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袁緒亞:經濟拐點與A股估值見底 “雙早”顯露曙光

發佈時間:2011年12月31日 09:06 | 進入復興論壇 | 來源:中國證券報 | 手機看視頻


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  □中原證券研究所長袁緒亞

  在市場持續低迷期間,我們可從經濟及市場變化的縫隙中找到一縷微弱的光亮,這就是中國宏觀經濟小週期的底部拐點和市場估值底部的“雙早”出現。我們認為,中國宏觀經濟小週期的底部拐點可能在2012年第一季度提前到來,市場估值底部目前已經呈現。“雙早”預示著市場的可能性機會。

  當前宏觀經濟的熱點問題之一就是2012年經濟何時見底回升?從我國歷年季度GDP變動情況來看,經濟産出的波動與經濟週期的變化是緊密相連的,GDP同比增長率呈現出以十年為單位的週期。

  將GDP進行季調後,從季度的實際産值增長情況來看,不管是環比還是同比數據,都指出自2001年初至今的一輪經濟週期在2006年底到達高峰後開始轉入下行通道,而目前經濟正處在當前週期的末端。

  計算季調後的産出缺口,結果顯示自2011年2季度以來,我國産出缺口呈現正循環發展,今年三季度的産出缺口率為正1.89%,即三季度實際産出高於經濟發展趨勢1.89個百分點,而從産出缺口率與GDP週期的關係來看,産出缺口的積累往往能提前預示經濟週期的變動。因此從當前情況來看,近期的正缺口預示著未來我國經濟産出有進一步下調的趨勢性壓力,2012年經濟可能呈現先抑後揚,經濟見底將會出現在第二季度。

  分析1992年以來我國經濟波動的規律,可以發現我國經濟波動的上行週期最多為連續4個季度,而下行週期為6-7個季度,分別發生在1993年一季度至1994年二季度和2007年三季度至2009年一季度。現階段的經濟基本面狀況是,我國的對外貿易情況較2008年底至2009年初已經有了很大的改善;2010年之後我國固定資産投資基本維持25%左右的增速,未來出現大幅下滑的可能性較小;社會消費方面,與2008年底的大幅下滑趨勢相比,當前國內零售消費基本維持穩定狀態。因此,從經濟增長的三駕馬車來看,目前我國經濟環境整體要好于2008年,所以本輪經濟增速下滑週期超過上次的概率較小。

  截至2011年3季度,我國GDP同比增速已經連續下滑了四個季度,即本輪經濟下滑週期的末尾應該不會超過2012年二季度,經濟增長小週期的拐點選擇在2012年第一季度落地的可能性較大。因此,2012年宏觀經濟走勢是一個閉合的時間區間,也就是明年的一季度經濟將會接近拐點,二季度經濟回升,三季度持續穩定。

  宏觀經濟局部性數據的變化,可能預示著中國A股市場的早春。但這個早春能否及時到來還得看市場估值是否提前見底,超跌反彈行情是否值得期盼。

  從已公佈的工業增加值增長及趨勢預測看,市場普遍認為2012年工業增加值增長12%左右。工業企業的經濟效益與A股盈利增速的相關性較強,假定2012年全國工業企業工業增加值增長在12%以下,預計2012年A股盈利增速為5-10%左右,對應當前上證指數PE為7.12倍-10.20倍,已經低於上證指數1664點的水平。從估值看,指數已無大幅殺跌空間,但個股可能會分化。正是由於估值見底的預期可能提前到來,産業資本減持的動能也在減弱。12月産業資本凈減持金額縮小至6億元左右,與2008年9月以及2010年5月基本持平,處於歷史底位。市場層面的活躍賬戶佔比也已下降至5%以下,位於歷史區間的下限。

  經濟拐點與估值見底“雙早”來臨,2012年行情見底回升的趨勢還會遠嗎?

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