[年報進行時]明明白白讀財報

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      年報進行時——明明白白讀財報

    主持人：計渝

    計渝：年報行情歷來都是開年股市的頭道大菜，也是一個重頭戲，在今年初，指數萎靡不振的情況下，年報行情被註定被人們寄予更多的希望，現在隨著市場上陜國投A，精華制藥，林海股份等等2010年度業績的快報這幾天脫穎而出，投資者們期待已久的年報大戲正式的拉開了帷幕。

    陜國投  精華制藥  林海股份  共演年報開場秀

    2010年年報第一股陜國投A，昨天公佈的年報給市場帶來開門紅，今天精華制藥和林海股份又相繼交出自己2010年的業績考卷，投資者們期待已久的年報大戲也正式拉開帷幕。陜國投A披露的年報顯示，2010年度實現營業收入2.2億元，同比下降7.46%，歸屬於上市公司股東凈利為8151.7萬元，同比增86.75%，公司擬每10股派發現金紅利0.5元。林海股份今天披露的年報顯示，公司2010年實現每股收益0.015元，同比增47.06%，同時擬每10股派發現金鼓勵0.4元，同日，精華制藥年報顯示，公司2010年實現每股收益0.5443元，同時擬每10股轉增2.5股派現1元。近幾年身披年報第一股的光環，往往成為股價熱炒大漲的催化劑，而今年年報第一股的頭銜，已經爭奪的更加激烈幾經變更，1月8號，已經暫停上市的盛方，因工作計劃調整提前發佈了2010年年報，但由於該股處於暫停上市狀態，其年報第一股的稱號有些名不副實，隨後，陜國投A把年報披露時間由1月22號提前到了1月18號，搶得年報頭籌，但是年報第一股陜國投的走勢並沒有亮點可言，昨天公佈了年報，由於分配方案一般反而下跌了7.21%，而根據交易所安排，在三家公司披露報後，這周相繼還會有公司公佈年報，20號公佈年報的是欣網視訊，華茂股份和富春環保，21號將是江南高纖，富龍熱電，22號則會是安琪酵母，中弘地産以及武漢塑料。整個1月份兩市共有57家公司公佈年報。

    計渝：一到年報行情，大家就密切關注這是這段時間市場人士熱烈討論的話題，下面我們就來看一看，首批公佈年報這三家公司目前的市場表現情況究竟怎麼樣？我們看看陜國投000563，昨天在市場中表現是下挫7.21%，今天市場表現，目前為止下跌幅度是1.01%，9.85元，我們再來看看林海股份，林海股份前段時間在宣佈它成為首批發佈年報的公司之後，立刻就在市場中受到人們的追捧，我們看看現在林海股份的情況怎麼樣？600099，目前市場表現也很一般，我們看一下目前情況是下跌幅度7.81%，昨天在盤中表現情況稍微不錯，上漲幅度1.42%，在上周連續4個交易日中間，都出現了小幅上漲的走勢，其中有一天上漲幅度更是達到4.86%，但是今天的市場表現卻是持平，下跌幅度7.72%，現在是10.48元，我們再來看看精華制藥，精華制藥002349，我們來看一下它現在的情況是怎麼樣的？今天到目前為止，下跌幅度4.45%，在昨天盤中小幅上漲，上漲幅度0.88%，三隻股票我們看到，在公佈年報之後這兩天市場表現相當一般，2010年上市公司年報發佈的序幕應該是正式拉開了，如果從這些厚厚的年報當中，我們去尋找投資價值呢？又怎樣在非常複雜的數據表格中能看出它的風險呢？今天我們製作了《年報進行時明明白白讀財報》這個節目，我們請到兩位專家一起聊聊如何看年報。在北京演播室我們請到的嘉賓是韓復齡，他是中央財經大學金融證券研究所所長，韓所長你好，歡迎來到演播室。還有一位在上海演播室我們邀請的嘉賓，他是上海證券交易所證券大講堂的特約講師袁克成，袁先生你好。

    袁克成：大家好，主持人好。

    計渝：我們知道，年報自然是上市公司綜合反應年度內經營業績財務狀況重要的報告，這個報告非常重要，從這三家公司現在披露的信息來看，有哪些數據值得我們關注的？韓教授，從您開始，您先跟我們聊聊陜國投。

    明明白白讀財報   

    韓復齡：我們大家今天看到陜國投作為原來公佈年報時間1月22號，調整到1月18號，第一隻，陜國投也的確給出了一份額亮麗的答卷，它的主營收入，利潤都大幅度增長，利潤比去年增長了84%，去年每股收益只有0.12元，今年達到0.22元，這個原因主要是它的業務在轉型，它的信託資産規模達到了200個億，這個對現在金融資産的爆炸式增長，國內只有兩家掛牌上市的信託公司，陜國投是其一，從這點來講，應該説它的業務轉型還是比較成功的，再一個就是它潛在的重組價值，也會得到逐漸的體現。

