當地時間4月20日，美國投行巨頭高盛公佈了豐厚的第一季度贏利：33億美元，比去年同期大幅上升91%。

　　但是，高盛頭上的烏雲顯然還在集結中。4月20日，英國監管當局已經宣佈，將對高盛英國進行調查。

　　與此同時，德國金融監管機構也要求獲知SEC起訴高盛的細節，並將在“仔細評估文件內容後決定是否採取法律措施”。

　　但是在美國證交會（SEC）提出高盛“涉嫌證券欺詐”起訴後，高盛強硬回應，認為SEC的核心訴求“誤導投資者”，對於高盛來説，只是遵守了不得透露交易雙方身份的行業內規則，並無過錯。

　　那麼，在高盛“欺詐”事件中，誰是真正的受害者，誰又是始作俑者？這個遊戲是如何進行的呢？

　　本報記者找到一位長期在CDO和CDS市場進行交易的華爾街業內人士。他曾經與高盛的交易對手ACA公司進行過同樣的交易，所以對高盛“欺詐門”遊戲的玩法非常熟悉。

　　遊戲的鏈條

　　在美國證交會的起訴書中，出現了高盛、ACA公司、荷蘭銀行（ABN Amro）、保爾森基金、德國工業銀行（IKB）、蘇格蘭銀行六家企業，同時，出現了三個産品——按揭貸款證券化産品（RMBS）、信用違約産品（CDS）以及複合型擔保債權憑證（Synthetic CDO）。

　　高盛的資料顯示，截至2007年5月31日, ACA公司管理著26隻CDO産品，底下的基礎按揭産品價格高達175億美元。

　　市場公開資料顯示，除CDO産品管理外，ACA旗下還有一家擔保公司（ACA Financial Guarantee），同樣為數百億美元的CDO産品進行擔保。

　　“ACA公司在外界雖不為人知，但在業內，是非常出名的CDO資産管理公司，以及針對CDO 進行保險的CDS的出售者。”上述華爾街知情人士説。

　　高盛的這個遊戲，到底是如何玩的呢？

　　高盛在本月18日出具的對SEC起訴的回應顯示，保爾森基金確實曾經“協助”ACA公司挑選CDO産品底下的基礎産品——按揭貸款債券（RMBS）。

　　但是，ACA同樣拒絕了大量的保爾森基金挑出的債券，選擇了符合自己選擇條件的債券。據當時的市場公開數據表明，算盤（ABACUS）-2007-AC1 Synthetic CDO下所選中的基礎按揭産品（RMBS）多達20億美元。

　　但是，ACA只選擇了該産品中的一部分，銷售CDO産品，數額接近9.09億美元。

　　同時，ACA公司為了增加自己的盈利，對外銷售了一部分針對AC1産品的信用違約産品——簡單來説，就是為AC1的價值進行了保護。

　　也就説，ACA開出了一張保單，獲得保險單的收益。

　　據知情人士透露，當年在做這個交易時，ACA公司隨後將保單經由荷蘭銀行賣給高盛。荷蘭銀行在當中加了幾十個基點（BPS）。

　　之後，高盛再將這張保單轉手給保爾森基金。

　　也就是説，如果ACA公司選擇的RMBS産品價格下滑，那麼保爾森公司將從産品價格下滑中獲得收益——保爾森基金並未直接做空市場。

　　在高盛所設計的這一個遊戲中，ACA與保爾森基金才是真正的對手盤（counter party）。

　　ACA想依靠CDO和RMBS的産品賺錢。但是，保爾森想在下跌過程當中賺錢。

　　隨後，高盛還將CDO産品出售給其它投資者。包括德國工業銀行（IKB）買下的1.5億美元産品。

　　“但是，高盛並未透露這個産品總共打包了多少。所以，高盛自己手上有沒有持有部分這樣的CDO産品，很難説。”上述知情人士説。

　　不過，高盛18日的回應，透露了一些相關信息——高盛在同樣的投資組合中損失了9000萬美元。這一部分損失很可能來自於高盛手上沒有賣出的CDO産品。

　　6個參與者的命運

　　據公開市場資料，ACA公司于2007年申請破産。原因是其所擔保的CDO産品價值大幅下滑。

　　事實上，ACA幾乎是美國金融危機中倒下的第一個公司。他們擔保了近1000億的CDO産品。

　　據美國證監會的起訴資料，ACA倒下以後，作為仲介人，轉賣了AC1 CDO産品保險的荷蘭銀行倒了大霉，被迫承擔起賠付的責任。最後，荷蘭銀行的買主，蘇格蘭皇家銀行賠付了8.41億美元。而這筆款項，經由高盛轉給保爾森基金。

　　迄今為止，在這筆交易裏的五個參與者都受到嚴重損失：ACA公司破産，荷蘭銀行被收購，蘇格蘭銀行最終付了一張8.41億美元的賬單，而高盛自己，當年在該筆交易中賺了1500萬美元，然而，卻在同樣的資産上賠了9000萬美元。

　　更難以預料的是，因為SEC的起訴，4月16日，高盛一天損失的市值高達120億美元。

　　只有保爾森基金算是嘗到了甜頭。

　　“保爾森基金最後轉向做空ABX指數，狂賺了一筆。”據記者採訪的該位知情人士透露。

　　保爾森基金沒有被指控，不過，也被捲進了漩渦。但保爾森認為，在與高盛的交易中，自己始終是“合乎情理的”以及“善意的”。

　　4月20日晚，保爾森在給投資人的一封信件中，為自己辯護説，保爾森基金在看空按揭證券市場的過程中，一直是“透明”和“公開”的。(本文來源：21世紀經濟報道作者：王康)

責編：龐帥

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