主持人：左安龍

    嘉  賓： 施梁 大陸期貨首席分析師

    嘉  賓： 陳忠 光大證券財富中心執行董事

    今日關注1：深度解析物價與通脹關係

    陳忠：物價受短期供求因素影響

    陳忠：貨幣繼續緊縮空間不大

    左安龍：這樣，我們從上一次你打的結論，根據你的資金跟蹤，你上次得了一個結論，你能再回憶一下嗎？

    陳忠：沒問題，上次的結論主要我們得了兩個，第一，就是説，目前離底部非常近了，快就是6月份，慢就是7月份，一定會見底，第二，我們從流動性比率和市場走勢相反的現象得出，指數還有最後的一跌，跌下去剛好是一個很好的建倉機會，為什麼會有這樣的結論呢？

    左安龍：等一等，我們先從結論，當初把結論重新調出來，調出來再一看，我們用事實來驗證，我們當時説了，我説你是這麼説了，上次這麼説了以後，我們還有點感到你太樂觀，難道很快就見底嗎？他每兩周來一次，經過兩周現在回到今天一看，再來驗證他當時這個説法，還真有點道理，下面再請你説，為什麼得出這個結論？

    陳忠：好的，大家知道，我上一次來做節目的時候，剛好是6月14號，公佈了最新的5月份的貨幣供應量，大家比較熟悉的，能理解的有一個很關鍵的數據，就是我們的貨幣速度是12.7%，一般來説，在流通當中，比如説我們的GDP今年上本年，一季度是9.7%，我們上半年最少的物價漲幅也有4%，加起來就應該是13.7%，當我們從兩個數字相加達到12.7%的時候，已經低於我們流通最起碼要求的增長率了。

    左安龍：貨幣量。

    陳忠：從歷史上看，貨幣量只有在金融危機的08年，是低於10%的，平常時間都是在10%到12%之間，所以我們預測，如果快的話，可能6月份就會見底，慢的話7月份會見底，那一次節目做完以後，14號三點二十幾分宣佈提高存款準備金率，如果提高存款準備金率以後，這個貨幣增加速度肯定會降低，也就是説一定會降到10%到12%這個見底要求的範圍內，所以，這個市場就見底了。

    左安龍：現在回過來當然看，當初講的時候還是有點風險，你説的很準確，而且説的很具體，就是6月份，快了6月份見底，慢就是7月份見底，就是最近這個時間，從現在時間來看，確實有點相吻合，現在我想問一下，其實現在多空雙方還在爭論，你告訴我們，目前大盤的情況怎麼樣？

    陳忠：好的，是這樣的，我想底部我先大概給大家解釋一下，第一種，就是説是屬於宏觀經濟週期從衰退走向復蘇，企業普遍的盈利能力，它的盈利能力的持續增長，造成了真正的經濟底，比如説像我們06年的大行情，像96年的大行情，這個是屬於經濟底，這個大家都比較容易理解，還有一種底是大家很難理解的，這種底是什麼呢？就是宏觀經濟政策和措施，它的力度放緩了，系統性風險增加的速度減弱了，這個時候，對應的是一種叫政策底。

    左安龍：也就是説我們通過把資金收緊之後，就是要讓你經濟逐漸逐漸讓它不要過熱，慢慢慢慢回歸正常，就想達到這個目的，但是如果抓的太緊有可能出問題，就下去了。

    陳忠：對，實際上，在10年的時候，我們的經濟是稍微有一點點過熱的，在6月份的時候，它的工業增加值曾經達到了百分之二十幾，從10年下半年，我們的緊縮實際上已經開始慢慢慢慢的軟著陸了，當第二種底，我們現在的情況，實際上就是屬於第二種底，就屬於政策的緊縮程度放緩了，很有可能這個時候市場見底了，但是真正上市公司，企業它的經營效益並沒有得到很明顯的改善，只不過是因為資本市場會提前于實體經濟半年來反應，大概會有這個情況，所以，這個時候，我們應該可以把它定義成為一種中級的反彈行情。