    計渝：一個是潛在的重組價值，第二是它現在的主營業務的轉型，取得了成功，我們看到數據表現出來了。來請教一下在上海演播室的袁克成，袁先生，你對陜國投這家公司目前公佈的業績情況你怎麼看？

    袁克成：陜國投目前的從業績表現來説應該是不錯的，但是我覺得陜國投更大的看點，還是它將來有沒有可能引進更強有力的戰略投資者，因為我們的信託業從這幾年的發展來看，應該是剛剛步入了正軌，急需有實力的戰略投資者的介入，這樣公司未來發展才能打下更良好的基礎。

    計渝：兩位專家都不約而同把焦點放在它未來機構的重組方面，很快的引進戰略投資者，好，今天還有兩家公司，一個是林海股份，一個是精華制藥，對這家公司他們公佈的年報情況，兩位是怎麼來解讀的？我們先請袁先生解讀一下。

    袁克成：先説説林海股份，林海股份的主業是摩托車和一些特種車輛，它2010年凈利潤是328萬，同比增長50%，雖然增幅是五成，但是因為它的基數比較小，所以增幅意義並不是很顯著，反觀公司最近幾年的主營，可以説處在一個下降的通道當中，就是有衰退的趨勢，而它的業績也一直保持微利的狀態，從目前的情況來看，這家公司如果未來幾年業績有很大的起色，難度不小，但是這家公司最有看點的地方並不是它的利潤表現，而是它的資産負債表的表現，它的資産負債表很有意思，這家公司資産負債率極低，只有8%，而它僅有的一點負債當中，還沒有一分錢的銀行借款，主要體現應付帳款，而且它的財務政策可以説是極為保守，另外一點看點，這家公司現金在總資産中比例很高，達到了61%，也就是説這家公司有一半多的資産是現金，這樣的一個財務結構，在一個已經上市多年的公司當中是極為罕見的，在一個衰退期的公司當中，更是少之又少，可以説林海股份雖然是衰退狀態，但我覺得是衰而不亂，退而不散，給人的感覺像是很乾淨的一個殼，很好的一個殼資源。

    計渝：袁先生，從你的角度來分析，對於這樣一家上市公司而言，它目前持有大量現金，61%的現金，另一方面它的主營業務又處在一個萎縮的狀態，或者説不是很理想的狀態，對於這家公司，我們如何來判斷它的價值？或者是判斷它的風險呢？

    袁克成：從價值的角度講，我覺得這家公司更多的價值，可能是以它的重組預期，因為這家實際的控制人是央企，是中國機械工業集團，我們未來投資者可以看一看，中國機械工業集團有沒有可能利用林海股份這個平臺，進行資源整合，

    計渝：重組，依然是這家公司，林海股份這家公司它未來可關注的一個焦點問題，好了，對於精華制藥這家公司，袁先生，你的看法怎麼樣？

    袁克成：精華制藥是去年上市的公司，我們一般叫它次新股，2010年它的凈利潤是4000萬，增長了30%，應該説表現還是正常的，但是大家知道，目前醫藥股的市盈率都普遍是偏高的，這説明什麼？説明市場的投資者對它們的成長有比較高的預期，精華制藥的高預期，是不是能夠兌現？其實我們主要看它的，最重要的利潤增長點，精華制藥最重要的利潤增長點，從它的年報上來看，應該是它的主營産品之一，是中成藥，中成藥的毛利率很高，但是目前看，因為它的募集資金剛剛到位，所投資的項目也還沒有達産，産能還沒有完全得到釋放，所以它的高成長是否能夠實現，還有待觀察。

    計渝：袁先生，從你的角度來分析，剛才我們看到，它募集資金並沒有馬上發揮出應有的效用，並沒有達産實現，對中成藥市場來看，我們看到最近一段時間中成藥的價格不斷有上調的空間，就這點而言，對於精華制藥而言，現在年報增長30%，未來是不是還會有更大的增長空間？

    袁克成：空間應該説是有的，但是對這家公司最大的考驗，我覺得還是看它的銷售能力，是不是能夠和它未來産能擴張相匹配。

    計渝：要看它的銷售能力和産能擴張是不是能夠匹配，這點是我們可能在這年報中間要關注它的相關聯的一些數據。好，我們再來看一看，從年報中間，披露出怎樣的風險，這些風險是不是應當引起投資者來關注？我們再來請教一下韓教授，韓教授，你對於陜國投這家公司，從年報我們看到它有很高的增長，大家也關注到它目前的業績，由於主營業務的轉型，也取得非常好的，不錯的業績，但是，從年報中間，有沒有一些數字可以透露這家公司在目前經營中，存在怎樣的風險問題？

