分析師在線 基金地帶：挖掘消費行業的王者 2010-11-16 10：06

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    基金地帶：投資消費行業的王者

     
主持人：李雨霏

    李雨霏：昨天，滬深來勢終於是止跌回升，但是週五的一根百點長陰，還是令投資者驚出一身冷汗，一根長陰使得滬指一天回到3000點之下，將11月份以來的成果瞬間化為烏有，基金作為市場當中一個重要部分，在10月份以來一直在不斷加倉，平均倉位甚至超過了牛市時的水平，在這次暴跌當中，作為市場的主力，基金又做了些什麼？暴跌和基金的操作之間是否有一定的關係呢？下面我們先來關注一下基金的最新動向。

    基金倉位繼續小幅上升 

    上週五滬深兩市遭遇了一年多以來的最大跌幅，兩市分別大幅下挫5.18%以及7%，滬指收盤失守3000點，瞬間將11月以來的升幅抹平。專業基金研究機構的最新數據顯示，截止到11月12日，各類以股票為主要投資方向的主動型基金繼續小幅增倉，主動型股票基金平均倉位為89.76%，相比前周增加1.23%，偏股混合型基金平均倉位為84.21%，相比前周上升了1.31%，配置混合型基金平均倉位為76%，相比前周增加了0.46%，其中主動型股票基金平均倉位高達89.76%，多數基金倉位接近契約的上線。

    代行（北京弘源投資管理公司基金研究員）：從11月1號達到一個最高點之後，呈現一個減倉的趨勢，但是減倉幅度不是很大，在上週五的時候它還有一個小幅明顯的加倉，從最新測算的基金倉位來看，這些大的基金公司，像華夏，南方跟華安，他們有一個明顯的減倉動作，但是像博時，廣發和大成，他們有一個小幅加倉，就是從他們加減倉動作來看，就是他們對市場後市的看法分歧還是比較大的。

    從倉位分佈水平來看，倉位超過85%的基金數量繼續攀升，佔比58%，相比前周增加了4.97%，倉位在75%-85%的基金，佔比20.5%，相比前周下降了2%，倉位在60%-75%的基金佔比為4.3%，佔比下降1.74%，倉位較輕或輕倉基金佔比16.8%，相比前周佔比上升了0.75%，各家基金重倉股的持股集中度呈現下降態勢，是上周的最重要的特徵。

    代行：現在如果從它的行業佈局來看，就是他們現在重倉的，像食品飲料，金融，有色，還有交通運輸，這幾大行業都是呈現低估值的防守型，還有一個就是抗通脹，就是呈現這樣的情況。上周加倉比較大的，就是有色，採掘這一塊加倉比較明顯，減持就是商業貿易，食品飲料，家用電器，這一塊也有一個明顯的減持，總體來看減持的幅度要稍微大於它的加倉的幅度。

    李雨霏：從統計數據來看，似乎上周的暴跌和基金之間的行為，並沒有什麼太多的關係，我們現在來連線一下上海演播室的嘉賓，東吳證券策略分析師周愷鍇，聽一聽他對基金操作的一些新現象的分析，周愷鍇你好。

    周愷鍇：主持人你好。

    李雨霏：我們看到從上周的統計數據來看，基金實際上還有一些加倉的行為，而加倉的主要品種是有色，採掘這一類的品種，減持的是商業貿易，食品飲料和家用電器，但是從昨天的盤面來看，恰恰是這些品種在上漲，就這樣的現象你怎麼看？

    周愷鍇：好的，對於上週五市場的大跌，從操作層面上看，與基金被動性減倉的意義並不是太大，相反我們覺得，上週五的大跌還是由內外因素共同決定的。從外圍因素來看，目前來看，主要是有幾方面，一個是美元的反彈，美元指數經過了持續的下跌過後，在近期出現了一定的反彈跡象，這也引發了國內的一些大宗商品價格，包括金屬類的價格，以及農産品的價格出現了一定的下跌，這也引發了市場上相關投資品種獲利回吐的風險。

    第二個也是外圍因素導致的，就是由於愛爾蘭的債務危機，類似于前期希臘債務危機再度的升溫，市場上對於此的升溫，擔心它會出現一定的蝴蝶效應，擴散到整個歐洲，或者全球剛剛逐漸企穩經濟的影響，這方面也是對外圍市場增加了一定的利空因素。

