國際巨頭將聯手提價鋰概念迎來爆發期_經濟臺

　　鋰礦鋰電池公司市場機會更大碳酸鋰産業鏈不同程度受益

　　據媒體報道，智利SQM、美國FMC、德國Chemetall三巨頭主導著全球70%以上的碳酸鋰産能。後兩者從7月1日起聯手提價20%。

　　業內人士認為，這一方面意味著碳酸鋰價格即將擺脫近三年來的疲軟態勢，步入上升通道。另一方面意味著我國相關産業的龍頭企業也有望跟進。

　　金百臨諮詢秦洪認為，這就提振了各路資金對相關産業股的投資興趣。一方面是因為提價的確可以帶來業績的增長。目前國內99%和99.5%純度的碳酸鋰價格已分別達到3.4萬元和4萬元，而成本大多在1.5萬至2.5萬元之間。如果國內企業跟隨提價，幅度可能在10%～15%左右，扣掉成本的增加，毛利率還是能夠迅速上升。另一方面是碳酸鋰産業鏈相關股票已充分調整，部分個股區間調整幅度超過50%。更為重要的是，鋰電板塊還有兩個清晰的動力一是行業整頓所帶來的新機遇。日前我國開展鉛酸蓄電池的綜合防控，在大量鉛酸電池企業停産的情況下，鋰電需求有望出現明顯增加。二是新能源動力汽車的發展，直接打開了鋰電池的高成長空間。

　　華泰聯合證券行業分析師王海生認為，這次碳酸鋰提價的動因部分是由於成本推動型，隨著新能源汽車、儲能等行業的發展，碳酸鋰的資源屬性將加強。擁有完整産業鏈的上市公司有望率先從碳酸鋰需求增加、價格上漲的過程中受益。同時，此次碳酸鋰提價有望向下游電池材料領域傳導。除磷酸鐵鋰外，涉及生産錳酸鋰、三元材料、鈷酸鋰和電解液等企業，如當升科技、江蘇國泰等都有提價可能。

　　中證投資張志民認為，碳酸鋰漲價對産業鏈上下游影響不一，直接受益的是上遊擁有礦産的相關公司，鋰粗加工和精加工企業也將受益，但對碳酸鋰下游企業則構成利空。西藏礦業、天齊鋰業、贛峰鋰業等擁有礦資源的公司，其未來業績有望得到較大提升。而精加工企業如多氟多等相關公司，能轉移部分原材料漲價成本也將受益。

　　中國企業爭"鋰"若渴鋰礦未納入國家統籌管理

　　據報道，一場前所未有的鋰礦資源爭奪戰,正在我國悄然拉開大幕。

　　"短期內,鋰礦業務的投資對於業績的影響並不大,但是長期來看,電動汽車等新興産業的發展將對鋰的需求呈現爆發性增長,誰具有資源優勢誰就佔據了制高點。"中投顧問高級研究員黎雪榮告訴本報記者。

　　湘財證券研究所報告顯示,預計到2020年,隨著電動汽車等新需求的爆發性釋放,那些具有資源和成本優勢的企業將長期獲益。

　　不過,黎明之前,最是黑暗。碳酸鋰産能在擴張,電動車對碳酸鋰的需求卻還在萌芽。

　　湘財證券的這份報告也指出:預計碳酸鋰産能擴張在2012年至2015年之間最為兇猛,而電動汽車在2015年以前都處於産業化的早期,量産規模不足以消化碳酸鋰的産能擴張,時間上的不匹配導致供需結構性過剩不可避免。

　　報告認為,2012年-2015年將是上遊企業競爭最為艱難的時期,産能利用率下降明顯,競爭加劇,一段時間內價格下跌可能性較大。

　　據中國地質科學院礦産資源研究所高級工程師乜貞介紹,世界上關於鋰電池原料碳酸鋰的供應,有兩種來源,分別為礦石提取和鹽湖提取。1990年代以前碳酸鋰生産以礦石提鋰為主,但在國外鹽湖提鋰技術獲得突破後,售價只有國內礦石提鋰來源碳酸鋰的一半,許多企業被逼減産或者處於停頓的階段。直至2004年,國外碳酸鋰提價,國內礦石提鋰産業才有所復蘇。

　　值得注意的是,國內涉及鹽湖提鋰業務的企業,碳酸鋰業務對企業的盈利多是貢獻很小,甚至是負貢獻。

　　在鋰離子蓄電池電源系統工作委員會主任錢良國看來,雖然鋰礦産業發展的前景明朗,但在實際需求增加不明顯的情況下,不排除許多企業在炒作概念帶動股票價格上漲。同時,他也擔憂,因為缺乏統籌管理,各企業的無序開採,將造成資源浪費。

