2011年第二季《財經論劍》宏觀經濟篇

1、主持人：姚振山

2、論劍嘉賓

李迅雷國泰君安證券首席經濟學家

彭文生中金公司首席經濟學家

宋宇高華證券宏觀經濟學家

屈宏斌匯豐銀行大中國區首席經濟學家

3、觀察員

衛保川　《中國證券報》首席經濟分析師

何剛　　《財經》雜誌執行主編

林耘中央人民廣播電臺財經評論員

董少鵬《證券日報》常務副總編

崔書文《經濟日報》産經新聞部主任

【背景片1】

財經風雲起，論劍定乾坤，今日利劍高懸，鋒芒直指宏觀經濟。自年初以來，工業增加值同比增速逐月下行，製造業採購經理指數逐漸逼近景氣紅線，中小企業虧損面有所擴大，實體經濟增速放緩已成不爭的事實。與此同時，上半年通脹水平不斷上行，而豬肉價格持續上漲等因素，進一步增加了下半年通脹形勢的複雜性。那麼，站在目前的時點，應當如何看待宏觀經濟增速放緩？下半年，通脹水平何時能夠見頂回落，持續緊縮的貨幣政策，是否能夠出現實質性的放鬆呢？

本期論劍英雄榜：

彭文生，中金公司首席經濟學家，英國伯明翰大學經濟學博士。曾先後任職于國際貨幣基金組織、香港金融管理局和英國巴克萊資本。生於太極發源地之一安徽的他，善使太極劍，融入西洋劍，重劍意而非劍招，深度解讀宏觀經濟和金融，入木三分，獨步天下。

李迅雷，國泰君安證券首席經濟學家，上海財經大學碩士，國內最早從事證券市場研究的人士之一。善使崑崙派掌門人何足道的絕學——迅雷劍。面對撲面而來的榮譽，他拔劍挺立：“制度與經濟，何足道哉。”

宋宇，高華證券宏觀經濟學家，牛津大學碩士。2004年加盟高盛亞洲，負責中國宏觀經濟研究。曾先後任職于美聯儲、經合組織、歐洲議會等機構，練就一套純熟的遊身八卦連環劍，身行如遊龍，劍走似飛鳳，決勝於經濟與政策之間。

屈宏斌，匯豐銀行亞太區董事總經理、大中華區首席經濟學家。就是他，話不多卻字字千鈞。目光銳利，思維前衛，貌不驚人不要緊，語不驚人死不休。誰能説，他的獨孤九劍不是出神入化了呢？

本期觀察團成員：衛保川，《中國證券報》首席經濟分析師；林耘，中央人民廣播電臺財經評論員；何剛，《財經》雜誌執行主編；崔書文，《經濟日報》産經新聞部主任；董少鵬，《證券日報》常務副總編。

財經論劍宏觀經濟篇

姚振山：財經風雲起，論劍定乾坤，歡迎大家來到《財經論劍》節目現場，我是姚振山，每一季的財經論劍都在討論當前的熱點話題或者是未來的話題，但是有一個話題，總是繞不過去，有些人跟我説，這個話題討論起來非常的枯燥無味，也有人説，這個話題晦澀難懂，但是更多的人告訴我説，如果這個話題不討論的話，不知道下一步的投資方法和投資策略到底該怎麼選擇，那麼這個話題，就是我們本場要討論的宏觀經濟。現在我們四位嘉賓與五位觀察員都已經就座，另外，今天來到我們現場的，還有中國網絡電視臺、大智慧、新浪網、搜狐網等網絡媒體和機構參與互動，同時也非常感謝現場熱心觀眾朋友參與我們的節目，歡迎大家的到來。

剛才的短片中，其實對於上半年的宏觀經濟做了一個介紹，那就是經濟在放緩，而通脹在上升，那麼到了下半年，到底宏觀經濟形勢會怎麼樣，而很多投資者關心的貨幣政策又會有哪些變化，我們首先請場上四位嘉賓，每個人用半分鐘的時間，來給大家亮出自己的觀點。

