中期，放棄對經濟基本面和流動性V 型反轉等“速勝論”的幻想。首先，經濟低位徘徊，但是，政策更多是“穩”字當頭。中央經濟工作會議定調“穩健”貨幣政策；工信部部長苗圩週一稱“預計今年規模以上工業增加值增長13.9%，明年的目標是增長11%”，工業增加值年增長11%是01 年以來次低，01年工業增加值增長9.9%、09 年工業增加值增長11%，其餘年份均在11%以上，將這一較低水平作為增長目標，顯示了政府對於經濟下滑的容忍度，驗證我們的判斷為了對衝經濟下行的壓力，政策只是為經濟“托底”，而非將經濟高高“托起”，經濟下滑將不可避免。第二，政策“穩”，流動性“小松”而非08 年底式“大放”，實體經濟仍處於去杠桿的過程中，意味著12 年上半年流動性層面的改善相對也並不明顯，因此，股市依然處於存量資金的博弈中。

　　短期，雖然歲末年初資金做賬壓力、民間資金鏈可能再度受到衝擊，但是投資者對於年末資金面緊張的悲觀預期已較充分地反映在股價中，我們跟蹤的投資者情緒指標A 股交易賬戶佔比截止2011 年12月16 日為4.68%，處於低風險區域。市場在超跌後有望借助政策暖風以及春節到春季投資高峰期之間的資金面偏松期，展開階段性的反彈，但仍是典型的熊市反彈、仍是存量資金的博弈。

　　投資策略上，博弈型投資者可以保持倉位的靈活性，利用市場的震蕩增持以下兩類價值股。（1）立足於配置的安全性，增持債券、繼續持有類債券“藍籌”，包括金融、兩桶油、交運、電力等行業低估藍籌。最近我們可以看到，無論是進攻還是防禦，大盤藍籌股都獲取了超額收益，從博弈的角度來説，由於龍頭行情也只是流動性改善引發的反彈，因此要選擇進得去出得來、多殺多風險小的品種。（2）立足於宏觀對衝型配置，特別是中央經濟工作會議對促消費的表述，關注財稅鼓勵的“促內需、惠民生”相關的産業鏈，包括電力設備、通信設備、文化服務業、民生領域的軟體投資、“一號文件”相關大農業和水利等行業。趨勢型投資者可以繼續等待更明確的信號，包括但不限于：票據利率降至低位、中小盤題材股風險的進一步釋放、股市政策對於投融資功能的糾偏、存量財富再配置中其他領域風險偏好的回落等。（興業證券研發中心）