　　求"鋰"若渴

　　在未來數年甚至十幾年的時間中,中國將進入鋰資源的長時間爭奪階段。而在這場"戰役"中,比亞迪無疑走在了前列。

　　9月29日,股神巴菲特現身北京,出席參加比亞迪與西藏礦業(000762)牽手合作的簽字儀式。

　　就在幾天前,比亞迪與西藏礦業同時發佈公告稱,比亞迪與西藏一家名為金浩投資的公司將組成聯合體,收購西藏礦業旗下扎布耶鋰業高科技有限公司(下稱扎布耶鋰業)22%的股權,其中比亞迪以2億元現金,取得扎布耶鋰業18%的股權。

　　據公開資料顯示,扎布耶鹽湖鋰資源儲量名列前茅,也是唯一以天然碳酸鋰形式存在的鋰鹽湖,碳酸鋰儲量約200萬噸。且扎布耶鹽湖鋰含量高,鎂鋰比極低,開採成本較低,工藝難度小。

　　5月7日,西藏礦業公告稱,將非公開發行募集資金14.54億元用於扎布耶鹽湖鋰資源等項目。該項目完成後,西藏礦業將具備生産1.8萬噸鋰精礦的設施條件,與一期技改工程完成後形成的8000噸産能合計將形成2.6萬噸的總産能,實現鋰資源的規模化開發。

　　這就意味著,比亞迪將因此獲得國內最大的鋰原料供應,藉以進軍鋰電池上遊業務,並擴大其在鋰原料上的國際話語權。

　　而另據記者了解,今年4月13日,比亞迪股份有限公司第二事業部總經理劉會權、財經處投資經營發展部項目經理程燕等還曾去到阿壩州,就鋰礦資源儲量、品位、分佈和鋰礦生産企業採選情況分別在馬爾康和金川進行了座談與調研。

　　據全球金屬網數據,金川擁有儲量約5000萬噸的鋰輝石礦資源。

　　事實上,這已是比亞迪第二次進川謀礦。金川縣發改委的知情人透露,在2006年時,比亞迪掌門人王傳福曾實地考察過位於甘孜州呷基卡鋰輝石礦,可能是基於當時的市場形勢和比亞迪自身發展尚處起步階段的局限性,王傳福放棄了控制上遊資源的想法。

　　王傳福的想法由他的表兄弟呂向陽實現。

　　就在去年9月15日,由路翔股份(002192)控股51%,廣州融捷投資管理集團有限公司(下稱融捷集團)持有49%股權的呷基卡融達鋰業鋰輝石項目通過四川省甘孜州的竣工驗收。

　　路翔股份對外宣稱,呷基卡礦的順利投産,將打破國內鋰業冶煉深加工企業依賴進口鋰精礦的現狀。

　　引人注目的是,融捷集團為鋰電能源專業製造商比亞迪股份的持有者。融捷集團的實際控制者呂向陽,于1995年出資250萬元和他從中國有色金屬研究總院301室副主任離職下海的表兄弟王傳福一起創辦了比亞迪公司,也是比亞迪的第二大股東。

　　多家涉鋰公司業績報喜

　　在下游需求快速增長和原料鋰礦價格上行的背景下，去年至今，碳酸鋰價格一直維持在相對高位，相關産業鏈上市公司也因此獲益，去年業績都頗為不俗。業內認為，由於終端下游電動汽車和清潔能源蓄能産業在未來具備爆發性增長潛力，碳酸鋰行業景氣度有望維持。碳酸鋰價格持續高企

　　證券時報記者了解到，碳酸鋰主要分為工業級碳酸鋰和電池級碳酸鋰兩類，其中工業級碳酸鋰應用於生産陶瓷、工業鋁和玻璃等産品，近年來需求變化不大，但電池級碳酸鋰受益全球鋰電市場的穩定增長，産能不斷釋放。賽迪顧問統計數據顯示，2011年全球鋰離子電池市場規模達到153億美元，同比增長了29.7%。

　　由於下游需求快速增長，去年下半年至今，碳酸鋰一直維持在相對價格高位。生意社監測數據顯示，今年一季度，由於鋰精礦價格上漲，國內碳酸鋰均價也環比微漲1.5%，主流産品報價在39500元~41000元/噸之間。

　　涉鋰公司業績不俗

　　由於下游輻射廣且需求增長穩定，不少上市公司近兩年紛紛投身鋰礦資源開採和碳酸鋰生産，2011年年報顯示，"鋰礦-碳酸鋰"産業鏈上市公司業績都頗為不俗。

　　從中游碳酸鋰行業看，受益於新産能釋放，兩大生産商天齊鋰業(002466)和贛鋒鋰業(002460)的主營業務收入同比分別增長36.86%和31.95%，贛鋒鋰業凈利潤更是同比增長21.74%；新進軍碳酸鋰生産的西藏礦業(000762)，2011年鋰産品營業收入同比增長兩成有餘。從上遊鋰礦行業看，路翔股份(002192)年報顯示，其2011年鋰礦採選業務收入同比增長257.62%，毛利率接近29%。

