中國國旅：旅遊服務業務穩定增長

　　中國國旅股份有限公司是我國旅行社業務種類最為齊全的大型綜合旅行社運營商。公司主營業務為旅遊服務業和旅遊零售業。其中旅遊服務業包括入境遊、出境遊、國內遊、票務代理和其他業務；旅遊零售業包括有稅商品銷售和免稅商品銷售。從各主營業務收入佔比情況看，目前旅遊服務業是公司營業收入的主體。旅遊零售業是公司營業利潤的主體。

　　結合目前我國旅遊服務業存在的市場機會，行業自身存在的問題，以及發達國家行業發展經驗，我們推斷我國旅遊服務業將向集團化、專業化、品牌化、信息化發展。行業龍頭企業中國國旅先行先試，成功實現轉型。旅遊零售業尤其是免稅品銷售在我國有著快速發展，眼下呈現出巨大的增長空間，隨著有稅商品銷售在行業龍頭企業的啟動，免稅業向旅遊零售業的轉型跡象已現。

　　投資邏輯分析：旅遊服務業穩定增長：“三大遊”市場穩步增長為行業發展提供契機。公司採取“三遊並重，兩網並舉”的發展戰略。公司旅遊零售業發展空間巨大：1)免稅運營商中的領先競爭優勢：壟斷性的資質優勢帶來的網絡佈局優勢；網絡佈局優勢産生的供應商渠道優勢；先行先試帶來的行業經驗優勢；旅遊服務業與旅遊零售業務的協同效用。2)三亞免稅店經營業績突出。3)三亞海棠灣“國際免稅城”項目為離島免稅業務再添亮點。4)入境免稅業務和機場改擴建將是中長期看點。

　　盈利預測：公司是國內免稅運營商的龍頭，未來免稅業務發展潛力巨大，具備成長空間，公司業績高增長確定。我們預計公司2011-2013的EPS分別為0.76元、1.13元和1.46元，對應PE為37倍、25倍和19倍，給予“推薦”評級。

　　風險提示：經濟的下滑、免稅政策的變動等。

　　(東北證券)

　　鵬博士：寬帶業務提升短期業績，雲服務平臺提供長遠發展

　　長城寬帶吸收整合完成後，覆蓋用戶將超過2300萬人，預計14年用戶數迅速提升，將從當前330萬提升至900萬，4年複合增速34%。

　　公司接入網絡分佈於人口眾多，基礎設施良好的大中型城市，客戶支付意願強，滲透率高，成本低，低成本造就為運營商70%的價格優勢。

　　中國居民可支配消費收入仍偏低，在物價飛漲的年代，速度不是唯一的指標，高性價比的網絡接入服務在2億的潛在用戶中有廣大市場。

　　捆綁銷售以強帶弱，如電信寬帶接入+電信手機，總體價格不低，追求高性價比用戶會選擇最優産品自行組合，鵬博士更有優勢。

　　駐地網網速慢根本原因在於跨網流量擠佔帶寬。公司通過差異化競爭策略，興建網內視頻鏡像站點以及P4P超級緩存服務器，優化用戶視頻觀看、點對點下載體驗，提高用戶忠誠度和用戶黏性。

　　公司IDC,骨幹網CDN,接入網將形成一體化平臺，結合雲存儲雲加速服務，整合後的協同效應將成為長期因素。

　　特色內容服務構建共贏平臺。鵬博士憑藉其掌握的數百萬用戶，力爭成為特色化基礎服務平臺。公司通過與網絡遊戲、視頻播放供應商合作，提升視頻及遊戲體驗，並開展精確營銷、電子商務等衍生業務。

　　平臺化提升終端用戶數。鵬博士的終極目標是通過建設內容服務平臺與服務雲，依賴自身網絡與視頻，遊戲等內容服務商開展合作，具有內容服務與接入用戶共同提升的巨大協同效應，並成為聚集第一公里至最後一公里整個網絡産業鏈的全能運營商。

　　盈利預測：收購長城寬帶50%股權之後，我們預計公司12-13年EPS分別為0.30,0.42元，凈利潤4.01億和5.62億，對應PE22.9x,16.4x。

　　考慮到未來進一步整體收購長城寬帶的可能性，以及長期看公司將成為互聯網領域重要的內容平臺提供商，維持“買入”評級。

　　風險提示：公司將面臨運營商間的競爭；雲計算研發風險與市場風險。

　　(華泰聯合證券)

