我們判斷3月份是醫藥股的業績風險釋放月，也是股價反映月。伴隨著機構板塊配置偏好改變帶來的調倉行為，醫藥板塊可能出現上半年最大最快的一波調整，此時將構成絕對收益者的進場機會。

　　2011年1-12月，我國醫藥製造業銷售收入增長29.37%，利潤增長23.5%。2011年醫藥製造業收入增速較2010年提升2.87個百分點，但利潤增速下滑6.34個百分點。利潤增速5年來首次低於收入增速，體現出2011年醫藥行業景氣度的下滑。隨著年報陸續披露，我們認為醫藥股2011年業績再次下調不可避免，伴隨而來的將是2012年業績或者一季報業績的下調。

　　2012年醫藥行業基本面是逐步確立底部的過程。遵照我們“醫保決定收入，價格決定利潤”的理論體系的研究成果，對今年的政策大環境判斷為控費、降價。根據我們的“招標決定利潤”理論，招標政策的變動是未來幾年行業利潤的決定力量，而我們判斷在醫保控費的背景下，降價應該是大趨勢。這幾年是各种醫藥政策逐步落實出臺的一個時間窗口，政策的影響也逐步體現。

　　2012年醫藥板塊投資會比2011年好，行情定義為恢復性的行情。各種壓制性的政策在過去一年充分洗禮了醫藥板塊，有些政策的影響已經體現，比如限抗(抗生素類企業)、比如基藥(普藥類企業)，最高跌幅都有50%；同時也有一些政策的影響正在體現，比如總額預付(高價藥)；另外還有很多政策剛出臺影響尚不得知，比如：零加成、差價管理。好在現在市場對醫藥板塊的政策已經有充分準備。政策不過是在強化市場的判斷，或者是延緩投資的預期，而不會産生繼續賣空的動力。所以我們判斷2012年醫藥行業投資面相對於2011年而言將是一個比較穩定的局面，不悲不喜。

　　2012年是優秀個股的買入時點。行業已經步入了淘汰整合的階段，政策起到了催化劑的作用。這兩年預計很多醫藥企業會被淘汰，空下來的市場，將為優秀企業騰出空間。所以2012年是買優秀醫藥股的最好時刻，估值的底部和基本面的底部可能重合，這種時機最佳。

　　但板塊性的反轉機會必須依賴政策性的放鬆，也就是突破我們“醫保決定收入、招標決定利潤”理論的緊箍咒。醫保支出貢獻了衛生費用來源的30%，增速也遠遠快於其他衛生費用支出來源，對行業發展起到重要作用。三大醫保的支付率都已經達到80%以上，若醫保降價不影響出廠價，則行業利潤增速將略超收入增速。

　　綜上所述，醫保降價是今年醫藥行業投資的最大風險點，其中化學藥系統性風險較大，中成藥受益於中藥材價格下跌，盈利的抗壓能力較好。如果藥價政策力度低於預期，中成藥的盈利彈性也較大。 □國金證券

　　(來源:中國證券報)