　　除了有望受益電動汽車行業的大規模推廣應用外，碳酸鋰在清潔能源蓄能裝置上的應用前景也不可小覷。主營電機製造的上市公司江特電機(002176)從去年三季度開始，便加速了鋰礦原料的整合。今年3月，公司公告稱擬投資1.5億元建設碳酸鋰生産項目，這表明公司在碳酸鋰産業鏈的佈局上將再下一城。

　　2011年年報顯示，江特電機鋰礦業務的營業收入同比增長了37.36%，其中鋰原礦業務的毛利率在70%以上。對此江特電機證券辦工作人員解釋稱，公司通過一系列收購、投資，有意形成"鋰礦-碳酸鋰-鋰電池正極材料"的産業佈局。

　　行業維持高景氣

　　一位近年來涉足鋰精礦生産的上市公司負責人告訴記者，鋰電池在筆記本、手機等領域的應用已經非常成熟，是拉動現階段碳酸鋰需求增長的主要因素，雖然鋰電用於電動汽車、電動自行車和清潔蓄能裝置還沒有實質性的突破，但這正是未來碳酸鋰最有望實現爆髮式增長的應用領域。

　　業內認為，鋰深加工産業目前處於行業週期的發展初期，從需求端看，汽車用動力鋰電池是拉動未來碳酸鋰需求增長的長期因素；同時受資源和提取技術限制，短時間內，碳酸鋰産量大規模提升的空間卻較為有限。公開資料顯示，中信國安(000839)、鹽湖股份(000792)、西藏礦業均擁有一定規模的鹽湖鋰資源。

　　生意社碳酸鋰分析師李劍尉告訴記者，國內80%碳酸鋰都來自於鋰礦提取，但實際上鋰原料75%以上的儲量是存在於鹽湖滷水中，滷水提取成本低，且能有效規避鋰礦石的價格波動，只是目前國內提取技術不成熟，只有贛鋒鋰業等少數公司擁有成熟的滷水提取技術。由於生産成本低，且鋰資源綜合回收體系能有效節約成本，2011年贛鋒鋰業碳酸鋰産品的毛利率同比增加了3.62%。

　　(.證.券.時.報)

　　長城證券：關注鋰電池産業鏈投資機會(薦股)

　　國務院總理溫家寶18日主持召開國務院常務會議，會議討論通過《節能與新能源汽車産業發展規劃》。會議指出，加快培育和發展節能與新能源汽車産業，對於緩解能源和環境壓力，推動汽車産業轉型升級，培育新的經濟增長點，具有重要意義。要以純電驅動為汽車工業轉型的主要戰略取向，當前重點推進純電動汽車和插電式混合動力汽車産業化，推廣普及非插電式混合動力汽車、節能內燃機汽車，提升我國汽車産業整體技術水平。爭取到2015年，純電動汽車和插電式混合動力汽車累計産銷量達到50萬輛，到2020年超過500萬輛；2015年當年生産的乘用車平均燃料消耗量降至每百公里6.9升，到2020年降至5.0升；新能源汽車、動力電池及關鍵零部件技術整體上達到國際先進水平。

　　為此，一要實施技術創新工程。建立研發體系，突破關鍵核心技術，大幅提高汽車燃料經濟性水平和動力電池系統安全性、可靠性、輕量化水平。二要加快推廣應用和試點示範。實施鼓勵購買和使用節能汽車政策，開展私人購買新能源汽車補貼試點。三要因地制宜建設慢速充電樁和公共快速充換電設施，制定動力電池回收利用管理辦法，建立動力電池梯級利用和回收管理體系。四要完善標準體系和準入管理制度，加大財稅金融政策支持，營造有利於産業發展的市場環境，加強科研和人才保障，積極開展國際合作。會議強調，發展節能與新能源汽車産業，要依託現有産業基礎，科學規劃産業佈局，防止低水平盲目投資和重復建設。

　　點評：

　　1)新能源汽車的核心是動力電池，未來動力電池的主流是鋰電池。《規劃》出臺為鋰電新能源板塊打開了巨大市場空間，我們對未來市場容量進行了簡單測算。按照目前全球範圍內銷量最好的純電動汽車日産聆風為例，一輛行駛距離為160-200km的純電動汽車，車載電池容量為24kWh，目前，日本廠商的車載鋰電池成本約為10-12萬日元/kWh，中國廠商為其一半，折算人民幣約3870-4644元rmb/kWh。按國內生産價格算該車配備的動力電池價格約9.3萬-11.1萬元。我們假設2015年動力電池成本比現在下降30%，2020年比現在下降50%，則2012-2015年間對應的年均鋰電池市場容量為80-100億元，2016-2020年間對應的年均鋰電池市場規模可達465-555億元。

