根據海內外市場經驗，追尋通脹軌跡是農業股一條比較有效的投資主線。通過追尋農産品價格走勢和通脹軌跡，在通脹面臨拐點的當下，我們認為農業板塊整體在明年跑贏市場的概率較小。2012年農業股的投資主線應該是：從進攻逐步過渡到防禦，從“價”逐步過渡到“量”。

　　在具體品種方面，2012年上半年看好飼料股，推薦新希望、海大集團、大北農和唐人神等飼料股的投資機會；從消費增長、“價穩量增”的角度，推薦獐子島、東方海洋、好當家和壹橋苗業等海水養殖股的投資機會；在政策扶持和行業整合等利好背景下，推薦隆平高科、登海種業、敦煌種業和荃銀高科等種業股的結構性機會；同時還推薦“價穩量增”的西王食品和“以量補價”的聖農發展，以及極具成長性的輝隆股份。

　　通脹拐點時的投資思路

　　2009年以來，大部分主要農産品價格持續經歷了2-3年的上漲，相當一部分農産品價格的上漲幅度已明顯收窄，並且部分農産品價格更是站在了歷史之巔。就具體代表性品種而言，食糖價格已經持續3年上漲，2009-2011年的漲幅分別為80.4%、39.38%和3%；蘋果汁價格漲幅已經從2010年的55.61%下滑至8.71%；雞肉價格已經從2010年的16.61%下滑至12.68%；扇貝價格漲幅從2010年的26.67%下滑至2011年的18.42%；海參價格2009-2011年的漲幅分別為53.23%、7.89%和7.32%；大米價格漲幅從2010年的23.3%收窄至2011年的8.66%；大豆價格漲幅從2009年的10.61%持續收窄至2011年的1.47%；豆粕價格漲幅從2009年的8.03%持續收窄至2011年的-11.26%。

　　進入到四季度以來，國內通脹開始出現拐點苗頭，CPI同比漲幅從7月的6.5%逐步回落至10月的5.5%。在此期間，豬肉、雞蛋、蔬菜、大豆和食糖等價格環比均出現不同程度的回落。其中，豬肉價格更是終止了年中以來快速上漲的勢頭，而環比出現明顯回落。

　　農業股獲得相對收益的良好時機往往在高通脹階段，追尋通脹的軌跡也成為了農業股一條比較有效的投資主線。按照這一邏輯，在通脹面臨拐點的當下，我們認為2012年農業股的投資主線應該是：從進攻逐步過渡到防守，從“價”逐步過渡到“量”。建議投資者逐步收縮戰線，挖掘農業股的結構性機會。由於明年“量價齊升”的投資品種趨於稀少，因此我們的投資視線將主要放到能夠做到“以量補價”、“價穩量增”和弱週期的品種上。

　　飼料明年上半年維持景氣

　　飼料企業下游需求依然強勁，成本壓力逐步緩解。由於仔豬從補欄到供給需要約4個月，能繁母豬從補欄到育肥豬供給需要12個月，因此在補欄後，飼料的需求量會隨之上升。年初(特別是下半年)以來，我國生豬和能繁母豬的存欄量環比持續上升，同比也基本維持在4%-6%的高水平。在存欄回升的帶動之下，飼料企業主營收入同比增速從去年的20%持續攀升至今年三季度的38%。與此同時，飼料企業主營利潤同比增速也從去年的13.28%持續上升至三季度的34%。

　　飼料企業三季度的綜合毛利率約為10.45%，環比上半年的10.97%略有下滑，主要原因在於玉米價格成本壓力上漲所致。進入四季度以來，飼料企業的成本壓力逐步得到緩解：隨著國內玉米的豐産和新季玉米上市，國內玉米價格出現了明顯的回調；豆粕價格則進一步延續了下半年以來的弱勢格局。

　　前一輪景氣週期告訴我們，飼料企業業績趨勢滯後養殖企業2-3個季度。我們考察了2004年以來，國內養殖企業和飼料企業業績增長趨勢以及與豬價之間的關係，發現養殖企業的業績增長趨勢和豬價趨勢較為一致，並且幾乎同時見頂，而飼料企業的業績增長趨勢則一般滯後於養殖企業兩個季度。在前一輪的景氣週期中，飼料企業的業績增長頂部的出現滯後於養殖企業2-3個季度。目前看，禽畜養殖板塊本輪業績增長頂部已近，由此預計飼料板塊的景氣行情在未來兩個季度仍有望繼續上演。在股價方面，2008年的景氣週期中，飼料股指數滯後養殖指數兩個月見頂。在此期間，飼料指數上漲19.16%，養殖指數下跌1.41%，而滬深300指數則下跌15.72%，飼料指數大幅跑贏滬深300指數。

　　歷史告訴我們，生豬存欄量一般領先飼料指數3個月。我們在2011年中期策略中曾經提出，實證表明生豬存欄領先飼料股價0-3個月。我們在這裡進一步深化了前期的觀點，通過分析我國生豬存欄量和飼料指數的歷史走勢，發現生豬存欄量一般領先飼料指數3個月。國內生豬存欄量在9、10月份以來正強勁回升，按照這一邏輯，飼料股在未來應該仍有投資機會。我們認為其中的主要邏輯為“生豬存欄量增加→飼料需求增加→飼料企業業績增長及預期→股價反映”。國金證券 陳振志