長江證券（000783）策略團隊近日發佈研報判斷，未來經濟將重新進入衰退後期，市場回歸基本面。因此目前的反彈仍然僅是反彈，在證偽經濟觸底後，大盤將會回落。雖然市場可能仍然有所反復，但是3月份是一個值得降低倉位、結束反彈的開始月份。

　　長江證券判斷，反彈因素在3月後將減弱，經濟小週期狀態是核心。其報告指出，環比季節性的因素構成了本輪反彈的主要動因，而從盈利週期的角度分析，PE主導的市場格局也説明投資者預期的提升構成了前期行情的主要動力，但短期三大主要因素進入3月之後都開始逐漸減弱，因此如果要想在3月繼續延續行情，反彈必定要發生質變為反轉，涉及反轉，那麼限制未來行情的歸結點將會重回小週期的趨勢。

　　不過，長江證券認為，以3-4年為一輪的小週期的衰退尚不足以在二季度結束進入復蘇。

　　首先，就經濟的情況來説，單純的季節性規律不支持3月往後乃至二季度繼續經濟環比向上。其報告指出，就工業增加值的季節性因素來看，在沒有發生宏觀小週期衝擊的情況之下，一季度和三季度初期往往是年內環比反彈最好的時間點，而二季度無論是從傳統的機械、重卡等工業行業情況來看，還是整體的經濟生産數據來看，都存在季節性回調的現象。

　　其次，從流動性“量”的角度來看，環比的抬升還是難以持續的。長江證券指出，儘管銀行間拆借利率伴隨去年下半年無風險利率的下降已經見頂，但是支撐本輪反彈最重要的還是來自風險溢價部分的下降。12月以來工業數據的環比改善造成了風險溢價的下降，而未來在無風險利率早已形成向下趨勢的背景下，如果還需要利率上支持行情向上，那麼還必須依靠風險溢價的持續回落，所以在流動性價格和經濟當中，經濟是決定力。

　　基於上述考慮，長江證券認為本輪反彈屬於典型的同一宏觀小週期狀態中的短週期擾動帶來的反彈，但這種短週期的改善在步入3月之後將會達到一個頂峰，反彈的推動力將會消失，所以3月之後行情的走勢將會再次由短週期回歸小週期。

　　長江證券還判斷，本輪衰退期較長，觸底的時間在三季度左右，所以在第二個層面上，小週期也不能夠給3月之後的二季度行情提供支持。因此，如果宏觀小週期上衰退如在二季度末三季度初見底轉向復蘇，那麼二季度既無短週期支撐也無小週期狀態變化，3月份反彈將見頂回落。

　　從行業配置的風格上而言，長江證券認為風格將會重回滯漲以及衰退期的常態，週期股是本輪反彈中主要的品種，但是在3月反彈結束之後，看好非週期板塊的相對配置價值，3月推薦的板塊主要包括醫藥、銀行、食品飲料等。

　　此外，對當期而言，長江證券判斷3月的經濟數據可能並不理想，因此在無風險利率上的下降將會繼續，而風險溢價情緒可能回升，建議加重對債券的配置。