　　2)動力電池發展面臨三大問題：價格、性能和配套設施。目前動力型鋰電池價格較高，如果按照目前的補貼政策，至2015年為止國家財政需拿出約200億元，這並不現實，因此鋰電池價格下降是必然趨勢。這要求整個鋰電池産業降低成本，車載鋰電池的成本目標是向消費類産品用鋰電池看齊，目前消費類産品用鋰電池成本約為2萬日元/kWh，這也是日本車企2020年的遠景目標，成本下降還可以幫助鋰電池打開容量更大的儲能市場；性能方面，動力電池需綜合考慮各方面因素，包括安全性、能量密度、功率密度、電池循環壽命、低溫性能等，其中安全性能應放在首位，根據對綜合性能考量産生了對鋰電池正負極材料的不同選擇，但目前並沒有統一的技術路線。配套設備包括電池管理系統、電動車充電站及充電樁等。

　　3)關注鋰電池産業鏈投資機會：成本領先、進口替代、佔礦為王。短期來看受《規劃》出臺影響鋰電池廠商可能會紛紛擴産或者復産，但長期來看任何新能源的普及都必須以終端産品價格的快速下降為前提，因此鋰電池價格下降是必然的，成本領先的電池廠商將在競爭中勝出；進口替代意味著較高的技術壁壘，因此將帶給相關公司更高的毛利率，鋰電池進口替代的主要領域包括高端鋰電池、隔膜、電解質六氟磷酸鋰、BMS系統芯片等。由於下游市場將逐漸爆發，鋰礦石價格將長期走高，上遊鋰礦資源類公司或將成為最大受益者。

　　4)我們認為《規劃》出臺減少了鋰電産業發展的不確定性，將提升整個鋰電板塊估值水平。建議關注相關上市公司：鋰礦資源：西藏礦業、中信國安、天齊鋰業、贛鋒鋰業；正負極材料：當升科技、杉杉股份、中國寶安；隔膜：南洋科技、滄州明珠；電解液及電解質：江蘇國泰、多氟多；電池製造：德賽電池、比亞迪、成飛集成；充電站(樁)：奧特迅、動力源。(長城證券研究所)

　　國金證券：鋰産品漲價在望鋰業股直接受益

　　兩大國際鋰産品龍頭供應商德國Chemetall鋰業和美國FMC鋰業分別於6月17日和23日宣佈，從7月1日起對其鋰産品進行提價，提價幅度均在20%左右。兩家企業均將本次提價的理由解釋為"緩解由原輔材料、運輸、能源成本上升所帶來的壓力"以及"支持公司的持續投資擴産"。Cheme tall的提價方案為：含碳酸鋰在內的全部鋰産品提價20%；FMC的方案為：碳酸鋰産品提價20%，氫氧化鋰、氯化鋰等鋰鹽及電池級金屬鋰産品提價15～25%。

　　鹽湖滷水提鋰成本升高

　　國際鋰業龍頭提價源於鹽湖滷水提鋰成本的升高。基於鹽湖滷水提力的資源和技術特點，成本升高的原因主要來自於兩個方面：一，隨著鹽湖開採程度的加深，滷水質量將有所下降，為達到産品達標純度，相關鋰産品的提純成本將有所上升；二，鹽湖滷水資源綜合開發利用的主要産品為鉀肥、硼肥等。鋰産品只是一種副産品，因此，僅為鋰産品進行擴産將使其承擔更多的成本分攤。

　　海外龍頭主導産品價格

　　海外龍頭企業主導産品價格，預計國內企業將以略低的提價幅度低調跟進。

　　三大國際鋰産品供應商SQM、Chemetall和FMC佔到全球市場份額的70%左右，對下游廠商議價能力較強，幾乎擁有定價權，在三巨頭中的兩家均高調大幅提價的情況下，預計國內企業跟隨提價將是概率時間。但是鋻於國內鋰産品供應商大多為礦石提鋰企業，不具備成本升高這一"正當"提價理由，因此，我們預計國內企業將首先以試探性的小幅度提價方式跟進，隨後根據市場反應決定是否進一步提高漲價幅度。

　　需求旺盛國內提價無阻力

　　國內高端鋰産品需求旺盛，且在主要下游産品成本中佔比較小，提價遇阻可能性不大。

　　隨著國內電動汽車動力電池、電網儲能電池等新興需求的啟動，以及近期國內對鉛酸電池行業的治理、對電動自行車重量的限制，電池及碳酸鋰等高端鋰産品的需求日趨旺盛；此外，電池及碳酸鋰在鋰電正級材料的成本構成中佔比較小(對於不同的正極材料介於10%～20%之間)，下游客戶對小幅度的提價具有較強的承受能力。

