廣田股份（002482）：盈利能力提升 成長通道打開

　　業績快報符合預期，盈利能力提升:業績快報顯示公司11年實現收入53.2億元，增長26.8%，實現營業利潤37.5億元，增長39.1%，實現歸屬於上市公司股東的凈利潤28.5億元，增長33.2%，全面攤薄EPS0.89元，符合預期。

　　我們認為利潤增速高於收入增速的原因在於一方面毛利率更高的公裝項目佔比提升，另一方面公司實行管理架構改革後，成本控制意識和能力增強，二者共同作用導致凈利率提升。公司目前凈利率水平5.3%，相比行業龍頭7%左右的凈利率還有很大提升空間。

　　有別於大眾的認識:改革“生産關係”將解放“生産力”，業績增速有望不斷環比改善，公司11年下半年對管理架構進行了大刀闊斧的改革，分公司數量迅速增加，同時分公司的角色從施工的組織和管理轉換為獨立利潤的中心，儘管機構職能調整與人員崗位變動會暫時影響正常的經營活動，卻解決了公司未來衝向百億規模將遇到的管理資源瓶頸，同時新的管理模式能夠對人員實行精準的考核與激勵，員工工作熱情和成本控制意識被極大激發，為未來幾年的快速發展打下良好基礎；設計實力不斷增強，地産與公裝兩條腿走路:公司設計院在11年迅速發展，獲“2010-2011年度十大最具影響力設計機構獎”等諸多獎項，公裝接單能力迅速提升；收購是公司迅速成長的有效路徑:信貸緊縮和地産調控加快行業洗牌，提供了收購的絕好良機，廣田股份（002482）有9.7億超募資金，未來有能力通過收購迅速實現異地擴張；住宅精裝修比例提升趨勢有望加快，確保公司長期成長空間與比較優勢:住建部擬規劃到2020年實現住宅全裝修，上海、寧夏、安徽等省也于近期紛紛推出推廣住宅全裝修目標。

　　維持“買入“評級:我們預計公司12、13年EPS分別為1.35、1.90元，公司經歷了改革陣痛卻打開了未來快速成長的通道，未來三年有望實現30%~50%的年均增速，理應享受12年25倍PE，維持“買入”評級。（申銀萬國 王勝）