我看一下，今天場上四位嘉賓的情況，屈宏斌、宋宇和彭文生都在國外待過一段時間，都會一點西洋劍法，李迅雷是本土劍法的代表，我們先從李迅雷開始，計時開始半分鐘。

李迅雷：上半年貨幣政策從緊下半年維穩

李迅雷：好，我認為上半年的貨幣政策是從緊，下半年是維穩，上半年可以説以攻為守，下半年以守為攻。

主持人：經濟情況。

李迅雷：經濟狀況逐漸向下，CPI也是前高後低。

主持人：屈宏斌。

屈宏斌：通脹見頂回落經濟逐步放緩

屈宏斌：下半年CPI通脹見頂回落，經濟也會逐步放緩，但是沒有硬著陸的風險，貨幣政策在短期內仍然持續，但是到三季度末，緊縮政策會進入尾期。

主持人：三季度還是緊，四季度會有所放鬆，兩位都説，宏觀經濟下半年還會繼續放緩，再看這邊彭文生。

彭文生：經濟增長尋底通貨膨脹放緩

彭文生：我有四句話，經濟增長尋底，通貨膨脹放緩，貨幣政策先緊後穩，政策微調，財政先行。

主持人：宋宇。

宋宇：GDP前高後低貨幣政策有微調空間

宋宇：我認為GDP的增長會前高後低，但是環比的增長在二季度見底，下半年的通脹應該逐步往下面走，貨幣政策有微調的空間。

主持人：剛才四位嘉賓的觀點都已經亮出來，在宏觀經濟方面，基本上都認為，下半年可能會繼續放緩，但是在貨幣政策的走向方面，有一些分歧，我們都知道，在今年上半年，股市的下跌很多人都説，與經濟放緩有很大的關係，那麼下半年，如果經濟繼續出現放緩的勢頭，會不會讓我們感到憂慮呢，財經論劍，稍候繼續。

【背景片2】

辯題1: 經濟放緩是否值得憂慮？

財經論劍今日論劍宏觀經濟，辯題１：經濟放緩是否值得憂慮？如果説2011年持續緊縮的貨幣政策是要給高企的通脹打一針鎮定劑，那麼實體經濟出現增速放緩，無疑就是這副藥方産生的不可避免的副作用。如果觀察單月的工業增加值同比增速，2月份是14.9%， 5月份已經降至13.3%，而中國物流與採購聯合會發佈的製造業採購經理指數，在6月份已經降至50.9 %，距離50%的景氣分水嶺越來越近。伴隨著數據下滑，企業盈利能力下降，中小企業資金鏈斷裂的報道也是屢見不鮮，社會總需求的下降成為不爭的事實。另一方面，鋼鐵、電力行業利潤持續收窄，企業生産積極性一再降低，供給放緩也引起了人們的擔憂。在經濟增速放緩的預期之下，A股市場沒能延續一季度的上升行情，上證綜指從4月18日盤中最高的3067.46點,一路下探至6月20日最低的2610.99點，累計最大跌幅接近15%，不少中小股票更是被腰斬。那麼，對於投資者來説，中國經濟出現的增速放緩是否值得憂慮？供給與需求的同步下行，是否會造成下半年經濟的硬著陸？這一輪宏觀經濟放緩究竟是短週期的下行，還是中國經濟增長中樞面臨長期下行的開始？

經濟放緩是否值得憂慮

主持人：歡迎大家回到財經論劍的節目現場，剛才的短片已經把今天第一個辯題給提出來了，那就是宏觀經濟的下滑是否值得我們憂慮，那麼二季度下滑已經成為定局，但是今年下半年，到底整個經濟的運行情況會怎麼樣，而全年GDP又會落在哪個區間，下面我們再有請場上四位嘉賓在題板上寫下你們的答案。我們在場下的五位觀察員手邊有兩個號牌，黃臉代表同意，紅臉代表反對，他們解釋完自己的觀點之後，希望大家能夠踴躍舉牌。

主持人：大家把手中的題板舉起來，讓觀眾朋友們看一下，李迅雷今年四個季度9.7%、9.2%、8.7%，第四季度是8%，持續下滑，全年在9%。屈宏斌9.7%、9.2%、8.7%，第四季度是8.6%，全年是8.9%，前三季度你們倆一樣。彭文生第一季度是9.7%、全年9.2%，第四季度是8.4%，第二、和第三季度你忽略不計。宋宇9.7%、9.4%、9.1%、8.9%全年是9.4%，全年最低的是屈宏斌，最高的是宋宇，對吧？屈宏斌，先來聽一下你的最悲觀的觀點，解釋一下。

屈宏斌：全年GDP增速8.9%

屈宏斌：緊縮政策作用正在顯現

屈宏斌：相對悲觀，8.9%是應該説還是一個非常不錯的全年增速，之所以説，我們看到全年會8.9%，主要是看到我們目前的緊縮政策已經開始在起作用，我們的連續三個月PMI已經在比較明顯地下降，意味著不僅緊縮政策已經把信貸的超速增長已經開始正常化，更重要的是由於信貸收縮的總需求已經開始明顯地放緩，我們認為隨著特別是下半年如果全球經濟的增速也有所放緩的話，那麼都會使得經濟持續放緩，那麼下半年可能在所有兩個季度都在9%以下，所以全年可能在差不多8.9%這個水平。

主持人：你是非常肯定地説，一定會在9%以下。

屈宏斌：二三季度，9%以下的可能性非常大。

主持人：所以全年的話，就在9%以下。

屈宏斌：對。

主持人：宋宇為什麼這麼樂觀，看一下你是最樂觀的。

宋宇：二季度經濟下滑因供給面影響

宋宇：下半年貨幣政策存放鬆餘地

宋宇：因為我覺得二季度經濟下滑幅度比較大，其中有一些暫時的因素，特別是在供給面，缺電、拉閘限電，産業鏈的供應的負面的影響逐漸的在三季度以後會有所消失，而隨著下半年通脹有所下降，那麼貨幣政策也多少有一些放鬆的餘地。這樣的情況下，我們在下半年應該能看到一個GDP增長的環比反彈，全年達到9%，略微高出9%這樣的水平。