　　提鋰企業利潤彈性較大

　　産品提價對礦石提鋰企業的利潤彈性較大。國內目前主流礦石提鋰企業的電池級和工業級碳酸鋰的毛利率分別約為25%和18%，凈利潤率分別為17%和10%左右，假設産品提價10%，則單位重量的電池級和工業級碳酸鋰産生的凈利潤將分別提高58%和100%。

　　投資建議：碳酸鋰價格上漲格局基本已經確定，建議"買入"國內碳酸鋰龍頭供應商天齊鋰業，同時建議關注贛鋒鋰業、西藏礦業、中信國安。(國金證券分析師張帥)

　　終獲採礦權天齊鋰業力破原料瓶頸

　　在累計投入了將近一億元進行前期勘察、探礦工作之後，天齊鋰業終於獲得了四川省雅江縣措拉鋰輝石礦採礦權。這個儲量將近2000萬噸的鋰輝石礦將由公司自行開採，用於鋰鹽産品生産，這也將使公司從一定程度上改善幾乎全部依賴國外進口原材料的現狀。不過，該礦投産還要頗費時日。

　　昨日午間，天齊鋰業發佈公告稱，全資子公司四川天齊盛合鋰業有限公司于4月23日收到四川省國土資源廳頒發的《採礦許可證》，公司取得位於甘孜州雅江縣的措拉鋰輝石礦的採礦權。在該消息刺激下，天齊鋰業昨日強勢漲停。

　　據悉，該礦面積約為2.07平方公里，主要開採的礦種包括鋰礦、鈹礦、鈮礦、鉭礦，生産規模為120萬噸/年，有效期20年，從2012年4月6日至2032年4月6日。該礦區的鋰輝石礦將由公司自行開採並用於鋰鹽産品生産。

　　早在2008年10月，天齊鋰業便獲得了四川省雅江縣措拉鋰輝石礦探礦權。2011年10月，歷時數月完成了雅江措拉鋰輝石礦野外地質勘察工作，並順利通過四川省礦産資源儲量評審中心評審，共提交礦石量1971.4萬噸，折合氧化鋰資源量約25.57萬噸。

　　隨著採礦權的取得，圍繞該礦的前期準備工作也塵埃落定。截止2011年12月31日，累計投入達9957.15萬元。按照公司此前的既定計劃，在取得採礦權證的前提下，公司將在2012年力爭完成礦山建設工程的設計、主體工程全面開工、鍋爐房建成使用、選礦主廠房全部建成，大部分設備安裝到位，生活區、電力、道路基本建成。

　　而該礦逐漸進入開採之後，將有效化解原材料價格波動帶來的風險，也將改善公司較為依賴國外客戶的現狀。據介紹，公司生産所用的主要原材料是鋰輝石，鋰輝石價格是影響公司盈利水平的重要因素之一，隨著全球範圍內對鋰資源的爭奪，鋰輝石開採成本的上升，其價格可能出現波動。

　　此外，公司目前採用的原材料幾乎全部來自澳大利亞塔力森公司，一旦該供應商的經營環境發生改變或因其他原因與公司終止業務關係，公司將陷入無原材料供應的尷尬境地。該礦的開採，標誌著公司原材料有望逐步實現自給。據券商分析，達産後可降低原材料成本40%。

　　昨日，在該消息刺激下，天齊鋰業股價午後開盤急速拉升，由下跌超過5%直線飆升至上漲超過7%，短暫調整之後封于漲停板，最終以漲停報收。(.上.證 .翟.敏)

　　西藏礦業2011年年報點評:行路正確但需步履提速

　　西藏礦業 000762 有色金屬行業

　　研究機構：華泰聯合證券分析師：劉曉，葉洮撰寫日期：2012-02-29

　　公司公佈2011年年報,實現營業收入5.57億元,同比上升18.73%;歸屬於上市公司股東凈利潤0.34億元,對應基本每股收益0.11元/股,同比增長5.30%。雖然公司業績在4季度出現季節性慣常滑落,公司仍安排了每10股派現金紅利1.00元(含稅),每10股轉增5股的股東回報方案。

　　因公司當前擴張期的暫時性困難,我們調降公司2012年業績預測,但對2013年後公司盈利前景維持樂觀預期,預計公司2012-2014年每股收益0.21/0.34/0.52元,維持"增持"評級。

　　風險提示:新興産業推動的需求,尤其是電動汽車推廣引致的鋰需求跨越式增長是一種革命性的變化,我們的靜態預測必然與實際進程有所出入。

　　天齊鋰業公告點評:自有礦山大幅提高公司競爭力

　　天齊鋰業 002466 基礎化工業

　　研究機構：海通證券分析師：劉彥奇撰寫日期：2012-04-24

　　點評:

