編者按：當前A股的表現可以説“不跌即是贏”，而這種堅挺存在一定的邏輯支撐。目前海內外的各種利空因素似乎都在指向一個支撐大盤的核心邏輯，即貨幣政策的寬鬆預期。分析人士認為，全球避險情緒日趨濃烈、經濟預期持續惡化以及市場信心嚴重缺失將制約A股反彈高度，股指弱勢震蕩格局或將延續。

　　=====本文導讀=====

　　【今日消息面關注】工信部：明年工業增速或減緩1-2個百分點

　　國內：屠光紹：國際板推出要考慮市場層面因素丨有色金屬“十二五”規劃發佈在即

　　國際：惠譽將葡萄牙主權信用評級降至垃圾丨摩根大通預計：歐央行或降息至0.5%

　　【大勢研判】四利空未亂多頭陣腳 一邏輯已成空方心病（本頁）

　　謹慎：A股縮量飄紅折射短線大盤做多底氣丨307至2330點區域或引發反彈

　　樂觀：市場轉強非一日之功丨三大因素制約A股反彈高度 弱勢震蕩格局將延續

　　=====精彩閱讀=====

　　四利空未亂多頭陣腳 一邏輯已成空方心病

　　雖然市場中樞仍在下行，但本週的盤面表現可以用穩健二字來形容。綜合國內外環境來看，本週以來美國道瓊斯指數跌幅近5%，歐洲各大股指也以下跌居多；國內11月份匯豐PMI初值驟降至48，股東減持套現和融資再融資壓力不減，再加上外匯佔款出現負增長，可以説是利空不斷。但本週四個交易日上證綜指僅下跌0.79%，市場承壓能力似乎正在增強，反彈能量或也正在積蓄之中。

　　四利空暫未衝垮市場

　　本週三，市場衝高後突然回落。主要由於匯豐中國公佈了11月國內PMI指標初始值48，相比上個月的51大幅走低。這表明國內經濟下滑的風險正逐漸顯現，特別是中小企業的日子可能趨向艱難。這種情況一旦出現，就會向上遊大型企業傳導，進而導致經濟活躍度繼續下降。

　　在經濟下滑風險加劇的背景下，股市套現潮再度涌現。有數據統計，截至11月22日，滬深兩市今年內共有538家公司的1238名高管進行減持套現，累計套現金額達到167億元，平均每名股東套現1349萬元。中小板和創業板高管套現最頻繁，今年以來，共有360家中小板和創業板公司高管進行減持，累計套現140.95億元。而年底套現的情況更多，數據顯示僅22日和23日兩個交易日內，兩市就有9家上市公司公告股東或者高管減持，套現市值達到了約7億元。從經濟活動的規律來看，越接近年底，企業所需要的結算資金越多。而目前信貸市場並未完全開閘，因而一些中小企業的股東會選擇套現應付年底的資金壓力。有分析人士認為，套現潮可能會從11月中旬延續至12月中旬。

　　10月份外匯佔款環比出現負增長，在出口數據仍然呈現正增長的背景下，國際熱錢流出國內市場的可能性相對較大。熱錢的流出短期內會對市場形成不利影響，尤其是熱錢集中的房地産市場和A股市場。

　　國內影響市場的利空因素不斷出現，外圍市場也未見消停。本週以來，美國道瓊斯指數一直處於下跌趨勢當中，如今技術上的賣出信號已經出現，歐洲股市也是一地雞毛，整個外圍市場可以説相當不給力。

　　在這些利空出現之後，A股市場雖然有短暫調整，但並未出現大跌。本週前四個交易日，上證指數僅下跌0.79%，週四尤其顯得強勁。由於道瓊斯指數在北京時間週三晚間跌幅相當大，並呈破位下行態勢，這給上證指數早盤帶來了一定衝擊，但隨後在金融、地産的帶動下，A股市場展開了反彈，上證指數以久違的紅盤報收。其中，工商銀行（601398）和建設銀行（601939）在半年線上的反抽顯得極為漂亮。分析人士認為，這波殺跌基本上是由權重股帶動，若這些股票能走穩，市場也會迎來新的機會。