主持人：高出9%和9.4%這個概念其實不一樣，因為李迅雷預測是9%，這個樂觀。你剛才分析了的幾個因素裏頭，你覺得最重要是哪個？

宋宇：供給面影響和政策放鬆都很重要，我覺得是二季度經濟下滑的最重要的兩個原因，下半年應該都會發生一定的變化。

主持人：好，再來聽一下彭文生的觀點。

彭文生：下半年宏觀經濟逐漸放緩

彭文生：政策效果下半年顯現

彭文生：海外市場整體偏弱

彭文生：我為什麼講經濟逐漸放緩呢，我想主要是兩個因素，一個是控制通脹控制總需求，這個從目前來講，政策有一個後期的效果，一般來講，從政策緊縮到經濟增長的影響，有一到兩個季度的滯後，我們看政策緊縮，短期不大可能放鬆，所以説，這個效果下半年還會體現出來；另外一個原因就是，全球經濟未來的走勢，新興市場貨幣政策緊縮的已經比較厲害了，新興市場佔我們出口40%很大的分量，所以這個對我們外需未來是明顯的影響，再看美國經濟、歐洲經濟，歐洲經濟有債務危機，美國經濟也好不到那兒去，下半年好一點，但是整體偏弱，所以我們的看法，外部需求、出口增長也是一個放緩態勢。

主持人：所以你是選擇了一個雖然説整體放緩，但是仍然維持在9%以上的增長。但是不是那麼樂觀對吧？

彭文生：是。

主持人：李迅雷，三位會西洋劍法的嘉賓，已經都回答完了，你這個時候其實是比較有優勢的，你可以總結一下他們的觀點，然後把你的最獨特的觀點再發表一下。

李迅雷：GDP在三季度達年內低點

李迅雷：整體調控藝術較高沒有硬著陸風險

李迅雷：首先三位都是講的比較有道理，差不多，我覺得總體沒有一個特別大的差距，無非是經濟在第四季度，其實我也是認為第四季度，雖然它的GDP是8%，但是它的環比其實是上升的，所以我認為，GDP在第三季度應該是一個低點，第四季度之所以8%，主要是有一個翹尾因素，就去年四季度的GDP相對的比較高，那麼經濟的增速比我預期的放緩的速度要慢，就是它是一個非常緩慢的速度在放緩，這個説明我們整體的調控藝術還是比較高的，比如説在經濟下滑勢頭比較明顯的時候，我們的保障房的建設又助推了一下。

主持人：用投資來推。

李迅雷：總體來講，我覺得沒有硬著陸的風險。

主持人：所以四位其實在整個預測上，我們看到，從8.9到9.4，大致是圍繞著這樣一個範圍，我把這個問題交給我們五位觀察員，怎麼來評價這樣一個結論。

衛保川：海外需求復蘇緩慢

衛保川：國內通脹尚未徹底下行政策操作空間不大

衛保川：強行反對一下宋宇。因為我覺得在下半年這個季度開始，宋宇看重短期因素消除，包括日本地震，包括內需供給面的問題。但是我們看到，第三季度貨幣政策放鬆的空間並不大，因為通脹依然在高位，而國際因素，實際上現在美國的這種滯漲的因素還是比較明顯的，現在的財政政策有問題，如果要是這種通脹，貨幣政策操作空間不大，這是美國當然新興市場面臨通脹在收縮，然後歐洲和日本各有各的問題，特別指出日本，日本可能是我們的拉動因素，但是它自身因為電力問題，也出現了供給面的問題，從國際上看是這樣。從國內來看，我們感覺到，國內的通脹還沒有徹底下行，這樣貨幣政策操作空間並不大，從最新的PMI指數來看，其實我們現在去庫存化的過程剛開始，尤其我們進口的指數在下行，表明我們內需實際上也在減弱，我個人認為宏觀經濟還要繼續緩步下行，只有等著全球以及我們內需我們的貨幣政策有了操作空間之後，可能我們的經濟，這回我覺得可能是一個緩慢的過程。

主持人：我們的觀察員衛保川反對的是宋宇。

宋宇：關注調控政策二次影響風險

宋宇：我覺得這裡面我想強調一個事，我們國家在從一個比較小的經濟體，到一個現在越來越重要的經濟體，在政策執行的這個方面，非常要注重一個問題，就是我們國內的調控，事實上會影響到我們的外需，也就是我們調控了以後，會帶動外國的經濟也同時進行變化，然後再反過來影響到我們。在這種情況下，如果我們給把外需給定的東西，然後就去調內需，然後就有可能出現一個超調的情況，這個風險我認為是存在的。