　　採礦權的獲得將大幅提高公司綜合競爭力。首先,自有礦山大幅降低生産成本。公司自産鋰精礦成本在1200-1300元/噸,相較2000元/噸的進口鋰精礦採購價格,可節約成本700-800元/噸,降幅達35%-40%。礦山總設計能力120萬噸/年,一期60萬噸/年,我們預計公司獲得採礦權之後,還要做安評、環評、基建等,最快1年後出礦。

　　其次,公司擁有礦山資源極大的提高其進口鋰精礦的議價能力。以往,公司鋰精礦全部外購,對外依存度很高,議價能力較低。本次獲得採礦權為公司進口礦石價格談判提供有利形勢,有助於公司控制採購成本。

　　維持公司"增持"評級。公司作為全國規模最大的鋰産品生産企業,是我國鋰行業中技術領先、規模最大、最具綜合競爭力的企業。公司利用技術與資源優勢佔據高端鋰産品市場、積極獲取資源降低生産成本、向下游擴張加速産品産業化步伐,逐步形成從上遊礦山、中游鋰電材料到下游動力鋰電池的産業佈局。

　　由於礦山建設、出礦時間具有一定的不確定性,我們暫不上調盈利預測,維持公司2012-2013年EPS 0.37元和0.50元的預測,對應的動態PE分別為88.81倍和65.72倍,維持對公司的"增持"投資評級。考慮到公司的高成長性,以及成本控制能力增強,上調目標價至36.00元,對應2012年97.30倍PE。

　　主要不確定性。鋰産品價格波動;成本大幅增長;公司在建工程實施進度變化;鹽湖提鋰技術出現突破性進展。

　　贛鋒鋰業2012一季報點評報告:進可攻退可守,具有高的安全邊際

　　贛鋒鋰業 002460 有色金屬行業

　　研究機構：浙商證券分析師：林建撰寫日期：2012-04-18

　　業績同比增長40%超出市場一致預期

　　2012年一季度贛鋒鋰業實現銷售收入1.44億元,同比增長52%;實現凈利潤1719萬元,同比增長40%;折合每股收益0.115元,在傳統的消費淡季能取得這樣的業績增長,超出我們及市場的一致預期。

　　産能不斷釋放是業績增長的主要原因

　　公司IPO募投項目(650噸金屬鋰項目和150噸丁基鋰項目)于一季度陸續完工投産,公司産能開始逐步釋放,銷量不斷增加是公司營業收入取得大幅增長的主要原因,而公司産品適銷對路、且具有核心競爭優勢,才是公司能把所擴大的産能轉變成經濟效益的內在根本原因。

　　進可攻退可守具有很高的安全邊際

　　贛鋒鋰業是國內鋰系列産品品種最齊全、産品加工鏈最長、工藝技術最全面的專業生産商,終端應用領域以新藥品、新能源、新材料三大朝陽産業為主。進攻方面,公司將受益於國家對新能源汽車的大力扶持;防守方面,若不考慮新能源汽車潛在的爆發性增長,公司在新醫藥和新材料領域仍能取得20%以上的增長。下游應用領域的多元化,使得公司業績能夠實現穩步增長,因此,與其他鋰同行公司相比,贛鋒鋰業具有很高的安全邊際。

　　盈利預測及投資評級:維持"買入"

　　我們預測公司2012-2014年將實現EPS0.50元、0.74元和0.96元,同比分別增長38%、47%和31%,對應的PE分別為50倍、34倍和26倍,考慮公司産能和業績逐步進入釋放期以及公司所處行業屬於朝陽産業,我們維持公司"買入"投資評級。

　　當升科技:募投項目調整勢不得已, 2013年也許值得期待

　　當升科技 300073 電子行業

　　研究機構：東海證券分析師：徐纓撰寫日期：2012-04-07

　　事件:公司于2012年4月6日晚發佈募投項目變更公告。

　　公告簡介:為了加快募集資金投資項目的建設進程,公司擬使用募集資金投資設立全資子公司江蘇當升材料科技有限責任公司,作為募投項目-年産3,900噸鋰電正極材料之生産基地項目-的實施主體。同時,該項目將採用分步實施,分期投産的方式進行,項目最終完全竣工的時間擬延遲至2013年6月30日。

