久立特材（002318）：募投項目業績釋放，投資價值顯現

　　事項

　　近日我們對久立特材（17.58，-0.05，-0.28%，估值，測評）進行了調研，與相關管理人員進行了交流。主要觀點

　　（1）目前公司ROE水平比較低，前三季度ROE為6.5%，單季度ROE分別為1.5%、2.8%和2.2%，較低的主要原因主要來自兩方面，一是公司上市以來，資産中增加了大量的貨幣資金，二是大部分募集資金項目屬於投産初期，産能並未完全釋放。

　　（2）我們認為，以上市前公司ROE為標準，公司單季度ROE在8%以上較為合理，年ROE在30%以上，未來兩年，公司募集資金項目將分別達産，釋放業績，ROE上升空間很大。

　　（3）公司是鋼鐵板塊中難得的兼具主題投資、價值投資特性的標的。從主題投資來看，核電、超超臨界發電機組都將是“十二五”期間國家重點發展的領域，公司募集資金項目將獲益；從價值投資來看，未來兩年公司處於募集資金項目産能集中釋放期，業績將實現大幅增長，複合增長率在30%左右。

　　（4）不銹鋼管行業競爭十分激烈，産業鏈條中屬於弱勢環節，而就是在這樣的環境中公司能夠成長為龍頭企業，主要得益於公司雄厚的技術實力和強大的渠道網絡。目前公司上遊的合作夥伴主要是東北特鋼集團，確保了高端産品原料的穩定供應，下游與中石油、中石化和中海油建立了銷售渠道，取得了相關資質。

　　（5）公司目前將優先發展無縫鋼管，主要是公司在無縫不銹鋼管領域有一定的技術積累和裝備優勢，已建成投産的3500噸鋼擠壓機組成材率、穩定性國內領先。我們預計，後期公司將主要致力於不銹鋼焊管的技術、裝備升級。盈利預測我們預計2011年-2013年公司營業收入分別為20億元、26億元和35億元，分別增長14%、31%和31%，EPS分別為0.56元、0.75元和0.98元，對應PE分別為33倍、25倍和19倍，按PEG=1，GAGE=30%估算，公司PE為30-35倍較合理，未來6個月目標價為22-26元，首次予以“推薦”評級。

　　風險提示

　　（1）公司目前有25%左右的海外訂單，存在一定的出口風險；

　　（2）鋼管行業産能分散，競爭激烈，公司訂單有可能低於預期；

　　（3）項目産量釋放慢于預期也是風險之一。（華創證券）