主持人：少鵬

董少鵬：對經濟增長基本不用擔憂

董少鵬：我覺得經濟的內生因素目前主要還是消費和投資，現在這個雖然貨幣政策在收緊，投資總體不會削弱非常厲害，大家看到對地方融資平臺實際上也還是一種非常溫和的處理，對今年的經濟增長我覺得基本上不用擔憂，贊成四位嘉賓的看法。

主持人：林耘。

林耘：下半年經濟下行拐點將出現

林耘：今年GDP增速不會低於9%

那麼從結論來看的話，我是支持宋宇，就是説，宏觀調控到一定階段之後，這個主動權是在中央政府，現在我們已經開始看到，在做主動的調控，所以我相信會有拐點出現，這個拐點可能是三季度可能是四季度，但是應該有拐點出現。所以從形態來講，我支持宋宇，從結論來講，我可能會支持彭文生，就9.2%這樣一個比例，我相信不至於在9%以下，在過去這麼多年裏頭，我們説在9%以下有幾次？沒幾次，今年不至於説在9%以下。

主持人：彭文生覺得這次整個波動，是一個比如説中國經濟在長週期裏面，有可能利用這次經濟放緩，以後的經濟增速會下一個臺階，還是説像他們各位分析一樣，就是一個短暫的波動，因為波動的幅度也就一個百分點。

彭文生：宏觀經濟不會長期放緩但不確定性仍大

彭文生：長期來講，潛在的增長速度肯定放緩，我們不認為是階梯性的放緩，應該是逐漸的放緩。我們作為經濟分析員你問我，我只能説季度預測，但是這個不確定性非常大，這也是為什麼我們看，你看現在很多經濟學家，好像預測對宏觀經濟預測都不是很悲觀，但是股市好象不太同意這個看法，比較弱，為什麼呢，其實是就算是基準情形比較樂觀，但是正因為不確定性非常大，大家還是有一個風險規避，這個問題。

主持人：所以不好預測。

彭文生：對。

屈宏斌：決策層不喜歡暫時的回落

屈宏斌：此次回落將使經濟回到合理增長區間

屈宏斌：GDP增速8%至9%是比較好的增長空間

主持人：屈宏斌怎麼看這個問題，回落是短週期的回落，還是長週期的？

屈宏斌：我相信決策層也是希望回落的，不僅僅是暫時的回落，為什麼這麼講，如果説，經濟增速如果經濟四季度，甚至往後出現了比較明顯的反彈，那麼接近9%以上，甚至又接近10%了，那麼我們又回到原點，我們又回到過熱，回到通脹、資産泡沫這些問題，所以我們覺得，從經濟可持續發展的角度去説，希望這次回落會成為一個契機，使我們經濟增長從此以後能回落到一個比較合理的區間。那麼今年的增長目標是8%，我們的8.9%，包括我數字最低，也是遠遠高於我們的目標的，而我們不要忘記我們十二五規劃的長期增長目標是7%，7%有人説可能太低了，我想8%到9%之間，我想還是一個長期來講，是一個比較好的增長空間。

四專家：經濟增速放緩無需憂慮

主持人：按照大家這樣的判斷，能不能得出一個結論，這次的下半年即使經濟增速放緩，但是不值得我們去憂慮它帶來不好的影響？每位都用是或者否來回答。

屈宏斌：絕對是。

李迅雷：是。

主持人：彭文生？

彭文生：是。

宋宇：是

主持人：我想我們剛才討論宏觀經濟下滑會不會帶來憂慮，四位嘉賓都有了自己的判斷，談了宏觀經濟可能繞不開通脹的壓力這樣的話題，稍候的論劍我們重點討論通脹在下半年會怎麼走，同時，貨幣政策會有怎樣的變化，財經論劍稍候繼續。

【背景片3】

辯題2：通脹與政策微調之辯

財經論劍今日論劍宏觀經濟，辯題2：通脹與政策微調之辯。今年以來，保持物價總水平的基本穩定，一直作為宏觀調控的首先任務。為此，上半年貨幣政策持續緊縮，截止到6月中旬，年內央行已經兩次加息，六度上調存款準備金率，收緊流動性超過兩萬億，政策收緊力度持續加大，但通脹上行的趨勢並未扭轉，5月份居民消費價格同比漲幅達到5.5%，創下34個月以來的新高。對於年內的通脹形勢，近日國家發改委有關負責人表示，預計6月份價格總水平同比漲幅將高於5月份，但是到了下半年由於翹尾因素的快速下降，居民消費價格同比漲幅將高位回落。但是另一方面值得警惕的是，今年以來豬肉價格的大幅飆升、南方糧食主産區出現的旱澇急轉，都給未來的通脹形勢平添了一些不確定性。那麼，下半年，通脹究竟能不能如市場預期的那樣見頂回落？隨著通脹的回落，持續收緊的貨幣政策，屆時將保持現狀還是會有實質性放鬆呢？

