新年第一個交易日，人民幣依然在升值，説明央行依然在緊貨幣。儘管，隨著2011年年底資金暫時短缺狀況的緩解，回購定盤利率有所回落。但只要人民幣堅持升值，那貨幣的緊張狀態就不會徹底消失。原因很簡單，央行現在維繫人民幣升值狀態，必須大量投放美元，而換回人民幣。人民幣歸入央行口袋，又不通過其它渠道投放出去，這不是緊縮嗎？

　　2011年年底，各大銀行攬儲可謂無所不用其極，短期理財産品利率(折年)已近6%。這不僅説明銀根過緊，而且意味著銀行不允許儲蓄分流，以致“儲蓄轉化為投資”的難度巨大，這也是中國股市目前的重要困惑之一。

　　中國股市的歷史證明，股市上漲的資金動力主要來源於儲蓄分流，這與中國股市的散戶特質密切相關。如果儲蓄不能有效轉化為投資，資本市場無疑將處於枯竭狀態。實際上，所謂機構投資也一樣，比如基金就是典型的儲蓄轉化為投資的工具，如果居民儲蓄不能變為對基金的持有，那基金的資金又從何而來。

　　儲蓄為什麼轉化不成？因為央行把商業銀行的資金抽得過緊，加之銀監會剛性的監管指標，銀行為了保住存款，保住存貸比不越紅線，便不斷變相加高利率。當以理財産品形態存在的“存款利率”不斷提高之時，試圖流向股市的資金必然被銀行截留。當然，股市不斷遭遇包括“無度擴容”在內的各色空頭勢力的壓制，風險巨大，以致居民不得不選擇儲蓄或購買理財産品。

　　有個十分荒謬的説法：認為銀行貸款會流入股市。有沒有，不能説沒有，但在現行監管條件下，貸款流入股市的問題不嚴重。不是嗎？當股市無度暴跌的過程中，我們並沒有看到貸款因股市下跌而變成爛賬的問題。所以，我們期待央行放鬆銀根，並非希望看到貸款流入股市，而是在壓低銀行存款利率的同時，儲蓄更多地流向股市。所以應當説，央行的池子不僅鎖定了銀行的貸款，更重要的是鎖定了股市資金。直接融資和間接融資的口子都被堵住了。

　　有人説，要讓資金更多地流向實業。説法不錯，但必須得有資金才可能談得上流向實業，沒有資金的話，談什麼流向？有人説，市場資金充沛，不缺錢。可資金在哪？我找不到。能夠看到的聚集之地就是理財産品，那基本等同於儲蓄。

　　還有一筆大錢在央行的“池子”裏。如果説，10%左右的法定存款準備金利率是正常的準備金狀態，那麼，21%的法定準備金率則意味著8萬多億元超出正常值的基礎貨幣被鎖定，按照2011年三季度央行給出3.71的貨幣乘數，意味著30萬億元流動性被凍結。這其中當然有相當一部分本應屬於股市的資金，但被央行凍結。

　　所以我們看，過去兩年的股市下跌，基本基於以下兩條邏輯線：其一，貨幣過度緊縮和監管大動作使得儲蓄被鎖定於銀行系統，儲蓄轉移不成，股市資金枯竭；其二，股市毫無節制地IPO，加劇了股市抽血效應，股市資金更加枯竭。