      今日關注2：大宗商品現狀與趨勢分析

    施梁：商品繼續回落，拐點在三季度末

    左安龍：投資策略待會講，這裡面可能講到中小板，創業板與主板之間的關係，你還故意賣一下關子，下面我們請北京的編導，把現在這個行情打出來看一看，還真給點面子，上去了，現在大盤指數是2762點，我説這個我倒不是鼓噪大家高興，欣喜若狂，不是這個意思，説明什麼？還真是強，但是這麼漲你一定要心裏知道，不能老是漲的，漲漲要回調的，這是很正常的，你也應該做一些思想準備，我們只是想説明一個，現在是強的，另外它哪怕回調，也是很正常的，我們想説明這一點。好，下面我們回到施糧這，施糧，我們就要用大宗商品來驗證我們目前的情況，你介紹一下最近的大宗商品情況怎麼樣？

    施糧：其實我們在年初一直談這個問題，整個大宗商品的回調，我一直講會出現在二季度，二季度可能性是非常大的，眼看我們二季度要走完了，其實真正的調整是從4月份開始的大宗商品，一直持續到昨天，我們看到昨天整個大宗商品，幾乎都已經創下年內的新底的情況，我們可以看看整個國內的大宗商品。

    左安龍：你指國內的，我們請北京把這個圖找出來，國內商品綜合走勢，這麼一看還真是，原來以為國內的商品持續走低走低能穩住，這下子還真回了。

    施糧：還出現了，有一些加速的跡象，我們看到今天的盤中再次出現了加速下跌的跡象，整個商品在二季度持續回調了接近三個月的時間，而且，我們可以從下面的持倉量裏面比較清晰的感覺到，整個持倉量還在穩步的增加，就是從高位大概是在整個市場，應該在720萬手左右，一直穩步增加到今天盤中已經達到860萬手，這個量的增加是非常大的，這個下跌增倉的過程，應該講，預示著這一輪的下跌行情可能還沒有到底，下跌很有可能會以加速的形式來進行趕底，我認為整個的未來大宗商品價格，應該還會持續下跌，只是我們講可能底部也是離得不遠，我認為底部出現的可能性在三季度末的可能性是非常大的，所以我認為，從目前來講，我同意前面老師講的，整個國內的物價也好，PPI也好，CPI也好，可能是逐漸逐漸會有一個拐點的跡象出現，未來對於通脹，對於PPI我們可能沒有面臨這麼大的壓力，整個宏觀政策有可能出現一定的鬆動。

    左安龍：施糧，你説到這我倒有一個問題要問你，原來我們把商品期貨請進來，是把它作為一個標桿，風向標的，因為商品期貨它往往有領先作用，比如説商品期貨漲了，接著現貨也漲了，商品期貨跌了，現貨也跌，我們剛才談到主板可能會有一波中級反彈行情，你怎麼跟我們反著做，怎麼出現這個情況？

    施糧：商品繼續回落  拐點在三季度末

    施糧：兩三個月前，左老師也問過我一樣的問題，問我商品如果跌了A股會怎麼走，那時候我的回答有可能會出現相對比較平緩的剪刀差的現象，因為我們講，整個目前的大宗商品價格上漲，其實是壓制了許多企業的經營利潤，在這種情況下，如果出現不是因為經濟因素的大跌，是不會對整個A股起到非常大的影響，目前來看我覺得，影響大宗商品最主要因素，兩個，一個是投機因素的撤離，第二個是各國政府主動的干預，包括我們看到，這次美國3000萬桶原油儲備的拋儲，所以在這樣一個兩個大的背景下，産生了這樣的一輪的調整，所以，它和我們講和經濟增速放緩有一些，其實在去年，也有過這樣的擔憂，但是這個時候大宗商品還是以上漲的形式出現的，所以我認為，目前的下跌，最主要還是因為這兩個因素，就是投機資金撤離，以及各國政府主動性的調控干預産生的，所以我覺得對A股來講，可能不會産生這麼大的影響，之前其實同步跌過一輪，但是瞬間出現，我們看到商品還在跌，連續五天還在跌，但是A股已經出現拐頭的現象。

    左安龍：施糧，你是研究員，咱們談一個不成熟觀點請教你，根據你剛才講的，根據這一段時間講我這樣的體會，你感到有沒有道理，就是這次中國的通脹，我把它界定是什麼通脹？是輸入性的通脹，什麼叫輸入性通脹？就是大宗商品，外國人知道你中國要，把價格提上去，這樣沒辦法，我們要發展只能把它高價買進來，然後把我們自己的價格提升，引入我們的通脹，所以我們叫輸入性通脹，如果這次真的把輸入通脹制約掉，美國人也希望跌，跌下去，讓國內的大宗商品這麼跌，實際是反應著大宗商品價格的回歸，這實際上對A股是一個好事情，實際上説明A股要漲。