    陜國投A風險點評

    韓復齡：我們看陜國投，它現在最大的一個瓶頸，就是它的資本和它資産的比率，因為按照銀監會的要求，金融類公司資本必須達到一定的比例，陜國投也不例外，這個就成為它下一步發展的一個制約的因素，因為我們看現在一些銀行都在增資，在增發，這主要是充實資本金，陜國投也存在這樣的問題，對陜國投來講，要麼就是轉移它的主營業務，不用自己的資本，太大的資本消耗那種業務，比如説委託資産管理等等，第二個要麼就是充實資本金，所以對陜國投來講，這個是至關重要的。

    年報有價值  人人都可讀

    上市公司年度報告是綜合反映年度內經營業績與財務狀況的重要報告，是投資者據以判斷證券價格變動趨勢的主要依據，年度報告正文包括，公司簡介，會計數據和業務數據摘要，股本變動及股東情況，股東大會簡介，董事會報告，監事會報告，業務報告摘要，重大事項，財務報告，公司的其它有關資料。分析年報的基礎是數據的真實，準確，完整，年報是上市公司信息披露的核心，也是分析上市公司基本面的最重要資料，年報中除了財務信息，還有大量的非財務信息，這些信息對於投資者判斷上市公司投資價值都有很大幫助。隨著價值投資理念在市場中佔據主導地位，上市公司的業績狀況將與股價變動息息相關，年報是反映公司內在價值的晴雨錶，市場通過對年報披露信息的吸收，發揮價格發現的功能，很可能使得股價出現重新定位和分化走勢。

    主營業務：年度大片的劇本

    計渝：通過對於厚厚的年報，以及所提供詳盡數據的仔細研讀和判斷，大家是不是能夠從年報中挖掘出有投資增長性的這些股票和公司呢？這一點是大家非常期待的。我們下面繼續和兩位專家，韓教授和袁先生一起商討一下，有關從年報中如何根據年報數據披露的信息，把握企業投資價值，這一點上我們來一起做一個研討，韓教授你好，如何從很複雜的數據和表格中間，和信息中間，我們去挖掘出投資價值？我們以陜國投為例，以它的數據中間，你如何發現它中間可能反應出，企業未來成長價值的一些指標和數據呢？

    韓復齡：我們説看一個公司它的財務報表，最關鍵的第一個，就看它的主營業務有沒有擴張，有沒有增長，這個增長點源自哪？是由於市場佔有率擴大？還是由於價格的提升？還是由於成本的下降，還是由於資本投資産生的效益？把這些收益要歸歸類，從陜國投來講，它主要是主營業務，資産信託規模擴大，帶來的效益，應該説這個和前一年相比一個最大的增長點，像有些其他的企業，比如説信息類的産業，由於市場的增長，比如説和iPhone4配套的一些企業，它帶來的盈盈收入的增長，這些這是一個比較亮麗的一個點，一個增長點。

    計渝：這一點也是大家經常所談的，主營業務收入它的市場是怎麼樣的，就這一點而言，我們來請教一下袁先生，對於剛才我們所談的像林海股份，精華制藥，從它們的報表中間是不是也可以看出他們未來的成長，及他們市場的價值？袁先生。

    袁克成：我覺得從精華制藥看可能更有意義一些，因為我覺得對於普通投資者來説，關注年報一個很方便的切入點，除了剛才我們韓教授所説的主營業務收入，另外一點也是從主營業務收入衍生出來的指標，我覺得叫毛利率，就是主營業務收入減主營業務成本再除以主營業務收入，毛利率為什麼重要？因為毛利率從普遍意義上講，它是公司核心競爭力在財務報表當中的直接體現，也是公司內生增長質量的一個直接表現，一般産品附加值提高，品牌度的提升，市場佔有率的提升，都能夠在毛利率當中得到很好的體現。

    計渝：毛利率，不同行業的毛利率，我們怎麼來測算呢？就一家公司而言，我們可以縱向來看，它的毛利率是不是有增長？去年的跟前年的相比較而言，僅僅比較一家公司的毛利率，是不是具備一種可行性和具有有效性？

    袁克成：不同行業公司的毛利率變化區別是很大的，剛才主持人説，其實是應該比較同行業不同公司之間的毛利率，同時公司自己縱向也可以進行毛利率的比較，我們看精華制藥，它的主打産品中成藥的毛利率最近三年，每年都有逐步的小幅提升。