通脹與政策微調之辯

主持人：歡迎大家回到財經論劍的節目現場。通過剛才的短片，其實我們要討論的話題也已經出來了，在上半年物價持續在向上走，通脹壓力非常大，到了下半年，最後這兩個季度的CPI會怎麼走，全年的通脹形勢又會怎樣，我們下面還是先有請四位嘉賓，在題板上寫下這兩個問題的答案。一個是畫出來後兩個季度CPI的折線，再給一個全年數值。

主持人：彭文生已經率先寫完了，先把題板亮一下，三季度5.5%、四季度是4%，全年在4.8%。宋宇。

宋宇：我畫了一個月度的曲線，六月份比較高，七月份續保持高，六月份最高，七月以後逐漸下降，全年也是4.8%。

主持人：全年也是4.8%，12月份下降多少？

宋宇：4左右。

主持人：跟彭文生類似，李迅雷全年是5%，6月份第二季度6.3。

李迅雷：6月份6.3%。

主持人：7月份6.2%。

李迅雷：7月份6.2%，12月份是4。

主持人：12月份是4%，屈宏斌5.8%是幾月份？

屈宏斌：5.8%是二季度的平均。

主持人：二季度平均，然後第三季度4.5%。

屈宏斌：四季度平均四左右。

主持人：四左右。

屈宏斌：全年4.8%。

主持人：全年4.8%，李迅雷是5%，這一邊也是，三個4.8%，一個是5%，我們先請本土劍法的繼承人先説一下，他們西洋劍可能打法都一樣，都是4.8%。

李迅雷：下半年通脹水平主要受豬肉價格影響

李迅雷：4.8%跟5%我覺得差距也不是太大，那麼無非就是幾個小數點問題，那麼我對CPI的理解去年下半年的主要拉動因素是蔬菜，今年下半年的主要拉動是豬肉。我大概算了一下，大概去年蔬菜對於食品的上漲貢獻了40%，今年我預測肉禽類對CPI貢獻30%，所以説，下半年主要要看豬肉的臉色。

主持人：看豬的臉色。

李迅雷：看豬的臉色。那麼，豬肉價格從去年六月份開始漲的，那麼整個豬從上漲到下跌的週期是三年，所以簡單來説，要漲到今年的第四季度豬肉價格可能會走緩，明年開始回落，所以説，這個對於下半年CPI還是構成了一個主要的壓力。

主持人：也就是説下半年豬肉價格會下來？

李迅雷：豬肉價格先上後穩。

主持人：先上後穩。

李迅雷：非食品類價格上漲壓力較小

李迅雷：對於非食品我還是比較樂觀的，因為非食品跟我們的PPI相關，跟我們工業增加值走勢基本上也是相關的，所以説，非食品的PPI走勢基本上七月份會見頂，那麼所以，構成今年下半年最大壓力還是豬的價格的上漲。

主持人：屈宏斌怎麼看

屈宏斌：連續緊縮信貸已明顯放緩

屈宏斌：通脹的貨幣和總需求條件正逐步化解

屈宏斌：個人覺得，主要的因素在於我們長達差不多從去年10月份以來密集出臺的這一系列的這種緊縮政策開始在起作用，從而使我們的信貸已經出現明顯的放緩，儘管大家對於表外業務有一些爭論，但是最近的一些利率的這種上漲，充分説明我們資金的狀況，的確比幾個月前，比六個月前或者比去年緊得多，説明的確這種信貸在放緩，第二個在信貸放緩的基礎上，我們總需求的超速增長的狀況得以改善，所以説我覺得放緩通脹見頂回落的最基本的因素，就是我們的所謂的這種通脹的貨幣條件和通脹的總需求條件，基本上得到了一定程度上逐步在化解，我覺得這個可能是一個比數字更主要的一個信息。

主持人：宋宇你也説4.8%，同意不同意屈宏斌的分析邏輯。

宋宇：下半年供給面因素將出現緩和

宋宇：我補充一點，我覺得短期變化，供給面的衝擊在二季度表現得比較明顯，那麼給定需求，供給越低，價格越高，下半年的供給面的這個因素的緩和，也對比如説，像剛才非食品PPI的下降，也會有一個貢獻。

