中金黃金（600489）：對外收購持續推進中

　　2012年2月28日公司公告以人民幣10，850萬元收購自然人劉新民持有的托裏縣金福黃金礦業有限責任公司（簡稱金福礦業）51%股權，金福礦業的主要資産為提依爾金礦探礦權，礦石儲量614.04萬噸，金金屬量9，677.47千克，平均品位1.58克/噸。其中本次評估只採用可露天開採的礦石量385.87萬噸，金金屬量6，545.16千克，金平均品位1.70克/噸。

　　研究結論:

　　本次收購價較低廉，折合每噸探礦權約2200萬元。且已經探明的儲量中有三分之二是可露天開採，品位和開採條件均較好。另外金福礦業周邊礦權正在整合當中，未來擬對深部資源一併進行開發，但本次並未對深部資源做開發利用方案，也沒有參與價值評估。預期未來儲量還有進一步增長。

　　2010年底公司黃金儲量463.8噸，加上2011年公司定向增發注入的嵩縣金牛、河北東梁、江西金山礦等合計105噸儲量，以及11年11月收購陜西鑫元，以及本次收購和當年公司原有礦山的探礦增儲，我們預計當前公司黃金儲量或超600噸。

　　估算集團還有約500噸黃金儲量。當前中金集團黃金儲量接近1400噸，排名全國第一，自産金礦2010年32噸，也為全國第一。我們估算，當前扣除中金黃金以及中金國際現有儲量和産量外，集團還有約500噸黃金儲量，5噸自産金礦産量。此外，集團規劃顯示十二五末，集團將擁有黃金儲量達1800噸以上。鋻於公司是中金黃金集團境內黃金資源開發業務整合和展的唯一平臺，我們認為公司"十二五"快速發展可期。

　　我們對未來黃金價格樂觀，主要原因有:（1）全球寬鬆貨幣政策，低名義利率和實際利率驅動投資需求高漲；（2）發展中國家受高通脹困擾，如印度/中國/越南等，保值需求強烈；（3）新興經濟體央行應對外匯資産多元化，大幅增持黃金儲備；（4）歐美債務危機惡化及地緣政治危機引發避險需求等。我們預計未來2年上述驅動因素依然存在，民間投資需求和央行增儲黃金需求的增長，有望繼續推高黃金價格，並支撐黃金高位運行。

　　盈利預測和投資評級。當前黃金價格1770美元/盎司左右，已較2010年均價1575美元/盎司高13%，按照2011-13年國際黃金均價1575/1720/1720美元/盎司，我們預測公司2011-13年EPS分別為0.97、1.10、1.17元。鋻於公司未來5年預期仍有望處快速增長期，産量和儲量增加迅速，維持公司買入評級，給予2012年25倍PE，對應目標價27元。（東方證券 徐建花 張新平）