■明嘴股譚

　　如今影視劇、小説裏，主人公動不動就穿越到過去，可惜昔日重來是人類美好的幻想。倒是如馬克 吐溫所説，“歷史不會重復，但會押韻”的情況經常出現。

　　上周市場有點亢奮，因為個別城市樓市政策微變引發了憧憬，有色和地産板塊蠢蠢欲動，抄底者眾，頗有2009年政策閘門洞開後的熱情。如果樂觀地看，目前A股市場的整體市盈率水平為12.75倍，在此之前的兩個低點分別為2005年6月的17.3倍和2008年10月的14.14倍，比較而言，價值洼地已充分顯現。而隨著經濟轉型速度加快和通脹水平走低，市場信心有望在政策調整的大背景下逐步恢復，眾多扶持結構性調整的政策出臺，這個時候應該去抄底，但歷史會簡單重復嗎？

　　回顧近幾十年全球幾次重要經濟危機的歷史，政策調控這種“外力”因素並不是起死回生的神藥，其作用效果很大程度上依賴於經濟內在的健康程度。推動經濟復蘇一定需要政策配合，但這只是一個必要條件，繁榮破滅後的真正復蘇很難由調控政策主導。要想經濟重回增長之路，很可能需要經歷化解不良資産、完善制度體系、挖掘增長動力等一系列微觀到宏觀的變革過程，因此經濟自身的運行規律更重要。此外還需要時間，甚至是比較痛苦和漫長的時間，我們也許無法預計下一次繁榮會從何時開始。

　　2005年的大牛市源自股改和人民幣資産升值的動力；而2008年底則來自政策的超預期放鬆；而新一輪牛市的發動力則至今沒有出現。以有色和地産為代表的強週期板塊，固然有些短期的反彈機會，但是相信聰明的投資者清楚，這些上一輪牛市的明星已經是強弩之末，不可報以太高的預期。讓很多資深投資人困惑的是，從歷史經驗來看，目前是指數的底部區域，卻難以發現讓人眼前一亮的投資標的。

　　從資産配置的角度來看，如果以更長的眼光或長週期來觀察中國經濟所處的階段，隨著經濟潛在增長水平逐步下降，未來債券市場的投資機會將會更多、更穩定甚至更持久。上周，高收益債即將推出的消息也開始市場所關注。

　　相比較海外市場，中國的股市已經基本和海外發達市場接軌，而債市還差很遠很遠。在未來2到3年的時間裏，中國的債券市場上還能找到10%水平的穩定收益類品種，如此高的收益率水平是海外投資者難以企及的。對於普通投資者來説，也是到該扭轉慣性思維，學會在債市上尋找機會的時候了。

　　賈肖明