主持人：補充了一個論據，彭文生是繼續補充，還是。

彭文生：通脹下行較確定條件一翹尾因素下降

彭文生：通脹下行較確定條件二大宗商品價格出現回調

彭文生：通脹下行不確定性一政策調控的效果

彭文生：通脹下行不確定性二對中國潛在增長率的預期

彭文生：其實我們剛才講，我們講了大的走勢是差不多，我們做經濟預測，看一下就是我們比較確定的因素是什麼，哪一些是不確定的，第二個我想用兩個比較確定的因素，一個是翹尾因素下來，去年通脹下半年開始往上升，今年下半年翹尾下來，這個是比較確定。另外比較確定的因素，大宗商品價格最近回調的幅度還是比較大，剛才兩位也提到，就是説，這就意味著上遊成本的壓力在減緩，這一點也是比較確定，隨著時間的推移，慢慢影響到下游，但是呢，講不確定性，還是我們政策調控的效果，這一點。這一點又有兩個比較相反的看法，一個就是政策調控對經濟增長，對通脹的影響，時間差是不一樣的，這個緊貨幣，首先影響人們的投資消費，包括庫存，去庫存的壓力等等，這些還一到兩個季度，影響增長，從增長放緩到通脹放緩，又有一到兩個季度，先是需求下降以後，大家感覺到銷售不是那麼強了，所以價格要緩一點，這有一到兩個季度的時滯。按照這種看法，比較樂觀的看法，也就是説，你要讓政策子彈飛一會，讓政策的效果慢慢地顯現出來，這是比較樂觀的看法。這也是剛才我們基本的觀點，但是它的風險在什麼地方，回到我們前面講的，中國現在的潛在經濟增長力到底是多少？我們的觀點，我相信可能大家都比較同意，就説放緩是比較平穩的，我們的預測是，我們的估算是現在的潛在增長力大概是9%左右，過去10%，有一點放緩，不是那麼明顯。但是確實是現在有一些市場人士比較悲觀，説我們中國的潛在增長力可能已經降到了8%以下，主要反映人口結構的變化，這個不一定不對。所以説，現在我覺得，最大的不確定的因素，就是對中國潛在增長力的判斷，如果確實是8%以下，説明現在政策緊縮的力度還很不夠，增長下滑的幅度，從控制通脹來講，還很不夠，這是一個風險因素。

主持人：但是不管怎麼個比例，都是在調控下的有意為之，這是一個結論，我們幾位觀察員，好，崔書文。

崔書文：未來基礎能源價格上漲壓力較大

崔書文：我更擔心就是基礎能源價格，就現在我們電是電荒的，電價是不敢漲的，是控制的，因為要控制通貨膨脹，我們電價是控制的，什麼時候漲，只是時機問題。然後成品油價格，成品油價格目前我們和國際接軌的頻率是明顯不夠的，肯定是要加快的，要更接近，那麼這個政策什麼時候出臺。再有天然氣，天然氣現在我們的價格和國際市場的價格低很多，大致資料顯示是低一半，所以我們想從別人國家買天然氣價格談不攏，這個也是早就應該漲，因為今年要控制通貨膨脹，現在政策措施都沒有出臺，這是早晚要出臺的。我這麼多的因素，我是感覺通貨膨脹壓力依然大。

主持人：何剛舉個反對，反對誰？

何剛：下半年通脹能否見頂回落存疑問

何剛：食品價格依舊可能大幅上漲

何剛：居住類價格居高不下

何剛：我想對4.8%的預測，應該涉及到三位，我想重點問一下彭文生先生和屈宏斌先生，就是是不是對於下半年的通脹的回落，我們有點過於樂觀了？因為實際上，公眾的感受，包括實際上我們仔細看一下，比如説，以CPI居民消費價格構成來看的話，八類指標裏邊，比如説，我們大家談到的糧食和食品價格，食品價格裏面，重點討論肉類，其實南方的旱災加上水災，實際上使的夏糧包括秋糧的欠收，恐怕是一個既成的事實，那麼欠收帶來是什麼，我們肉類飼料的價格也可能會上升。所以對於下半年我們剛才説到，就是説到去年是以蔬菜為主的上漲，而今年可能是豬肉。那麼我的問題是除了在目前這種非常混亂的天氣之下，我們的蔬菜價格是在下半年有可能進一步出現大幅的上漲，還有一個就是過去非常忽略的居住類的價格，過去我們以買房為主，基本上租金的價格被忽略，但我們看到，從去年開始到今年上半年，就是説，大中小城市房租的價格仍然還是處於高位的運行狀態，所以這三類因素，我想請彭文生先生和屈宏斌先生做進一步的分析和解釋，這一塊實際上是居民感受最直接的，其他你説PMI説PPI説實在跟公眾的關注度沒有那麼大，通脹的角度來講，我們很懷疑下半年下降速度是不是如大家所預期這麼快，今年最終是4.8%，還是説究竟是5%以上，甚至5%以上很多，這個憂慮是不是存在？所以請教兩位。

屈宏斌：此輪通脹深層次原因在於貨幣超速增長

屈宏斌：貨幣超速增長已接近正常水平

屈宏斌：通脹回落勢頭值得期待

屈宏斌：就首先的一個通脹，我這裡要強調，這一輪通脹，它的雖然表面上是更多是這些食品價格或者你細分有很多的細類，但是裏面更深層次的原因，就是我們過去兩年貨幣超速增長，還有以及我們從而導致的這種總需求超速增長，這還是更深層的原因。所以説，我們之所以説，判斷通脹會下半年會見頂回落，我想從我個人來講，雖然天氣我沒法預測，雖然供應因素我沒法預測，但是對於未來貨幣超速增長它的狀況的改善的狀況，目前的這些政策的力度和目前我們所看到的這些數據，表明它的確超速增長的情況，是在接近一個比較正常的水平，與此同時我們的需求也在放緩。那麼如果説，下半年比如説我們的總需求增長放緩的到9%以下，那説明這個對通脹降低通脹，降低更全面的通脹的壓力，也會有所幫助。所以這兩個方面來講，我們覺得即便那些不確定性，但是基本的這些貨幣因素和需求因素消除以後，通脹回落大的勢頭，應該還是有，我們應該有所期待。

