　　樓市調控下，很多開發商仍試圖增加供應量，但一些開發商卻因鉅額債務面臨到期而備受壓力。

　　逆勢擴張的陽光城就正在遭遇成長的煩惱。《每日經濟新聞》記者根據國泰君安一份研究報告資料匯總後發現，陽光城已急發9隻信託解渴，合計信託額達52.2億元，其中2012年到期信託額為18.4億元，而該公司去年第三季度期末現金餘額僅為4.7億元。

　　調控之下大舉擴張

　　2011年1月27日，“新國八條”實施，標誌著中國樓市正式步入以限購、限貸為代表的調控新時期。不過，在嚴厲調控的大背景下，陽光城卻採取了逆勢擴張的激進投資戰略。這在該公司2011年中報陽光城管理層對未來的判斷上得到了有力體現。

　　2011年中報中，對於正在進行中的地産調控，陽光城管理層認為，地産調控已給房地産行業帶來了較大的壓力，但長遠來看，此舉不會改變行業中長期良好的發展趨勢。並以此判斷為基礎，提出“立足福建、福州重點發展，有步驟、有策略地拓展省外具有發展潛力的省份和市場”的擴張戰略。

　　這種擴張戰略在2011年得到了具體體現。《每日經濟新聞》記者根據陽光城發佈的相關公告內容匯總後發現，僅去年上半年，陽光城就分別在海南省昌江黎族自治縣、福州、武夷山、咸陽等四地先後通過公開招拍挂市場5次拿地，土地出讓金支出成本高達約39億元。

　　除了通過直接拿地尋求擴張外，去年上半年，陽光城通過收購國中星城、匯泰房地産等房企股權，間接獲取新的項目資源，有效增加了土地和項目儲備。

　　湘財證券房地産研究員蘇多永向《每日經濟新聞》記者介紹，通過招拍挂或參股公司2011年上半年陽光城就獲得土地建築面積約219萬平方米，需支付包括並購款在內的地價款近48億元，其中除了招拍挂市場近39億元的支出外，還包括約9億元的土地並購款支出。

　　值得注意的是，2010年全年，陽光城新增權益建築面積約159萬平方米。相比較而言，僅去年上半年，陽光城半年新增的土地建築面積為上一年全年的約138%，説明陽光城的擴張速度仍處於加速狀態。

　　此外，陽光城2011年中報資料顯示，為了推進公司的擴張戰略，僅去年上半年，陽光城便相繼在陜西咸陽、甘肅皋蘭、福州、武夷山等地設立了子公司，同時參股投資金川陽光城實業，為下一步繼續擴張埋下伏筆。

　　急發信託解錢荒

　　逆勢擴張對陽光城的資金鏈形成了巨大的壓力，蘇多永指出，以去年上半年已公開的陽光城財務數據為例，由於購地等支出大幅增加，導致陽光城的凈負債率從2010年年報時的22.14%飆升至2011年半年報時的89.5%，凈負債率上升3倍。

　　凈負債率的節節攀升，也直觀地表明陽光城的資金鏈正越來越緊。資金饑渴之下的陽光城，房地産信託正成為其救命稻草。

　　《每日經濟新聞》記者根據陽光城相關公告匯總，粗略統計後發現，2011年5月至今，在短短近10個月內，陽光城發行了至少6隻信託，以各只信託最高募集資金計算，信託額高達40.3億元。

　　國泰君安一份研究報告更是進一步指出，陽光城的地産信託數達9款，合計信託金額達52.2億元。值得關注的是，陽光城2011年第三季度財報期末的現金餘額僅4.7億元，也就是説52.2億元的信託總額為該公司去年第三季度期末所持現金餘額的近11.11倍。

　　令陽光城感到頭疼的是，該研究報告指出，陽光城目前手中的9款地産信託融資中，18.4億元的融資額將於2012年到期，佔該公司52.2億元已發信託融資額的35.25%，償債壓力不言自明。

　　實際上，《每日經濟新聞》記者注意到，2012年陽光城地産信託到期償債壓力已開始顯現。2月24日，陽光城所發的一篇名為《陽光城集團股份有限公司關於子公司濱江房地産信託計劃回購股權的進展公告》顯示，2010年7月，陽光城旗下全資子公司福州濱江房地産開發有限公司與中信信託之間合作的一款地産信託産品即將到期。根據當初雙方簽訂的《股權購買選擇權暨股權收購合同》約定，公司已于2月5日前按約向中信信託支付標的股權的收購價款24117.5萬元。至此，雙方合作的一款名為 “中信陽光濱江股權投資集合資金信託計劃”終止結束。

　　除此之外，2012年，陽光城還有約16億元信託融資到期。正因為陽光城凈負債率高企且正面臨地産信託融資到期還債高峰，長江證券研究員蘇雪晶對此評論説，陽光城是一個典型的成長中企業,且目前正面臨成長中的煩惱，而公司的高桿杠運作能否成功渡過目前的行業週期低點，仍有待驗證。

　　陽光城在發展中面臨的信託融資到期償債壓力，在目前的地産行業，並非個案。

　　國泰君安的一份研究報告指出，據不完全統計，2012房地産信託總到期規模達1758億元，其中7月為年度高峰，達504億元。一季度366億元，二季度368億元，三季度716億元，四季度309億元。

　　該報告同時指出，房地産信託到期不能兌付的解決途徑包括四種，分別為延期兌付、借新還舊、第三方接盤，項目重組出售抵押資産償還投資者和自有資金接盤。