　　浦發銀行：花旗退出不影響浦發長期價值

　　事件：浦發公告，3月19日花旗銀行通過大宗交易，出售了全部持有的浦發銀行股權5.06億股(佔比2.71%)。

　　花旗銀行的退出實屬必然。浦發和花旗曾一度聯姻，並攜手共建合資信用卡業務。但隨著花旗入駐廣發銀行，而浦發銀行被中移動收編，花旗銀行在浦發中已經下降為財務投資者角色。在歐美金融機構流動性普遍收緊的情況下，花旗出售浦發股權，兌現浮盈也屬於必然。此前由於花旗採用成本法核算對浦發的投資，僅當浦發分紅時才對花旗利潤表有幫助，而此前浦發銀行的分紅率僅略高於10%，因此繼續持有浦發股份對於花旗銀行的利潤表沒有明顯幫助。

　　短期內對市場心理將有負面影響。出售價格8.33元僅為2011年1.04倍PB。大宗交易價格8.33元，為浦發當前價格的9折，僅相當於2011年1.04倍PB和5.7倍PE。當前浦發是A股銀行股中PB最低之一，而花旗還願意9折出售，這對於二級市場心理來説會造成負面影響。此次浦發股份的出售對像是太保集團和太平洋資産管理公司，這兩者都不太可能成為浦發的長期戰略投資者，因此這5.06億股構成未來的供給壓力。

　　但從長期來看，花旗出售股份並不影響浦發價值。雖然此前花旗銀行與浦發銀行有過一些合資、合作項目，典型例子是合資成立信用卡中心，但自從中移動購買浦發20%股權之後，市場就已經不再預期花旗可能給浦發帶來的管理改善或業務提升。所以，我們不認為目前浦發明顯偏低的估值之中包含著與花旗銀行合作的溢價，也正因此此次花旗退出並不會損傷浦發銀行的長期價值。

　　維持公司“買入”評級。當前浦發銀行估值顯著偏低。我們認為，若市場在短期負面情緒的驅動下有走低的可能，反而是購買浦發銀行股票的機會。繼續維持公司“買入”評級。

　　(東方證券)

　　國脈科技：業績表現平穩，靜待增發項目推進

　　2011年年報，公司2011年實現收入8.62億元；歸屬上市公司股東凈利潤1.15億元；每股收益0.13元。

　　業績略低於預期，增發項目延遲或是主因2011年營收增長13%、凈利增長12%，低於我們之前的預測。2011年收入8.62億元，同比增長13.3%；利潤總額1.4億元，同比增長14.25%；歸屬上市公司股東凈利潤1.15億，同比增長11.96%；攤薄每股收益0.13元。分産品看，電信網絡集成收入4億元，技術服務收入4.55億元，二者增速在13%左右。公司業務、所處行業發展平穩，增發項目電信網絡技術服務基地二期項目投資進度延遲或是低於預期主要原因。

　　毛利率高位維持穩定綜合毛利率及分項産品毛利率小幅波動，均在合理波動範圍。綜合毛利率同比上升1個百分點達42.8%；分産品看，電信網絡集成毛利率同比提高3.6個百分點達12.71%；技術服務毛利率下降1個百分點至69.46%。總體來看，未來不存在大幅擾動毛利率的因素，維持現有高毛利可能性較大。

　　經營現金流大幅改善，恢復正常水平經營現金流8437萬元同比2010年的2664萬元大幅改善。改善的原因，一方面經營活動現金流入同比增長16%；另一方面，保證金、質保金同比2010減少約4000萬，導致現金流大幅改善。

　　存貨增幅較大，待結算項目增加存貨1.79億元，同比增長20%；與2010年末相比，原材料維持在5900萬左右；未確認項目的系統集成設備、材料同比大幅增長50%。根據電信行業系統集成的項目實施時間進度，未確認項目很可能在2012年上半年確認。

　　維持"推薦"評級我們預計2012-2014年EPS分別為0.18、0.23、0.3元，對應最新股價6.96元，PE分別為39倍、30倍、23倍。維持“推薦”評級。