主持人：彭文生。

彭文生：控房價才能控通脹

彭文生：就是我最近在《財經》雜誌發表一篇文章，題目就叫《控房價才能控通脹》，顯得這個觀點其實跟何先生講這個很接近，就是我們覺得，房地産調控這個高地價，整個經濟生産成本的推動，不僅僅是生活中，整個經濟生産情況，我們講食品價格高，其實不一定就説農民生産的蔬菜和其他的價格那麼高，而是中間扭轉環節成本很高，這裡面實際上和租金和其他的因素都有關係。

通脹與政策微調之辯

主持人：剛才彭文生提到一點，現在對於下半年貨幣政策的調整，是一個巨大的不確定性，所以影響了大家對於下半年宏觀經濟包括通脹的因素的判斷，我們接下來就讓四位預測一下，在你看來，下半年的貨幣政策在經濟放緩或者説通脹勢頭被遏制的情況下，貨幣政策到底會有哪些調整，也可以在題板上寫下來，有幾項，比如説是加息，還是調存款準備金率，或者是有哪些變化。

主持人：好，彭文生和宋宇觀點已經出來了，好，四位舉一下圖板，我們觀眾看一下，彭文生三季度一到兩次加息，全年M2增長15%以內。宋宇總體略有放鬆，加息一次，準備金調多次。李迅雷下半年貨幣政策加息一到兩次，調存兩次。屈宏斌的觀點是三季度兩次存款準備金率上調，一次加息，四季度政策穩一點，但不會放鬆，可以看到了四位嘉賓主要觀點是集中在貨幣政策下半年的調整，仍然是在存款準備金率和加息這兩個方面，但是李迅雷覺得加息的次數有可能會有兩次。

李迅雷：下半年加息一到兩次存款準備金上調兩次

李迅雷：過去七年未收的緊流動性導致本輪通脹

李迅雷：那麼下半年的話，從次數來講，明顯要減弱，就是説，加息有可能加一次，最多加兩次，存款準備金率上調兩次，所以基本上可以説，我們下半年的力度比上半年小，原因是在於上半年這些從緊的貨幣政策，它的效果還會在下半年繼續顯現出來。那麼，加息始終是一種滯後的行為，就是沒辦法，它本質還是為了上調存款準備金率，上調存款準備金它的目的還是要控制流動性，而流動性，在過去七八年當中的話，流動性釋放主要是由於外匯佔款的不斷增加引起的，所以説，前面主持人節目當中也提到了，就是六次上調存款準備金，收縮流動性兩萬億以上，而我們外匯佔款今年一到五月份，凈增了1.8萬億，基本上已經把增加的。

主持人：全部吸收了。

李迅雷：全部吸收了，過去七年當中我算了一下，大概沒有吸收的，沒有吸收的流動性是5.5萬億。完全可以來解釋，為什麼前期的資産價格的飆漲和後期出現通脹這個理由是已經跟我們貨幣供應量是完全可以對應的。所以説，由於上半年的力度已經是比較大，所以説，我覺得下半年穩一穩，等到通脹的走勢到底如何，是吧，基本上，就是我覺得是一個維穩的貨幣政策。

主持人：下半年是維穩的貨幣政策，屈宏斌我感覺你説三季度還是緊，四季度會松一些。

屈宏斌：加息對收縮流動性作用不大

屈宏斌：美國低利率使全球央行加息受到制約

屈宏斌：我覺得加息會加息，會加一次，但是我覺得加一次，再加多的話，一方面也沒有必要，因為我們的流動性已經出現了這種逐步向正常水平的靠近，另外一個從客觀來講，在美聯儲的仍然實行堅持這種接近零利率的這種水平的這種極度寬鬆的貨幣政策下，所有的央行，包括我們自己央行，在使用加息來對付通脹的都受到很大的制約，如果中國加息再加的猛的話，就會帶來利差進一步擴大，很多的流動性，不僅外來流動性會增加，這個不僅僅不會減少流動性，反而會增加你的流動性。

主持人：我看宋宇説也不會加息是嗎？

宋宇：一次。

主持人：加息一次，調存呢？

宋宇：下半年加息一次提高存準率多次

宋宇：存準率上調頻率視外匯流入情況而定

宋宇：貨幣政策調控邊際下半年將有所放鬆

宋宇：我寫了多次，多次的原因在於，外匯流入這塊的量的變化其實對於要加多少次準備金影響很大，而這塊其實很難預測，不確定性很大。所以我覺得，央行應該會根據外匯流入的情況，相應決定加準備金率的頻率。我覺得在邊際上，可能會不像上半年那麼緊，但是這個放鬆的意思，不是説完全的放鬆，不是像2008年那種完全的放鬆，認為一沒有必要，二可能性也不大。

