□中原證券研究所長袁緒亞

　　在市場持續低迷期間，我們可從經濟及市場變化的縫隙中找到一縷微弱的光亮，這就是中國宏觀經濟小週期的底部拐點和市場估值底部的“雙早”出現。我們認為，中國宏觀經濟小週期的底部拐點可能在2012年第一季度提前到來，市場估值底部目前已經呈現。“雙早”預示著市場的可能性機會。

　　當前宏觀經濟的熱點問題之一就是2012年經濟何時見底回升？從我國歷年季度GDP變動情況來看，經濟産出的波動與經濟週期的變化是緊密相連的，GDP同比增長率呈現出以十年為單位的週期。

　　將GDP進行季調後，從季度的實際産值增長情況來看，不管是環比還是同比數據，都指出自2001年初至今的一輪經濟週期在2006年底到達高峰後開始轉入下行通道，而目前經濟正處在當前週期的末端。

　　計算季調後的産出缺口，結果顯示自2011年2季度以來，我國産出缺口呈現正循環發展，今年三季度的産出缺口率為正1.89%，即三季度實際産出高於經濟發展趨勢1.89個百分點，而從産出缺口率與GDP週期的關係來看，産出缺口的積累往往能提前預示經濟週期的變動。因此從當前情況來看，近期的正缺口預示著未來我國經濟産出有進一步下調的趨勢性壓力，2012年經濟可能呈現先抑後揚，經濟見底將會出現在第二季度。

　　分析1992年以來我國經濟波動的規律，可以發現我國經濟波動的上行週期最多為連續4個季度，而下行週期為6-7個季度，分別發生在1993年一季度至1994年二季度和2007年三季度至2009年一季度。現階段的經濟基本面狀況是，我國的對外貿易情況較2008年底至2009年初已經有了很大的改善；2010年之後我國固定資産投資基本維持25%左右的增速，未來出現大幅下滑的可能性較小；社會消費方面，與2008年底的大幅下滑趨勢相比，當前國內零售消費基本維持穩定狀態。因此，從經濟增長的三駕馬車來看，目前我國經濟環境整體要好于2008年，所以本輪經濟增速下滑週期超過上次的概率較小。

　　截至2011年3季度，我國GDP同比增速已經連續下滑了四個季度，即本輪經濟下滑週期的末尾應該不會超過2012年二季度，經濟增長小週期的拐點選擇在2012年第一季度落地的可能性較大。因此，2012年宏觀經濟走勢是一個閉合的時間區間，也就是明年的一季度經濟將會接近拐點，二季度經濟回升，三季度持續穩定。

　　宏觀經濟局部性數據的變化，可能預示著中國A股市場的早春。但這個早春能否及時到來還得看市場估值是否提前見底，超跌反彈行情是否值得期盼。

　　從已公佈的工業增加值增長及趨勢預測看，市場普遍認為2012年工業增加值增長12%左右。工業企業的經濟效益與A股盈利增速的相關性較強，假定2012年全國工業企業工業增加值增長在12%以下，預計2012年A股盈利增速為5-10%左右，對應當前上證指數PE為7.12倍-10.20倍，已經低於上證指數1664點的水平。從估值看，指數已無大幅殺跌空間，但個股可能會分化。正是由於估值見底的預期可能提前到來，産業資本減持的動能也在減弱。12月産業資本凈減持金額縮小至6億元左右，與2008年9月以及2010年5月基本持平，處於歷史底位。市場層面的活躍賬戶佔比也已下降至5%以下，位於歷史區間的下限。

　　經濟拐點與估值見底“雙早”來臨，2012年行情見底回升的趨勢還會遠嗎?