　　(平安證券)

　　杭氧股份：高增長複合預期，橫向拓展進入LNG領域

　　2011年業績高增長符合預期：

　　2011年收入和凈利潤符合預期，同比增長40%左右。收入結構上，空分設備增速28%，顯著快於前幾年10%的增長；氣體收入增長163%，收入佔比17%。綜合毛利率下降了3.85個百分點，其中設備的毛利率27%，下降2.69個百分點，公司認為部分配件採用外協拉低了毛利率；氣體毛利率21%，下降了10個百分點，原因是新建氣體項目投産初期費用多以及零售氣沒有上量。

　　合同訂單創歷史新高，橫向拓展進入LNG領域。

　　全年完成62套空分設備訂單，高於2010年的新增33套訂單，新的産能釋放使得全年完成空分49套，創歷史新高。産業鏈橫向拓展介入到LNG領域，重點開發LNG冷能空分設備和移動式撬裝LNG裝置。在氣體項目運營上，建立氣體公司標準化模塊，確保安全生産的“三無”目標，大力開發液體市場，開展特種氣的研發開拓都符合我們對海外氣體巨頭髮展歷程的經驗研究。

　　氣體項目將進入量價齊升收穫期。

　　公司公告投資6000萬元設立廣西杭氧，收購盛隆冶金的合計40000m3/h的空分裝置，並新建一套80000m3/h空分裝置，2013年1月供氣，預計總投資5.5億元。目前杭氧氣體項目累計投資額近30億元，已投産九家，共有氣體公司17家，我們預計2012年將是氣體項目的收穫年，氣體項目將量價齊升。

　　估值：重申“買入”評級和35元目標價。

　　利潤分配預案每10股派現2元，轉增3.5股。我們預計2012-2013年每股收益1.23和1.66元(不變)，參照同行業可比公司平均市盈率，給予公司12年28xPE,重申公司35元目標價和“買入”評級。

　　(瑞銀證券)

　　中國聯通：本月用戶增長産生波動，長期向好趨勢仍維持

　　事件：公司于3月19日公佈了2012年2月主要運營數據。

　　數據顯示，2012年2月份中國聯通3G用戶凈增長282.5萬戶，環比下降7.4%，用戶數累計達到4589.4萬戶，其中3G數據卡用戶凈增18.88萬戶；2G用戶增長25萬戶，用戶總數達到16007.3萬戶。本地電話用戶減少10.1萬戶，降至9240.9萬戶；寬帶用戶增長78萬戶，累積達到5735.5萬戶。

　　評論：

　　1、3G新增用戶環比下降，主要受季節性因素影響。

　　中國聯通2012年2月份凈增3G用戶285.5萬戶，同比增長132.9%，環比下降7.4%。我們認為，2月份天數較少，以及季節性因素影響是導致環比下降的原因，聯通3G用戶進入快速上升通道的邏輯依舊成立。全年來看，聯通在中高端智慧機、千元智慧機以及低端智慧機的優勢明顯，用戶增長驅動力依舊強勁，預計全年3G新增用戶數將達到4500-5000萬。

　　2、TD-LTE的真正威脅為時尚早，公司繼續享有3年黃金髮展期。

　　我們預計TD-LTE正式商用時間會在2014年左右，而TD-LTE啟動後首先帶來的是設備市場的投資，真正形成一定的市場地位並對聯通的3G網絡優勢形成威脅則會再延後一年左右。我們認為聯通的終端産業鏈和3G網絡優勢還會給公司帶來3年左右的黃金髮展期。

　　3、短期業績存壓力，長期業績反轉趨勢不變，維持“強烈推薦-A”。

　　考慮到高額終端補貼和人力成本增長，短期內將給公司業績造成一定壓力，但長期來看，公司業績反轉的邏輯和形勢沒有變。我們依然看好公司未來的成長性，預計公司2011-2013年EPS分別為0.08/0.17/0.29元，維持“強烈推薦-A”投資評級，目標價6.5元。

　　4、風險提示。

　　用戶高增長使成本增加超預期；資本開支過高帶來的折舊壓力；TD-LTE進程超預期；人工成本上升影響公司業績。

　　(招商證券)