主持人：彭文生我看你是重點把M2的增長率寫下來了，為什麼強調這個數據？

彭文生：全年M2增速控制在15%以內

彭文生：銀行表外資産快速增長降低M2準確性

彭文生：我們知道全年M2的目標，定在16%，為什麼我説15%以內呢，就是因為我們看到最近這些銀行、理財業務發展非常快，這些理財産品，它的期限都是很短的，都是非銀行部門，它的流動形資産的一部分，這塊的分量越來越大，意味著我們現在的M2指標，作為反映廣義流動性的指標，它的準確性有所降低，現在我們觀察到M2增長速度下降很大，到15.1%，實際上可能是高估了廣義流動性緊縮的程度，所以從這個意義講，我認為，央行很可能在剩下的時間把M2控制在15%以內。

主持人：所以你的結論是貨幣政策可能不會放鬆，至少持平，跟上半年。

彭文生：三季度緊四季度穩定下來。

主持人：也沒有松的表現。

彭文生：沒有。

主持人：好了，剛才談論貨幣政策的變化，從四位的觀點看到，可能會在下半年，松的一點點，但似乎維穩還是主要的辦法，我們看一下，幾位觀察員有什麼觀點。

主持人：林耘，你剛才舉了兩個牌。

屈宏斌李迅雷：兩周內加息

彭文生宋宇：七月份加息

林耘：我覺得這個環節裏面，對三季度加息四位比較一致，我也比較贊同在四季度的時候應該有一個加息。

主持人：三季度。

林耘：三季度，因為畢竟今年上半年形成的物價擺在那，可能有5.3%這樣的水平，不加息有點説不過去，那麼我想在他們四位當中，找一下分歧點，就説這一次加息會在什麼時間出現是七月份、八月份、還是九月份，會不會最快兩周出現，是怎麼樣一個狀況？

屈宏斌：兩周之內。

主持人：屈宏斌説兩周之內，李迅雷覺得呢？

李迅雷：可能也是兩周之內吧。

主持人：兩周之內。

彭文生：七月份。

宋宇：同意，七月份。

主持人：七月份，大家就説在七月份至少有一次加息，控制一下通脹現在繼續上漲的勢頭，跟你的判斷是不是一致？

林耘：一致，我覺得兩周之內

主持人：保川，我看你一直在沉思。

衛保川：通脹穩定下行與政策持續加碼間存在矛盾

衛保川：因為我發現四位嘉賓都提出，無論是存準還是利率都會上行的一個結論，提一個問題，既然我們六月份或者七月份我們的通脹是高點，而且在前期討論經濟問題時候，我們也承認，我們貨幣因素需求因素，國際輸入性的因素，都已經漸緩，我相信儘管彭先生提出一些小概率事件，可能通脹不會持續下移，不是穩定的下行，但是大家討論，就是通脹是穩定下行，經濟也是緩慢回落的，在這種情況下，還有很多次的加息很多次的存準，我想這個好像似乎是有點矛盾。

主持人：各位是研究宏觀經濟，但是我相信，你們每個人的觀點都會對公司或者對業界搞投資策略研究的人士，對他們的觀點帶來影響，所以在今天，這場論劍的最後，每位預測一下，在你們預測下半年宏觀經濟這種走勢的情況下，用直覺來判斷一下，下半年證券市場會是一個什麼表現？

彭文生：下半年A股有反彈行情

彭文生：基於我們對通脹可控，政策到四季度啟穩這個判斷的話，應該説，資本市場是前瞻性的提前反應，應該説，下半年應該是有一波反彈行情。

主持人：反彈的行情，宋宇覺得。

宋宇：看好下半年股市走勢

宋宇：我也同意這個觀點，也是我們公司策略師的觀點。

主持人：李迅雷。

李迅雷：若通脹回來股市肯定上行

李迅雷：我覺得就是證券市場表現跟我們的通脹率有很大的相關性，如果説，通脹回落的話，那麼股市肯定會往上走。

主持人：屈宏斌。

屈宏斌：下半年通脹回落增長無憂股市將有好表現

屈宏斌：下半年通脹見頂回落，增長無憂，股市將會有一個比較好的表現。

主持人：好，非常謝謝四位，有勇氣回答一個跨界的問題。好，財經風雲起，論劍定乾坤，今天我們討論是宏觀經濟，我們也希望在下半年，宏觀經濟形勢能夠比較的穩定，因為只有穩定，才會給證券市場帶來一個比較良好的投資機會，同時也非常感謝四位嘉賓，在宏觀經濟研究方面的權威聲音，給了我們在市場策略方面，非權威的解答，到底權威的解答在哪，我們下回分解，好感謝大家參與本期《財經論劍》，我們下期節目再見。