    第三個外圍方面的因素就是G20會議，在近期G20會議上面，各國對於美國再次啟動量化寬鬆政策，進行了一個熱烈的討論，但是並沒有得出一個最終比較好的結論，因此這個對於整個全球流動性也是有比較大的擔憂。

    但另外從內部的因素來看，除了上面的外圍因素，內部因素也有兩方面，對於上週五的下跌起到主要作用，第一個，就是印花稅的上調的傳聞。在2007年，上調印花稅過後，直接導致了“5.30”的現象，多數個股出現了4個或者5個跌停，因此，在這樣傳聞的利空影響下，上週五也是出現一定的下跌。

    另外，通貨膨脹的預期可以説是隨著10月份CPI數據出臺過後，逐漸升溫，這將對國內資本市場起到兩方面的影響，第一個，是對於流動性的收縮，對於抑制通貨膨脹最直接的辦法就是加息，但是加息的負面影響就是會起到國內流動性的緊縮。另外，通脹的來臨也將會導致企業成本的逐漸上升，目前來看，快遞業的銷售價格已經開始出現上調，這將會逐漸轉移到各類生産企業，物價上調將會進一步加劇未來企業的生産成本。

    另外除了內外兩方面的因素，最終一個最重要的因素也是市場本身的因素，主要就是兩桶石油的擠出效應，中石油，中石化上週五出現快速拉升的同時，對於資金的供給要求是非常大的，因此對於其他中小板相反而言，資金就呈現一定的擠出效應。另外一方面，大盤從10月初到現在，從2650點已經上漲到3180點，累計的漲幅大盤指數已經達到20%，個股的漲幅可以説是更加多，因此市場本身獲利盤也是非常大，可以説在外圍因素的不確定性，以及內部因素的利空傳聞，以及市場本身的需求導致了上週五的大跌，所以這種現象我們覺得，在短期來看，還是有一定的持續性，所以投資者對此要保持一定的謹慎。

    李雨霏：好的，謝謝周愷鍇的分析。剛才上海的嘉賓主要特別詳細的分析了一下上週五出現暴跌的原因，這樣看來和基金之間的被動操作非常什麼太直接的關係，現在有一個問題，我們從盤面的情況來看，最近兩天都是前期好象不是這波行情領漲的龍頭品種在漲，現在煤炭和有色是紛紛退潮了，像這兩個板塊，是不是這兩個品種目前短期來講，面臨一個比較大的回調壓力？

    曹衛東：我覺得短期來講，應該還是壓力比較大，幾方面原因，一方面，我們先從盤面説，它這輪上漲比較多，任何一輪，即使是牛市它也有調整，因為我看了一下，像國陽新能已經翻倍了，已經漲不動了，量能推的也已經可以了，需要一個休整。第二，美元指數反彈造成大宗商品價格出現波動，有色，煤炭都出現調整，這個趨勢我覺得，一旦漲不動之後，這種因素就會影響比較大。第三，我想大家也可能考慮到，央行的一些政策還會不會有調整，目前來看加息週期我認為已經開始了，不用懷疑這個，肯定是加息了，而且這個加息週期開始了，是不是就是第一次加息之後，馬上就能形成一種市場反應？馬上就下來了，我覺得那倒也不一定，市場流動性適度的回收，其實是有利於行情穩步的推進，比如前期上漲這些品種，如果它們要是一直逼空的一路上漲，一旦出現調整，這輪行情就結束了，我覺得那樣的發展反倒不好，我覺得它們的調整有利於資金的介入，也有利於其他板塊出現一個比較活躍的走勢，比如現在走的比較好的，我覺得這些板塊今後走的都挺好的，為什麼這麼説？因為它們當中確實有一些行業，不論從通脹角度，還是從自身行業角度來看，發展前景都是不錯的，象白酒，中藥，這一直咱們在節目當中都提到了，再一個我發現盤中有一個積極的跡象，就是像清華同方都漲停了，這個是比較好的現象，就是真正的轉型，或者産業升級，必須要有科技的推動，現在一些中小板當中，或者一些創業板當中的科技股走的比較好，我覺得可能跟年報的高送轉預期有一定的關聯。

    李雨霏：但是從基金我們調查結果來看，之前基金加倉比較大的品種，恰恰是有色，採掘，但是減持的是這些商業，零售之類的，現在風格又轉過來，怎麼看待這個現象？是不是基金可能接下來又要調整自己的投資策略？

