能證偽經濟，需走為上計---2012年3月資産配置專題

　　報告要點

　　反彈因素3月後將減弱，經濟小週期狀態是核心環比季節性的因素構成了本輪反彈的主要動因，而從盈利週期的角度分析，PE主導的市場格局也説明投資者預期的提升構成了前期行情的主要動力，但短期三大主要因素進入3月之後都開始逐漸減弱，因此如果要想在3月繼續延續行情，反彈必定要發生質變為反轉，涉及反轉，那麼限制未來行情的歸結點將會重回小週期的趨勢。

　　3月之後行情的走勢將會再次由短週期回歸小週期觸底的判斷,但我們認為以3-4年為一輪的小週期的衰退尚不足以在2季度結束進入復蘇。應重點跟蹤2月的工業庫存水平，以及1-2月累計的工業增加值同比到底如何演繹。

　　流動性在當前服從於經濟，後者是決定力

　　流動性從另外一個角度去解釋了本輪市場的反彈。儘管銀行間拆借利率伴隨去年下半年無風險利率的下降已經見頂，但是支撐本輪反彈最重要的還是來自風險溢價部分的下降。以TED利差衡量，經濟與風險溢價無論在短期還是中期的趨勢上都是息息相關的。12月以來工業數據的環比改善造成了風險溢價的下降，而未來在無風險利率早已形成向下趨勢的背景下，如果還需要利率上支持行情向上，那麼還必須依靠風險溢價的持續回落，所以在流動性價格和經濟當中，經濟是決定力。

　　哪些外生政策干擾應該重視

　　宏觀小週期的框架，隱含兩個主要假設前提，一是行業成本結構沒有大幅改變（這就是已經包含在年度策略中講的中週期增速下平台中）；另一個是最終端消費方需求沒有大幅波動。因此我們必須考慮外生政策會不會影響這一點。總之，房地産放鬆是須持續跟蹤的風險點；汽車等製造業行業的産業政策刺激對宏觀經濟佔比太小，影響不大；減稅的制度福利政策，對中期見底的確有影響，但是其對投資需求的效果需要一定釋放期，難立竿見影。

　　3月行業配置建議

　　3月是本輪反彈中止的月份，行業風格上向非週期過渡，建議配置醫藥、食品飲料、銀行。我們建議降低倉位，保持靈活性。

　　[研報全文]長江證券：反彈因素3月後將減弱 建議降低倉位