　　評論:公司對此次募投項目變更的原因作出了較為詳細的解釋。按照我們的解讀及對相關行業的了解,其中最主要的部分是:公司2010年IPO時對募投項目的設計規劃主要是以上市前的市場情況和技術背景作出的,而2011年以來隨著智慧手機及平板電腦等産品的出現和普及,對適用的鋰離子電池亦提出了更高的要求。相應地,僅能在傳統鋰離子電池上應用的正極材料的市場已不具備廣闊前景,因此與募投項目相關的産品及工藝流程勢必要進行相當程度的改進,這樣才能更符合市場需求,並保持公司在鋰離子電池正極材料領域的競爭優勢。必須指出,公司管理層在感知市場需求的變化及發展趨勢上作得並不十分出色,這是公司2011年營收及利潤,尤其是凈利潤出現大幅下降(公司2011年度業績快報,2012.2.28)的主要原因之一。本次對於募投項目進行的再一次調整(該募投項目的最初計劃完工投産時間是2011年3月;2010年10月28日,公司公告將該項目的完成竣工時間延至2012年3月;本次公告則將完成竣工時間再延至2013年6月30日)是非常必要的,但相當的不確定性依舊存在。我們預計公司在2012年的營收和利潤都會出現一定程度的改善,但不太可能是飛躍式的。如果一切順利,2013年也許才值得期待。

　　暫不對公司評級。

　　風險因素:

　　(1)募投項目進展不順利,新産品在市場上依然不具有強大的競爭力。

　　(2)新産品推出時間太晚導致市場份額的降低。

　　江蘇國泰2011年報點評:未來不確定因素不少,業績短期獲提升不易

　　江蘇國泰 002091 批發和零售貿易

　　研究機構：東海證券分析師：徐纓撰寫日期：2012-04-05

　　事件:公司公佈2011年報並進行了網上投資者交流會2011年業績回顧:2011年公司總營收、毛利、毛利率、歸屬母公司凈利潤及凈利潤率分別是4,510.66百萬元、552.76百萬元、12.3%、210.44百萬元和4.4%,同比分別上揚13.9%、15.7%、0.2個百分點、10.9%和-0.12個百分點。公司實現基本每股收益0.546元,同比下降7.6%。需要指出的是2011年底和2010年底公司的總股本分別是360百萬股和300百萬股,這是造成歸屬母公司凈利潤同比上揚但基本每股收益下降的最主要原因(單純的股本擴張仍使公司維持簡單的資本結構,無計算攤薄EPS之必要)。

　　公司在2011年第四季度盈利狀況不佳,無論同比還是環比,都出現一定程度的下降,比如:2011年第四季度毛利率為11.9%,同比雖上升1.3個百分點,但環比卻下降0.4個百分點。第四季度凈利潤率僅為2.7%,同比下降0.7個百分點,環比降幅則高達3.1個百分點。

　　分産品而言,出口貿易全年營收3,272.01百萬元,同比增長17.0%,仍是公司最倚重的業務,其在總營收和總毛利中的佔比分別達到72.7%和64.3%。出口貿易的毛利率為10.7%,同比上揚了0.3個百分點。

　　分産品中,相對而言最具增長潛力的化工産品(主要是鋰離子電池之電解液和硅烷偶聯劑)則表現稍讓市場失望。全年營收464.48百萬元,同比增長25%,在總營收中的佔比為10.3%,同比上升0.9個百分點。化工産品的盈利能力出現下降,毛利率30.3%,同比下降1.9個百分點。

　　銷售費用和管理費用雖有一定程度上升,但在合理範圍內。

　　評論:從公司2011全年之財務表現來看,與市場預期出現一定程度差異,化工産品的盈利能力出現下降是最主要原因。公司的化工産品包括電解液(用於鋰離子電池)和硅烷偶聯劑。相比較而言,前者的盈利能力高一些。近十年來,鋰離子電池技術雖已獲得相當進步,但大規模應用於混合動力汽車和純電動汽車尚存技術瓶頸(尤其在成本和安全性方面)。

　　鋰離子電池目前的應用領域因此主要在消費電子,如:手機、手提電腦、攝影攝像機等。去年以來,智慧手機和平板電腦逐漸開始替代傳統手機和手提電腦,相應地,對鋰離子電池的性能也提出更高的要求。僅適用於傳統手機、手提電腦等電池的電解液的市場受到一定的壓力,生産電解液的企業亦受到不同程度的負面影響。

　　公司的電解液主要由控股的國泰華榮化工新材料有限公司生産,目前産能不低於1,000噸/年。華榮化工以自有資金實施的年産5,000-10,000噸鋰離子電池電解液擴能技改項目試生産情況正常,正在辦理竣工驗收手續。

　　另外,國泰鋰寶新材料有限公司的鋰離子電池正極材料産業化項目正在進行市場推廣、客戶評價和小規模銷售。張家港市亞源高新技術材料有限公司的六氟磷酸鋰項目依舊處在中試階段。

　　未來展望:公司各項業務在2012年都面臨較大的不確定性。

　　出口貿易業務:出口行業在2012年將面臨複雜而嚴峻的形勢,按照Bloomberg的統計數據,今年1、2月份我國的出口額約為2,644.1億美元,同比上升6.8%,是近3年以來同類漲幅最小的。從歷史上看,公司的出口業務表現與我國出口行業的整體表現的關係極為密切,呈現正相關。我們因此有理由認為,公司的出口業務表現在2012年難以很樂觀。