    曹衛東：基金也是投資人，就是説它的風格，有它自己的資金量和它自己對市場的判斷來決定，比如十一之前，我覺得風格沒有突然轉變之前，大家還是看防守的品種，或者非週期的行業，十一之後，我覺得資金的推動不是基金造成的，應該是另一個性質的資金推動，所以基金是一種被動跟隨，如果它現在要是調，它也是一種被動的調。但是行情發展到現在，我覺得它應該按自己的角度來走，接下來機會不是資金的推動，還是要看個股，還是要看上市公司的業績的比拼，所以我覺得這點來看，如果基金調到煤炭，有色裏來了，看它是怎麼調的？它要真是覺得趨勢的調倉，我覺得那又被動了，如果要是確實他覺得，週期性行業當中有一些個股，有投資的價值，我覺得他現在配了一下也要堅持。

    李雨霏：如果像你剛才説的，我們不按照這波資金推動的行情，這個投資邏輯來看，你覺得現在投資的主線是什麼？是看這些有業績支撐，比如消費行業可能是比較看好的熱點？

    曹衛東：也不僅僅是消費行業，我覺得週期類的行業當中也有好的股票，比如我覺得現在來看煤炭，有色多數品種，階段性的上漲幅度過大，你現在再挖掘它是不是有投資價值，或者業績成長，現在已經被它的股價上漲所淹沒了，短期來講你看不出來，我認為最少需要兩週到兩個月的調整，這些個股經過兩個月的調整，年報可能還會有一波行情，我覺得這個機會存在，所以你要堅持還要堅持，基金要是比業績可能又被動了，在這期間我們看到，比如通脹預期起來了，白酒，食品都是走的不錯，小盤的高成長，科技類的個股，醫藥類的股票，我覺得機會應該更大一些。

    李雨霏：從數據上來看，確實我們覺得上周的暴跌，和基金的操作之間關係並不大，但是隨著經濟數據的發佈，通脹的預期是越來越強，所以在投資品的選擇上，基金經理的目光是不是也發生了一個轉變？又轉向到哪了？根據我們對基金經理的調查顯示，消費行業依舊是大家青睞的一個重點和對象，昨天我們也看到，包括今天盤中消費板塊的活躍，也是成為市場的一大亮點，所以現在我們先來回顧一下，在最近一段時間消費行業的市場表現。

    下半年伴隨著通脹預期的不斷升溫，以白酒為首的食品飲料和醫藥等抗通脹品種，市場表現可圈可點，中證消費指數從7月初的4725.22點一路走高，最高漲至7660.31點，漲幅高達62.1%，遠遠高於同期上證綜指36.5%的漲幅，其中酒類指數的漲幅更是高達65.99%，位居食品飲料板塊漲幅前列，10月以來，隨著市場的逐漸回暖，消費類股票成為各家基金爭相進駐的熱土，目前市場上主動型的消費類基金，一共有華寶興業寶康消費品，長城消費增值，申萬巴黎消費增長，銀華內需精選等四家。

    李雨霏：通過數據我們也看到，一面是消費類股票的強勢表現，一方面又是多家基金的爭相進駐，在消費類股票當中，誰的增長潛力最可觀？對市場後續的熱點又應該如何把握？在昨天《市場分析室》節目當中，我們已經播出了《基金地帶》這個節目，在這裡我們請到的是國投瑞銀中證消費指數基金經理孟亮，請他介紹了他的一些佈局的思路，我們也再來聽一聽他的看法。

    孟亮：我個人一個判斷，上周，特別是上週五的下跌，主要是市場對前期上漲邏輯的休正，從10月份以來的上漲，主要的邏輯是基於美聯儲的二次量化寬鬆政策，從而引發美元貶值，進而導致資産價格上漲，是這樣的邏輯，但是我們站在週五的時點上去看。

    孟亮：對美元反彈的擔憂是週五大跌的原因

    孟亮：有兩個事件我覺得可以關注的，一個就是美聯儲的二次量化寬鬆政策已經出來了，現在處於美元政策的真空期，第二點歐洲又出現了主權債務危機的風險，基於這兩點，可能會引發美元的反彈，所以，市場會針對對美元貶值影響比較大的股票反而出現下跌，像煤炭和有色，我不太認可現在基於通脹風險，主要是這樣看，因為我覺得現在通脹風險其實並不是特別大，因為現在CPI是4.4%，如果拿現在的通脹水平和利率水平，跟2007年做一個比較，你會發現現在的通脹水平和利率其實遠比2007年是低的，2007年其實是走了一個大牛市，如果從明年來看，我並不認可明年會出現大規模的，或者全面的惡性通脹。

