散戶看著股票跌勢，心驚膽戰。

　　月有陰晴圓缺，股市從來都是牛熊交替。港股市場是香港國際金融中心的重要組成部分，香港聯交所連續數年在全球IPO發行規模上持續保持前3的排名。作為散戶的中小投資人，對在港交所的IPO大量發行上市，當然也有抱怨，但外界卻極少能聽到，其中原因道理何在？

　　在港股市場上，七成是機構，三成是散戶。這種投資人結構，決定了市場的博弈主要在機構之間展開，股票定價完全由機構主宰，散戶幾乎就成為補充或點綴。在牛市當中，各類投資人都歡迎IPO的大量發行；抵制、抱怨或反對的聲音，幾乎只能在熊市期間發生。

　　去年下半年以來，歐債危機惡化，全球股市轉弱，港股更是跌幅驚人，在全球各大市場中幾乎敬陪末座（但還是要明顯強于A股）。散戶見到新股一上市即破發，早已見怪不怪。他們不是不抱怨，只是大勢如此，惟有無奈接受。

　　儘管這樣，散戶們並沒有消極等待被嚴重套牢，而是另有一套自在“活下去”的生存之道，那就是搏殺于窩輪和牛熊證市場（簡稱“輪證市場”）。港股早在2004年就坐上全球證券衍生品老大的位置，迄今一直保持。因為發行權證利潤豐厚，自那時起，各大國際投行就紛紛在港股市場上發行花樣繁多的各種權證。發行“輪證”的投行多，參與者眾，強者恒強的“馬太效應”在港股市場上持續發酵。

　　窩輪與牛熊證同屬結構性投資産品，兩者均設有到期日及行使價，都具備 “以小博大”效應，可以讓投資者以較少的資金控製成倍的相關資産。兩者的主要分別在於：牛熊證附有強制性回收機制，每一隻牛熊證都有一個回收價；窩輪也就是衍生權證，分為認購證和認股證。故所有牛熊證都是價內證，而窩輪則有價內和價外之分。

　　到去年下半年，香港“輪證市場”成交金額更是屢創新高。至11月為止，包括衍生權證、股本權證、牛熊證及股票挂鉤票據在內的證券化衍生産品成交額，香港以5381.22億美元繼續排名全球第一位，比第二名韓國多一倍。港股每100元成交中，有超過40元來自窩輪或牛熊證等衍生産品。

　　由於窩輪和牛熊證“以小博大”的杠桿特徵和T+0規則，當天可以炒無數個來回。恒生指數當天振幅在3%至4%之間，加上15倍牛熊證的杠桿放大效應，牛熊證的價格就可以上落50%的振幅。正是這一點，吸引了大量散戶參與其中、樂此不疲。高頻交易的“快槍手”，更會以10多分鐘便炒一個來回；T+0的規則便利，讓多數參與者都在玩兒“即日鮮”或“半日鮮”。

　　牛熊證、窩輪佔大市成交比例迭創新高，真實反映出中小投資者對熊市中買賣股票缺乏信心。據香港信報在去年10月20日的一項統計，1572隻股票中，有872隻股票在10月19日當天的成交少於過去3個月平均成交的50%；少於過去3個月平均成交10%的股份更達405隻，不少股票甚至出現零成交；很多股票價格當時都只是凈資産的1/3。這就説明，除了一部分股票長期淪為“仙股”，股價低於0.1港元每股之外；還有一批股票長期乏人問津，沒有成交，自然也無法讓散戶對其有興趣和熱情；散戶們只能追尋成交熱絡的品種，當然要遠離隨時可能破發的新股IPO。