　　國內貿易業務:中國要實現真正意義上的消費驅動經濟發展非一朝一夕能完成得了的,而整個轉型過程可以預料將充滿不確定性。短期內,公司的國內貿易業務表現如能小幅提升或維持現狀將屬不易。

　　電解液業務:按照我們對於該行業的了解,公司生産的鋰離子電池用電解液在2011年開始面臨的不確定性將至少延續一段時間。雖然該業務的營收在2012年有望繼續保持一定幅度增長,但毛利率仍將承受較大的壓力。

　　至於公司的鋰離子電池正極材料和六氟磷酸鋰的大規模商業化並給公司帶來一定營收和利潤,在2012年就能實現恐怕有相當難度。

　　基於上述分析,我們預計公司2012-2013年的EPS將分別為0.577元和0.683元。對應2012年4月5日收盤價12.00元的動態PE分別是20.8X和17.5X,估值並不具有特別的吸引力,給予"中性"評級。

　　比亞迪:投資收益大幅增厚業績

　　比亞迪 002594 汽車和汽車零部件行業

　　研究機構：華寶證券分析師：王廣舉撰寫日期：2012-03-26

　　主要觀點:

　　第四季度投資收益大幅增厚公司業績。公司分兩次共計出售佛山金輝高科公司39.375%的股權,為公司帶來預計約5億元的投資收益,計入公司2011年第四季度的業績中,大幅增厚公司業績,約增加EPS 0.2元。

　　受益車型結構改變,汽車業務收入略增。公司2011年共銷售汽車43.7萬輛,同比下降了13.33%;汽車業務實現銷售收入約239億元,同比上升5.55%;毛利率21.68%,同比減少了2.06個百分點。儘管集團汽車銷量有所下降,受益於車型結構變化,公司汽車業務收入依然略有增長。

　　公共服務領域用新能源汽車將是公司未來新的業績增長點。我們認為公共服務領域用新能源汽車將是新能源汽車商業化啟動重要力量,約有2.3萬億元左右的市場空間,發展潛力巨大。公司以公交電動化為新能源汽車切入口,到2011年底,共計約200台電動大巴及300台純電動出租車成功交付深圳公交系統使用,目前運行情況良好,已在新能源公交車及出租車領域佔領先機。

　　手機部件及組裝業務同比略減,太陽能電池業務盈利能力仍低於預期。

　　手機部件及組裝業務受主要客戶銷售下降、市場競爭激烈等因素影響,收入同比下降3.97%。隨著新客戶和新訂單獲得,該業務將逐漸恢復。同時,公司太陽能電池業務受整個光伏市場疲軟影響銷售不佳,拖累公司全年業績增長。

　　盈利預測與估值。預計公司 2012-2014年每股收益分別為0.64元、0.77元、0.97元,對應市盈率41倍、34倍、27倍,給予"持有"評級,將持續關注。

　　路翔股份:鋰礦含量喜人,助推業績高升

　　路翔股份 002192 基礎化工業

　　研究機構：國泰君安證券分析師：王剛，桑永亮撰寫日期：2012-01-06

　　原採礦權範圍的鋰礦早在2009年下半年路翔股份收購融達鋰業公司時候已經披露,經過兩年的時間和市場的一波炒作,其影響已經被市場消化。此次利好主要來自於新增探礦權內的氧化鋰儲量。公司目前礦石採選能力為24萬噸/年,儲採比約為21年。加上此次探礦權區域內儲量,儲採比可高達121年。

　　不過有色金屬採選通常建設週期較長,此次探礦權區域內的礦石要對公司盈利産生重大貢獻,仍需要3-5年時間。

　　目前河南鞏義6%鋰輝石市場價格約為2800元/噸。如果按照鋰輝石35%的毛利率計算,路翔股份探明鋰礦石儲量採礦權和探礦權的稅後價值之和為14.2億元。

　　礦山內的鈮和鉭金屬也具有一定價值,如按照50%鈮鉭礦石價格為40萬元/噸計算,鉭和鈮礦石的稅後價值在1.5億元左右。

　　公司的遠期目標是成為擁有鋰礦石採選-基礎鋰鹽-鋰電材料整套産業鏈的新材料公司。公司控股子公司融達鋰業投資1000萬元成立的甘孜呷基卡鋰電材料公司已經通過發改委審批,正在進行前期建設工作,預計可于2014年投産。暫不對其進行估值。

　　公司瀝青業務受基建投資增速下降影響景氣下行,利潤有所下滑,目前處於週期低谷。參考可比公司國創高新,我們給予公司瀝青業務2.8倍PB 估值,得出瀝青業務價值為5.4億元。