    計渝：好，謝謝兩位給我們帶來的分析，我們要關注的另外一點，也是市場人士在研判年報報表的時候，最關注的一點，除了我們剛才説到是價值怎麼發現之外，還要關注一點，風險如何去控制？投資者從這些已經公佈的公開信息，報表中間是不是能看出這些公司市場發展，經營，成本，管理等等這方面的一些隱患呢？這裡我們再一起和韓教授和袁先生再來做一個交流。韓教授，從財務報表中，哪些指標，哪些事項可以透露出，可以讓我們投資者能夠發現這家公司可能存在某些問題？哪些指標非常重要？

    現金流：只認錢不認人

    韓復齡：我們説最重要的一點，首先你看看公司的現金流的情況，現金流是不是充沛，有些公司帳面上是有利潤的，但是現金流很匱乏，這樣的公司運轉下一步就會遇到問題，再一個，就要看它的，比如説盈利，盈利是投資收益帶來的呢？還是主營業務的增長帶來的？有的是靠財政補貼，一次性帶來的盈利，這個是不具有可持續性的，還有一個就是看它的業務發展前景如何，有沒有成長性，可能你比如説像小靈通，馬上就不行了，所以關鍵看業務將來的發展前景。

    計渝：韓教授，您提到這三點都非常重要，第一個現金流，第二個是盈利來源是從哪些方面來的，但是第三個問題非常有意思，要看它的成長性，如果在一個企業的發展過程中，比如我們只看到年度報告，年度報告有時候，它的某項業務可能未來成長性並不好，但是它可以在短時間給這個企業帶來非常好的現金流，帶來一定的市場規模，這點我們如何理解？

    韓復齡：應該説我們看企業的成長性，看它的募集資金投資項目，將來會不會發生效益，有的短期能帶來比較好的現金流，或者盈利，但是不具有可持續性，這種公司來講，應該説不具有長期的投資價值和關注價值。

    計渝：好，也只有一個短期的效益，我們來請教一下袁先生，剛才我們和韓教授交流的時候他提到，第一個是現金流非常重要，要看現金流的表，第二個要看它盈利的來源，説到現金流的時候，剛才在上一節節目中間您就提，林海股份非常有意思，這家公司在恩它的資産中間，現金佔比比較大，這點我們如何理解？

    袁克成：林海股份的現金佔比比較大，我覺得這有這家公司自己獨特的因素，我覺得不具有普遍性的意義，林海股份你要單看它的年報，你可能會以為它是一家剛上市的公司，我覺得不具有普遍意義，但是我要強調一點，也是現金流量表中一個很重要的指標，有一個項目叫支付給職工，以及為職工支付的現金，這點為什麼重要？因為我們知道，未來幾年當中，職工薪酬上漲壓力比較大，對於很多上市公司，特別是勞動密集型的上市公司來説，它的職工薪酬上漲的壓力，可能對於它凈利潤的表現會形成一定的壓力，事實上很多的上市公司，它每年職工薪酬的支出遠遠超過它的凈利潤，如果職工薪酬上漲有壓力，而同時它又不能通過産品提價來進行轉移，對於它未來的凈利潤可能會有很大的傷害。

    計渝：這點值得我們投資者從報表中間來研判，另外一點，想請教一下兩位的是，目前在市場中間大家要關注，剛才我們説到一方面要研讀年報，從中間去把握投資的機會，去規避風險，但另一方面市場人士還關注一點，就是現在市場中間年報行情會不會出現？在年報行情中，大家關注的一點就是高送轉這個概念，一般來説，大家預期會出現高送轉公司的股票，一般在市場中走勢都比較好，就目前而言，我們一起來討論一下，高送轉，分紅，派現等等這些，是不是真的具備為這些公司來説，下一步成長性會體現在這些方面？韓教授，你的觀點怎麼樣？

    無分紅派送轉：看蛋糕大了怎麼分

    韓復齡：我覺得，這個公司高送轉也體現了公司對未來的一種成長性的預期，高送轉以後，假如説它的業績沒有相應增長，它的利潤肯定會被攤薄，這也是公司所不希望看到的，所以對投資者來講，預期高送轉的比例，比如説10送5，10送6，這種公司以上的應該説表明公司的成長性，有的公司可能沒有多少業績，沒有多少利潤，硬要高送轉，撐門面，這種公司就要打個問號了。

    計渝：就這個問題，我們看到有一些公司是高送轉，有些公司是高派現，就這點，袁先生你的觀點怎麼樣？

    袁克成：高送轉其實從本質上講，它只是會計科目之間的一種調整，與公司的基本面關係不是很大，但是，高送轉受市場的追捧，這又確實是一個事實，這裡我覺得主要是一種心裏作用，同時也是證券市場當中，自我實現特徵的一種直接體現，我覺得如果投資者比較歡迎高送轉，不妨多關注一下中小板的公司和創業板的公司，因為這些公司上市時間不長，每股資本公積金也比較厚，股本小，股價高，所以他們高送轉的概率比主板公司要大一些。