興業證券最新發佈的2012年A股投資策略報告預計，明年上半年，市場內存量資金的消耗將使得市場面臨進一步下行風險，建議投資者耐心等待下半年標誌性反轉信號。

　　報告認為，明年經濟“軟著陸”疊加海外經濟和地緣政治的不確定性，可能導致短期經濟增長遭遇陣痛，A股市場中短期也仍面臨下行風險，但最終“經濟軟著陸、調結構”的概率較大，從長期角度來講，經濟增速預期的下調和A股目前的陣痛或可為市場未來平穩發展打下良好基礎。

　　對於明年宏觀經濟政策的判斷，興業證券認為，目前經濟發展增速下降，放鬆貨幣政策的呼聲較高，但2009年超發貨幣的影響仍在，且目前國內就業數據良好，因此，預計在高層換屆年宏觀調控政策“穩”字當頭應當是大概率事件。

　　行業調控政策方面，報告指出，“房地産”在2012年仍將是調控的重要內容。受房地産行業調控影響，經濟下滑將不可避免。為了對衝經濟下行的壓力，政策可能在一定程度上出現寬鬆傾向，為經濟“托底”，但政策重回2009年那樣寬鬆的概率極小，對政策和流動性的改善，投資者應當耐心等待其累積效應。

　　對於A股目前較低的估值水平，興業證券認為目前A股市場小盤股相對大盤股的超額收益將繼續收斂。報告數據顯示，目前A股大盤股市盈率為10倍左右，雖然已經創下2004年以來新低，但中盤股PE23倍、小盤股PE37倍的水平，仍不具備超強吸引力。考慮到小盤股2012年凈利潤增長不確定性較大，報告認為小盤股估值仍有回歸空間。

　　基於上述宏觀分析，報告建議投資者放棄對經濟基本面和流動性“V型”反轉的“速勝論”幻想。預計2012年上半年前經濟增長難言底部，流動性層面的改善相對也並不明顯。因此，該機構判斷目前股市依然處於存量資金的消耗與博弈過程之中。

　　總體而言，報告認為2012年上半年，市場仍將處於弱勢格局之中，期間雖不斷有小幅反彈出現，但仍屬於底部的存量資金消耗階段，不排除上證指數下行至2000點以下的可能性；待存量資金消耗殆盡，量能持續萎縮之後，下半年A股走勢有望好轉。

　　興業證券據此向投資者提供操作建議：明年上半年如有反彈，也仍然是存量資金的博弈，其表現形式仍是博弈政策式的跌深反彈，保守投資者不必過度參與；二季度隨著基本面回落、資金價格的反復以及匯率、地緣政治、外資流動影響，股指仍面臨趨勢性回落可能；年中之後若能觀察到經濟增速低位企穩、資金價格回落到低位、二級市場低迷引發融資遊戲規則改變等標誌性信號，則市場有望在低位築底成功，逐步形成賺錢效應，並最終確認反轉。

　　(來源:上海證券報)