人民幣匯率自今年9月以來就開始走強，近日更是連創新高，五天出現四 “漲停”現象。11月1日更是突破1%漲幅上限，這讓市場十分意外。紛紛猜測和分析央行的政策變化與市場的力量改變。

　　市場普遍人為，這種狀況，一方面反映出外圍對中國經濟向好信心增加；另一方面是，美國大選後明年的政治因素也是一種市場考量。而市場力量的改變快速推升是在三季度經濟數據出臺後出現的。

　　但近來，亞洲地區的熱錢回流現象開始不斷涌現，上周香港金管局已經四次累計注資140億港元來抑制港幣升值，而香港股市和房市也開始熱鬧，尤其是後者。同樣，亞洲的泰國、印尼、越南在三季度都出現了外資快速流入的現象。韓國貨幣也出現了兌美元的13個月的新高。

　　從外匯市場資本流動看，更多跡象表明這是美聯儲QE3的滯後效應。國際資本市場通常規律是，歐美發達國家經濟狀況趨向平穩，也即風險預期減小時，資金會選擇流向新興市場國家。反之，會流向美元和美國債市場。而目前歐債危機趨穩、美國經濟復蘇跡象升溫，加上QE3，資金流向亞洲可以預期還將會繼續。這或許是市場力量方向發生改變的基礎原因，也即風險偏好開始上升。

　　資本為逐利而全球四處遊蕩，這是本性。投資收益率、利差、匯差三種因素決定中國仍會是外資重點流入地。其中，有熱錢，但也有長期投資的“冷錢”（FDI）。不可不察的是，太平洋時代來臨，不僅僅是“軍事對抗”，也伴隨了國際資金亞洲時代的博弈開始。資金天然最具敏感性本應逃離“風險區”，目前卻開始逆向流入，表明市場力量改變背後深藏的機會意圖。

　　讓市場意外的有兩個重要觀察點，其一，曾經做空中國的外資和內資外流現象，市場預期出現突變。人民幣連續漲停表明了，此前大量囤積的美元客爭相涌出，而人民幣流動性反現緊張。其二，中國央行“信守承諾”並未入市干預，任由買賣雙方按市場規律自由博弈形成市場價格，這無疑表明了央行的信心和推進市場化的決心。

　　央行的“信心”更多來自9月份的進出口數據變化。中國海關統計數據顯示，9月份出口同比增長9.9%，這是市場預期5%幾乎兩倍，且遠高於8月份2.7%的年增長率。而出口增長背後最讓政府擔心的就業問題，顯得並非那麼可怕了。

　　相對於市場的短期波動，人民幣長期趨勢變化更值得關注。而央行政策變化更是重點觀察和分析變量。近來央行周小川和易綱在多種場合表示，一是人民幣匯率已接近市場均衡匯率；二是人民幣國際化由市場驅動，央行不會主動推動。如果考慮美國明年有可能將中國列為匯率操縱國因素，中國央行貨幣政策可能會重新“三選二”：選擇獨立貨幣政策和資本管制而放棄固定匯率。也即繼續推進人民幣匯率形成機制的市場化改革，使人民幣與所有其他主要貨幣一樣由市場決定。

　　所謂“市場驅動，央行不會主動推動。”其精髓在於，根據美國知名智庫彼得森國際經濟研究所最近的一份報告顯示，人民幣已取代美元和歐元，成為主導東亞的參考貨幣。報告稱，東亞地區已經出現了“人民幣區”（RMB bloc），2010年中期以來，東亞地區70%的貨幣的與人民幣的關聯超過美元。平均來看，這些貨幣與人民幣聯動的價值超過與美元聯動價值的40%。就連在智利、印度和南非人民幣也成為主要參考貨幣。央行或許要表明的是，人民幣國際化是市場選擇與美元霸主地位並不衝突。

　　周小川表示，人民幣能否國際化最終得靠市場的選擇。而目前亞洲和國際市場對人民幣表現出的熱情，完全超出了決策層“原有想法”。這或將成為貨幣政策調整的市場力量。

　　一切跡象均表明央行金融貨幣政策或將在即將召開十八大之後，會有較大的調整。由於人民幣國際化的國際市場驅動，央行必須作出一系列的金融和貨幣政策調整，其中，就包括與人民幣國際化緊密相關的利率市場化及相關配套措施。

　　而以上一切重大金融貨幣政策調整都將遵循一個原則：“凡公民、法人或者其他組織能夠自主決定，市場競爭機制能夠有效調節，行業組織或者仲介機構能夠自律管理的事項，政府都要退出。凡可以採用事後監督和間接管理方式的事項，一律不設前置審批”。這的確是又一個偉大的市場化改革信號。

　　人民幣升值的不會也不可能持續太久，短期波動會有利於人民幣國際化步伐的。接下來更應關注的是，央行何時加大上下1%波動區間的範圍，以及上調居民5萬美元購匯上限。藏匯於民、藏富於民是正確的也是大勢所趨。

　　中國已享受了十年自由貿易的紅利，未來還會享受20年以上的自由貨幣的紅利。儘管期間會有波動甚至衝擊，但遵循國際化規則並承擔相應責任。這是無法逃避的，對任何國家都一樣。畢竟，大中華的崛起，不可能沒有人民幣國際化。不用擔心央行會主動推動，但卻需要擔心會主動限制和延緩改革。