科陸電子(002121)：顯著受益於智慧電網建設第一階段

　　公司業績符合預期，近兩年收入增速放緩： 2009年公司全年實現營業收入43,473.77萬元，比上年度增長10.19%；實現凈利潤7859.17萬元，比去年同期增長41.41%。從收入增速看公司經歷了前幾年的高速增長後，2008-2009年收入增速放緩，主要原因由於公司傳統業務收入增速放緩，甚至出現負增長。而電子式電能表近兩年出現了高速增長，這也是帶動公司收入增長的核心動力。

　　智慧電表，顯著受益於智慧電網建設第一階段，持續高成長可期。公司智慧電表自2007年開始進入高速成長期，2008-2009年連續兩年增速超過80%，已成為公司的第一大業務。智慧電表統一招標工作已經開始，公司在第一次招標中市場份額提升到9%，智慧電表作為我國電網智慧化改造的切入口，仍將保持高增長。國家電網計劃未來三年內投資800億元用於下屬27個省網公司的用電信息採集系統建設，其中用於電表約400億元，其中載波表為270億元左右。

　　用電管理系統龍頭，顯著受益於智慧電網建設第一階段，再次高成長可期。科陸電子在用電管理系統領域的市場份額居行業第二，僅次於長沙威勝集團，近幾年該業務增長出現了停滯。隨著智慧電網建設規劃的推車，電網信息化管理又面臨一次更新換代，將有一次進入投資高峰期，公司作為行業龍頭該業務將再次進入高成長通道。

　　高壓變頻的成長性不容忽視：2009年公司變頻産品取得合同5004萬（2008年僅取得合同757萬元），同比增長561.45%，佔公司2009年取得合同比例的約8%，合同數量超過了電力操作電源業務，預計將成為公司的第四大業務。受規模和拓展市場影響該業務的盈利能力仍未體現，隨著規模的快速提升盈利能力有望提升到行業平均水平。國家提出到2020年單位GDP能耗比2005年下降40%-50%的目標，國內高壓電動機應用高壓變頻器節電可達30%，中國變頻器市場目前正處於一個高速增長的時期。預計2009年至2012年每年的市場增長率將保持在40%以上，公司作為新進入者基數較低，未來幾年的增速可能遠高於行業平均。

　　訂單目標體現了公司對業績再次進入高速增長的信息心： 09年公司實現合同6.39億元，同比增長22.33%，保證了2010年公司業績的持續增長。2010 年度公司的目標是新增銷售合同額10 億元，同比增長56%，增速又上一個新臺階，體現了公司對未來業績再次進入高速增長通道的信心。

　　投資建議：我們預計公司2010-2011年每股收益分別為0.44元、0.83元，對應目前股價的市盈率分別為48倍和25倍，目前看公司的估值水平相對較高，但由於2010-2015年是智慧電網建設的高峰期（投資預計2萬億左右），而公司作為智慧電表和用電管理系統的龍頭將顯著受益於智慧電網建設第一階段，公司業績有望再次保持5年的高成長，因此給予公司"增持"的投資評級。（山西證券）