏同步增長甚至此消彼長的客觀事實，與此同時，歐洲相對美國整體生産率和競爭力的缺失亦揭示出歐元兌美元匯率趨勢性走軟的自然規律，這對於以美元標價的商品來説顯然不是利多。

　　再者，中國經濟政策將以穩定為基調，政府工作報告八年來首次提出低於8%的GDP增長目標充分説明了這一點。經濟數據顯示，2月CPI同比增長3.2%創20個月以來新低，基於負利率時代結束、貨幣政策放鬆可期的積極論調隨之蔓延。客觀而論，物價同比數據的趨勢性下降著實是好消息，但我們不能僅停留在表面現象，必須找尋隱藏在裏層的真實線索，一方面是去年貨幣調控效果延續的反映，另一方面可能是實體經濟回落以及居民消費減弱的下拉結果，在當前國際油價攀升、歐美通脹抬頭的外部條件下，輸入型通脹的壓力得以強化，且環比數據並未明顯下移揭示出物價絕對水平其實並不理想，因此貨幣政策的鬆動勢必會觸發物價更趨強勁的反彈，歷來的宏觀調控並不缺少類似的經驗教訓。因此可以認為，經濟的回落是轉型的前提和緩衝器，在穩投資、促消費的治理路徑下只要不出現超乎預期的滑坡和惡化，政策的取捨依然會以維穩為主、微調為輔。由此來看，股市結構性和題材輪動的機會似乎要大於指數自身波動的機會。光大期貨研究所 葉燕武