    李雨霏：你這個觀點和現在的主流觀點其實分歧挺大的。

    孟亮：跨年度間市場向上是大概率事件

    孟亮：我可以解釋一下我的觀點，第一方面，從貨幣政策來看，明年整個貨幣政策，會從寬鬆的貨幣政策可能會定調為穩健的貨幣政策，在邊際上貨幣是往回收的，這是第一點。第二點，我們整個經濟增速，因為在“十二五”規劃已經很明確的提出來，會從“十一五”促增長，轉為保增長，調結構的方面，整個經濟增速可能不會比今年更高，或者會略低一些，這是第二點。第三點，現在中國的産能其實是挺大的，在製造業這一塊，就是説製成品基本上漲價壓力並不大，現在主要集中在供給相對偏緊的農産品方面，但這裡面我覺得可能炒作的成分也是有的，如果這一塊能夠壓下去，我覺得全面通脹的風險並不是很大。

    李雨霏：所以現在就産生一個新的問題，大家認為，普遍的觀點認為，上週五出現暴跌，是因為通脹壓力很大，防通脹。

    孟亮：我有一個證據可以證明，如果大家覺得通脹要起來，就應該把配置轉移到上遊資源行業，像煤炭和有色，但是你反過來觀察，煤炭和有色這兩天是跌的最慘的，實際上市場是在擔心美元反彈，而不是擔心通脹上升，這是我個人的判斷。

    李雨霏：所以你不太認同目前有一些看法，從這次央行提高存款準備金率，説明我們進入到緊縮的週期了？所以還沒有這個必要用來考慮這個。

    孟亮：我認為現在有必要控制一下通脹，如果因為原來CPI到4%，就是我們一個警戒點，如果任由它發展下去，也不排除可能會引發更高的通脹水平，但是我個人的判斷就是，政府完全有能力控制通脹，並且已經採取了比較有利的措施，最最明顯的就是明年貨幣政策，明顯是往回收的政策，所以我感覺通脹完全在可控的範圍之內。

    李雨霏：所以你覺得接下來影響行情的最關鍵的因素，不是我們接下來又公佈的CPI數據是什麼？而是要看美元的走勢究竟如何？

    孟亮：對，我個人對美元的判斷，還是要緊盯它的失業率，因為失業率是引發美元貶值最主要的因素，只要美國的失業率維持在10%左右的高位，美元的長期弱勢我覺得不會改變，出於美國政府主觀意願來講，他是很希望美元保持弱勢的地位，所以我感覺美元還會保持比較弱，而且流動性還會比較寬鬆。

    李雨霏：換句話説，你覺得這輪行情結束了嗎？你覺得還有跨年度行情嗎？

    孟亮：我覺得是這樣看，我們分析一個行情，主要看這麼幾點，大家用的武器其實都差不多，第一，看流動性，第二，看上市公司的業績，第三，我覺得要看黨的政策。現在從流動性上來看，我剛才已經講了，我對美元的弱勢盤整，或者對它的弱勢地位我是不懷疑的，所以國外流動性我認為還是在較長的時間，或者在未來四到八個季度都有可能是比較充裕的，從我們國內的流動性上來看，現在貨幣政策有偏緊的趨勢，同時我們也要觀察到，一方面，現在政府對房地産是控制的態勢，而且在房地産裏面，囤積了上萬億的資金，我相信裏面有一部分可能會在股市尋找投資渠道，第二點，我們可以觀察一個數據，就是10月份居民的儲蓄總額是下降7000個億。

    李雨霏：有這樣一個搬家的現象。

    孟亮：相對應我們A股的成交量每天都在放大，現在基本上日均在4000億到5000億的水平，説明國內的流動性也是夠的，這是對流動性的判斷。在業績方面我們可以看到，三季度的A股上市公司，它平均業績增長36%，相當於整個估值又下降了30%，明年也是一個增長的判斷，對經濟總體，上市公司業績還會增長。現在滬深300，我今天來的時候統計了一下，滬深300對2011年的動態市盈率大概是15到16倍，基本上是在估值的下軌，這是對業績的判斷。從政策面來看，第一點我覺得，就是説3000點是政府，如果有經驗的投資者可以回憶，上一次從6124跌到3000點的時候，政府是救市的，這次漲回到3000點，政府對這個市場還是呵護的態度。