    施糧：我覺得目前的輸入性通脹，不單單是新興國家經濟體受不了，連發達經濟體也是受不了，所以我覺得，目前的價格下跌是有利於整個全球經濟的復蘇，否則我覺得國際能源署也不會進行6000萬桶原油拋儲的動作，所以我覺得，目前的下跌對整個全球復蘇是一件好事。

    今日關注3：不同投資者三大市場策略

    陳忠：穩健投資者挖掘破發新股機會

    陳忠：激進投資者選彈性好週期行業

    陳忠：保守型投資者佈局銀行股

    陳忠：經濟增長和政策放鬆都會促生中長期底部

    陳忠：對，就是現在。如果從短線上看，連續五天的反彈聚集了一定的獲利盤，可能我們在週一給客戶做的産品當中，建議投資者短線可以獲利，如果從中線上看，有兩大利好未來，第一個就是説，政策發生了轉變，不像過去收得那麼緊，我們溫總理也講話了，下面可能我們會講到，再下一個話題我們會講到，為什麼溫總理敢講這個話。

    左安龍：這個有道理。

    陳忠：第二個就是我們從物價來看，大概就是説，7月份公佈6月份的物價，到7月份以後的，下半年的物價會逐步逐步的回落，所以有這兩個利好，會造成我們這個行情有一波中級的反彈行情。

    左安龍：好，我發現兩個星期前，能夠真找到你這樣的人我很高興，但是我也不懂，也是通過慢慢跟你學，用市場檢驗，我們先不管，你説的好也好，差也好，我就用市場檢驗，你和市場相吻合，我們就認為是對了，和市場相反了，就認為不對了。

    陳忠：市場是檢驗真理的唯一標準。

    左安龍：對，好，今天我們這一前一段講到這，下面我再問一個這樣的問題，就是主板，創業板，中小板的關係你研究過沒有？

    陳忠：研究過。

    左安龍：主板告訴我們了，你認為目前就是一波中級反彈行情不談，在這樣的情況下，中小板，創業板和主板之間的關係呢？

    陳忠：主板和中小板，創業板，我覺得，適合於不同投資風格的投資者來選擇。

    左安龍：就在我們這個市場處在一個迷茫的時候，大家都在爭論的時候，説估值底到了，可政策底沒到，領導也沒説話，這樣下跌誰也不出來説話，怎麼搞的？就在大家迷茫的時候，總理出來説話了，他正好在參加，在英國倫敦，怎麼怎麼回事，好，剛才陳忠講了，為什麼總理會此時此刻有這樣一段言論出來，對市場産生這麼巨大的影響，給我們分析一下。

    陳忠：好的，從我們經濟研究的角度講，我認為溫總理的講話是非常有依據的，實際上，央行是從2010年的下半年就已經開始宏觀調控了，只不過，到10年12月，我們貨幣速度的數字是21.7%，21.7%是個什麼概念？就是股市在6000點的時候，貨幣增加速度不過就是21.7%，所以當時作為我們的投資人也好，作為我們企業生産的領域裏面也好，還能接受得了，就是已經開始調控了，但是大家還沒感覺，進入今年以後，我們連續每個月的提高存款準備金率，存款準備金率提到了21.5%，我們的貨幣增加速度從21.2%一下降到12.7%，幾乎打到了極限位置。

    左安龍：這個指M幾？

    陳忠：M1，幾乎打到了極限位置，所以，在這種情況下，總理很有信心的説，我們下半年的物價是可以控的，為什麼？因為我們從今年1月份到6月份，已經有了這麼多的努力，付出了這麼多的犧牲了。

    左安龍：也就是他這裡面有一句關鍵的話，就是貨幣與信貸，接近於正常。

    陳忠：已經回到正常水平了，他的信貸，從5月份的數據來看，新增了5000多億，基本上在金融危機之前，基本上就是在這個數字，M25月末是76.34萬億，增加速度是15%，也是剛剛符合經濟自然增長的要求，所以説，這一塊已經可以符合我們的要求了，因為通脹，説到底是由貨幣的發行和供應，引起的一種貨幣現象，如果我們從源頭上控制了貨幣的超發和過快的增長，通脹只不過是一個，通脹回落只不過是一個時間的問題了。

