2012年家電行業的需求同比增速放緩已在預期中。2011年下半年家電行業在宏觀經濟增速放緩、通貨膨脹居高不下的情況下，其可選消費品屬性凸顯，銷售增速放緩；同時，在房地産調控進一步深化，家電下鄉、以舊換新等政策出現邊際效應減弱的情況下，行業的增長進一步放緩。2012年上半年，上述壓力依舊存在，行業銷量同比增速仍面臨較大壓力。值得注意的是，2012年通貨膨脹率的降低有助於刺激消費的增長，家電行業或將受益。從子行業來看，空調的長期成長空間最大，加之存在商用領域的增長，因此並不排除超預期表現；電視機行業的發展最為穩定。

　　行業的盈利能力是亮點。通過分析我們可以發現，除了冰箱行業表現出庫存高位的情況外，空調和洗衣機的庫存壓力並不大。在大量行業去庫存、業績不達預期的背景下，家電行業庫存較低，為今年的業績表現奠定了基礎。從原材料成本端考慮，2012年原材料成本下行是大概率事件，回顧2009年的行業盈利情況，家電製造企業在原材料成本下行階段的盈利能力優異。各子行業中，又以競爭格局穩定、盈利能力最強的空調行業為最優選擇。

　　從行業需求增長和盈利能力兩個緯度把握2012年投資機會，各子行業的關注點各有側重。空調行業由於其穩定的競爭格局，因此行業的增長能否繼續超預期是投資的關鍵；冰箱和洗衣機的行業增速放緩已在預期之內，重點是行業的競爭格局尚未穩定，關注在競爭格局演變的過程中相關企業的角色變化；電視機行業由於其獨特的上下游産業鏈關係，關注的重心則在上遊面板的價格波動、行業的競爭激烈程度以及新品推出的程度，從而把握行業的盈利能力。

　　投資建議：由於目前國內宏觀經濟仍存在進一步下行的擔憂，加之家電銷量2011年上半年的基數較高，我們謹慎看待2012年上半年的板塊表現；下半年結合宏觀經濟的變化，在謹慎中密切跟蹤行業動態，尋找超預期的因素。根據目前各子行業的景氣程度，我們依次看好空調、彩電、小家電、洗衣機和冰箱。繼續推薦白電龍頭格力電器、美的電器；彈性品種建議關注海信電器、小天鵝。

　　興業證券 陳宇