    李雨霏：總的來説，從這三方面你覺得跨年度行情還是存在，但是這次投資的邏輯是不是發生了一些變化？不像原來我們看重的是資源類的個股？

    孟亮：對，我覺得是這樣，市場漲上來以後，現在因為美元可能面臨小幅的反彈壓力，所以相應受美元影響的這些資産類的股票，它的波動性可能會加大，投資的難度可能會加大，但是，市場上流動性又很充裕，錢不願意走，可能大家反而會去找一些比較有確定性增長的公司。

    李雨霏：比如説呢？

    孟亮：比如消費類的，食品飲料，醫藥，零售，現在你看今天的盤面其實也是這樣，漲幅居前基本上全是消費的公司，反而像有色和煤炭是落在後面的。

    李雨霏：好，我們看到今天盤中確實是一些消費行業成為市場當中的亮點，但是我們現在更關心的是，這個行業能不能夠持續下去？成為整個四季度當中一個可持續的亮點，就這個問題，我們再來聽一聽其他基金經理的觀點和看法。

    鐘俊傑：中國現在是這樣，我們的GDP的比重在全球佔8.5%的比重，但是我們的消費只佔全球消費百分之五點幾，明顯跟我們GDP水平不太匹配，而且現在由於種種原因，因為我們原來的出口比較多，所以都是以出口為核心展開我們的經濟，現在如果原來的路子再繼續走下去，使得我們面臨非常巨大環境的壓力，現在所以整個黨中央，“十二五”都把消費提到非常高的水平上。

    李雨霏：好，從“十二五”規劃來看，目前其他的基金經理，現在也非常看好消費行業，包括我們調查也是顯示，消費行業再度成為大家青睞的重點，你掌管的基金是一個指數基金，是中證下游。

    孟亮：中證下游消費與服務指數。

    李雨霏：它的樣本股來自於？

    孟亮：它的樣本股一共有200隻，主要是來自於食品飲料，醫藥，零售，物流，也包括一些品牌消費，這些行業，包括電信服務等等。

    李雨霏：它基本上涵蓋跟消費。

    孟亮：對，主要涵蓋大消費的概念。

    李雨霏：在整個的大消費概念當中，你個人更看好的是哪些行業？你覺得就像你説的，業績的增長更具有確定性的？

    孟亮：從我本人來講，就是要結合“十二五”規劃來看，我相信在“十二五”期間，像醫藥，像食品，肉蛋奶這些東西，包括白色家電，這些東西，我覺得它們的增速可能會比之前的五年更快一些，這些都是切實需要的，老百姓日常生活相關的東西，從促內需的角度，我相信它們的增速可能會更快一些，所以相對這些行業，我是更看好一些。

    李雨霏：剛才我們對最近一段時間，消費行業在市場當中的表現也做了一個統計，實際上我們發現，消費類，尤其是釀酒，醫藥，這些前期已經有一定的漲幅了，你覺得這些板塊目前的估值水平怎麼樣？它們的業績能夠支持它還能有較大的上漲嗎？

    孟亮：按照我自己的一個統計，現在中證下游指數，整個指數的估值水平大概在2011年的30倍，基本上還在一個可以接受的水平，另外我們從過去十年的經驗來看，其實消費股的估值水平一直是比較高的，我記得在2006年的時候，我們當時去看張裕的時候，張裕就已經達到了30倍的估值水平，遠比市場高，但是它後來的漲幅表現，我相信大家都已經看到了。整個消費股的表現，在過去十年它是僅次於有色股，如果我們再往後看五年，由於“十二五”規劃，國家對促內需，調結構這一塊看的很重，我完全有理由相信，或者大家都完全有理由相信，消費行業會以更快的增速增長，消費股的表現，應該也會比之前，我感覺會更好一些。

    李雨霏：但是現在從本身12月份來講，目前來講，你覺得消費股的上漲是不是已經反應了。

    孟亮：有透支是嗎？

    李雨霏：對，因為剛才我們滬深兩地的嘉賓，他們也有比較大的分歧。

    孟亮：消費行業目前的估值溢價屬合理

    孟亮：消費股往往這樣，你看前期有色和煤炭漲的好的時候，它不怎麼漲，但是往往大家對這些週期性，或者對經濟預期有一些不確定性的時候，消費股因為它有確定性的增長，反而會得到市場的青睞，我個人覺得，我們不要著眼于當前這個時點，如果看的更長一點，消費股的空間其實是很大的，消費股如果從估值來看，它確實有這個規律，它一般到了年底，就是第二年的30倍，是當年的40倍或者50倍，每年都是這樣，我覺得還是要抱一個長線投資的心態。