    左安龍：陳忠給我們談一下，目前的投資策略。

    陳忠：好的，首先我們在前面的節目當中，已經説清楚了這一輪行情的性質，是一次中級反彈，主要的原因有兩個，第一個，就是説溫總和發改委的表態，解除了投資者對CPI上漲的擔憂。第二個，就是央行在本月23號停發了一期央票，讓市場投資人認為，流動性已經緊縮到一個極限，不會再出特別緊的政策，政策可能出拐點，在這樣的判斷下，我認為現在我們很多投資人，應該立即認清市場的變化，按照這三種風格選擇自己的股票。

    左安龍：哪三種風格？

    陳忠：第一，就是穩健型的投資人，他應該去選擇中小板和創業板裏頭。

    左安龍：穩健型反而買中小板，創業板？

    陳忠：對，為什麼這樣講？因為這個地方有大量的破發現象，很有可能，就是30多塊錢發行，現在的股價只有16，17塊錢，基本上就是腰斬了一半，你在穩健的性投資者在這裡選股，沙裏淘金，總能挑到一些優秀的公司出來，如果你挑的好，漲幅會非常大，如果你挑不好，它無非就是少漲一點，僅此而已，所以這個地方是非常安全的。

    左安龍：這是穩健型的。

    陳忠：第二種就是激進型的，激進型應該在行情啟動的初期，應該選彈性好的，週期類的股票，比如説現在的今天漲的比較好的建材，玻璃，還有一些像。

    左安龍：水泥。

    陳忠：不是水泥，工程機械類的，因為水泥前兩天保障房的概念已經漲的比較多了，如果説調下來了，我覺得倒是可以考慮。第三種，就是説如果未來有一個反彈，可以第一選擇，我選不好股票，我就選銀行股，第二我就選指數基金，就是保守型的，最後一種就是保守型的，這個在系統性風險最低的時候，買這些股票是穩賺不賠的。

    今日關注4：美元趨勢及對市場整體影響

    施梁：美元由美聯儲政策及國債問題決定

    左安龍：假如説從剛才通脹的角度，無論從哪種形式的通脹，成本推動性，包括輸入型通脹，把成本推動，還有供求關係，因為供不應求，大家非常旺，也能把物價抬高，這兩個都是取決於貨幣，你要貨幣給你控制住，你輸入性通脹再高，你買不起，你不買了，貨幣非常重要，但是講到這以後，我們又回到那個時候的情景，歷史情景，就是當時央行把存款準備金率提到到21.5%的時候，央行行長怎麼説的？央行行長説沒有上限，把大家嚇的夠嗆，怎麼沒有上限，看來還是有限度的，不是沒有限度，只是那個時候是此一時彼一時而已，現在看來，總理這次講話，只有這個時候總理出來講話才能一錘定音，不然誰也穩定不了這個市場，好，待會我們再交流，你再談談講的投資策略這個事情。我們待會説，你準備一下。下面我們到施糧這，剛才講到國內，我們回過來講國際，因為我們發現國際上內容也非常精彩。

    施糧：在談國際之前，我們首先要看一看目前整個國際情況，其實目前來看，整個的國際形式還是相對來講比較複雜，歐洲有它本身的債務問題的困擾，而美國本身是有兩大問題，第一個就我是講在QE2結束完以後，是不是會有新的量化寬鬆的政策推出，第二個問題，我們看到美國的國債上限已經達到14.2萬億的國會標準，會不會再次提高國債上限，這是兩個問題，首先第一個問題，關於QE2的，其實我們把這個時間撥回8個月前，就是QE2推出來時候，我們如果仔細看QE2，它其實是要解決什麼問題，解決美國是有可能陷入通縮的問題，所以在8個月前，美國核心CPI的增長幾乎就是沒有，很有可能會和日本一樣陷入長期的通縮，所以推出了QE2，在QE2推出來8個月時間裏，美聯儲購買的量是850億，按照這個量來算的話，其實它對於整個國債市場，影響其實是非常小的，而且對經濟的刺激作用，幾乎幾乎是很小的，反而，是推動了美國核心CPI的高企，所以我認為，在QE3是否推出問題上，目前已經有了明確的答案，QE應該不會實行，美聯儲最多就是通過調整資産負債表，實行一定量購買國債的動作，所以我認為，從短期來看，美元是有一定的利好消息存在，這個利好消息就是我們講，QE2停止以後，不産生QE3，同時，歐洲債務問題很有可能影響歐元進一步上漲，所以我認為，短期來講，美元是有一定的利好支持，所以我認為，在一到兩個月之內，美元還有可能出現持續的上行，但是第二個問題。

    左安龍：第二個問題待會講，第一個問題還要拷問你，追問一下，就是當初美國議息會議召開，大家都在等最後新聞發佈會將會怎麼樣，結果沒想到，他語言不詳，説不清楚，他們也不知道美國現在經濟疲軟，怎麼怎麼樣，説的大家含糊不清，沒有給出明確的方向，市場也處在兩難之中，但是後來我發現，儘管是這樣，可是市場行情非常明晰，是按照有利於美國的利益方向在走，發現這個問題嗎？

    施糧：對。

    左安龍：所以我們現在回過來，我們請北京把原油，目前的原油價格打出來，原油價格，就是往下跌，固然我們也希望它跌，跌也沒什麼不好，但是我現在要問問，目前這個跌是完全一種暫時性的，行政性的，拋油所導致的？怎麼樣？到底前景如何？

    施糧：其實理論上來講，我們看到有一條消息我們要注意，就是在國內，我們已經大幅度調低了成品油的進口關稅，在以前如果這個消息一齣臺，必然而然會引起這個商品大宗商品的出現暴漲，以前有過，包括銅，包括鋅都有出現這樣的情況，這次我們看到比較奇怪，而且調低進口關稅以後，鼓勵進口成品油以後，反而國際油價沒有出現怎麼樣的變動，目前市場上的重心，還是放在了各個國家如何控制通脹上面，而沒有考慮到很多可能的潛在需求上，所以我認為，目前的價格下跌，是各方利益的綜合考慮下來的必然結果，所以，目前來看，整個大宗商品價格持續下跌，我認為是沒有什麼太大懸念，未來可能有拐點，但是這個拐點可能也和美元的拐點會比較相近，就是未來美元還會有一次從上升到下跌的拐點，我是這樣認為，這個兩者之間的拐點，可能會有一定的重合。

    左安龍：大家雙贏，你石油下來一點，美國經濟稍微緩口氣，另外中國需要石油，利用你大量儲備，讓産油國也別損失太大，大家平衡。

    施糧：在90到100之間是一個多方面都有盈利的情況。

    左安龍：90，100之間，還是80，90之間？

    施糧：其實90到100之間應該是比較合理的價格，未來我覺得大跌的空間，如果你再説回到50，60美元以下，我認為這種可能性幾乎是沒有的。

    左安龍：好，接下來我們再來看黃金，我們請北京把黃金走勢打出來，因為這也都是一個價格信號，從黃金，如果它也在堅挺，説明人們對通脹仍然比較緊張，目前情況怎麼樣？

    施糧：我們看到黃金出現了高位的三連陰，這三根陰線出現了離頂部位置比較近的地方，連續出現三根陰線，我認為從目前來看，整個黃金價格，應該是會出現一輪幅度不小的下跌，這個目標位甚至會跌破1400美元，這個我認為是看得比較空的。

    左安龍：下面馬上到施糧，因為時間不多，現在態勢放出來了，美元走強，大宗商品走弱，這個能持續多長時間？

    施糧：我認為可能三季度末就要改變，其實我們看到，美國國會一旦提高了美國國債的持有上限，到14.2萬億以上，我們從歷次的情況來看，對美元都是一個利空的現象，我認為未來來講。

    左安龍：我們請上海的編導趕緊把這幅畫打出來，美國國會提高國債上限之後的美元走勢。

    施糧：我們選取了幾個時間點，出現了這樣一個提高上限的情況，往往伴隨美元的走弱。

    左安龍：每一個方塊都是什麼？

    施糧：都是美國國會提高美國國債持有上限的時間段，一旦出現，美元基本都是走弱的行情，繼續出現很多次，這次我認為，可能也不會例外，因為美國增加了債務，就必然而然可能採取一種方式，來緩解債務壓力，就是讓美元貶值，所以我覺得未來得情況下，美元貶值還是可期的，所以整個大宗商品可能在三季度末，就會形成這樣一個拐點，形成一個重新向上的牛市。