　　寬鬆預期支撐 反彈尚缺催化劑

　　當前A股的表現可以説“不跌即是贏”，而這種堅挺存在一定的邏輯支撐。目前海內外的各種利空因素似乎都在指向一個支撐大盤的核心邏輯，即貨幣政策的寬鬆預期。

　　PMI下滑過快，中小企業生産受限，融資與再融資，股市套現等問題都是M2缺口造成的，要保增長，在現有的生産力水平下，貨幣工具是不可缺少的，而貨幣放鬆的條件也似乎越來越成熟。

　　首先，外匯佔款環比負增長，熱錢有可能流出。不過從政策角度看，熱錢流出有利於增加央行調整貨幣政策靈活度。歷史經驗表明，外匯佔款的走低可能會引發央行採取積極寬鬆的貨幣政策；其次，從美元走勢來看，近期美元持續走高，大宗商品、原油等相應走低，再加上歐洲經濟持續不振，這將給通脹管理提供一個很好的外部環境，而熱錢的流出也可以在一定程度上緩解通脹壓力。第三，實體層面的資金已經達到一個極限，需要新的流動性補充。與此同時，高利貸崩盤的腳步也漸行漸近。分析人士認為，在這種背景下，貨幣放鬆只是時間問題，而這是市場反彈最強有力的邏輯支撐。

　　然而，從市場層面來看，反彈過程可能較為複雜。技術上，週四雖然收出紅盤，但值得注意的是，市場量能非常小，而大盤走的是一個衝高回落的行情。更為重要的是，這已經是連續第二個交易日收于2400點以下，整數關口對於市場的心理壓製作用將趨於明顯。在日線級別上，指數目前回到了底部中樞以內，市場調整似乎還有延續的可能，但反彈只屬於30分鐘級別，而單純的技術反彈前景往往撲朔迷離。總體來看，A股反彈能量仍在不斷積蓄，但最終反彈的實現仍需等待催化劑的出現。

　　中央經濟工作會議前瞻：“預調微調”不等於寬鬆

　　一年一度的中央經濟工作會議即將召開，為2012年的宏觀經濟政策定調。官方媒體已開始為這一每年級別最高的經濟工作會議“預熱”，貨幣政策走向成為焦點。

　　最新一期出版的《半月談》雜誌刊發題為《正確把握宏觀政策新調整——迎接中央經濟工作會議系列述評之二》的文章指出，“種種跡象表明，宏觀政策‘預調微調’已經啟動。不過專家分析認為，‘預調微調’並不能與‘貨幣寬鬆’直接畫等號。”

　　幾乎是同時，中新社11月24日以《前瞻中央經濟工作會議：貨幣政策開啟局部“微調”？》為題，撰寫分析文章説，“目前中國經濟狀況不適合繼續採用寬鬆貨幣政策，但並不是‘轉向’，只是‘微調’，並且‘微調’也不是貨幣政策的整體調整，總體貨幣政策現在還處於‘觀望、調整、等待’的階段。”

　　“這一輪政策調整的著力點，並不簡單在於‘鬆緊之變’，而在於力促經濟結構調整。”《正確把握宏觀政策新調整》一文説。

　　“從緊的大前提不變”

　　回顧2010年中央經濟工作會議，2011年貨幣政策定調“穩健”。這也是2008年11月中國為應對金融危機提出貨幣政策“適度寬鬆”後，首次回歸“穩健”。

　　時近歲末，外界關於信貸政策放鬆、年底貸款增加的傳聞不斷。其間最受矚目的，莫過於浙江省6家農村合作銀行今日起恢復執行正常的存款準備金率水平的消息。這被外界普遍解讀為貨幣政策寬鬆的發端。

　　不過，“澄清”的聲音隨之響起。《經濟日報》旗下的中國經濟網昨日在首頁醒目位置，援引人民銀行杭州中心支行的話報道稱，上述最新舉措不能理解為下調6家農村合作銀行存款準備金率。

　　同一天，中新網金融頻道援引中國外匯投資研究院院長譚雅玲的話説，“日前存準金下調的農信社實際是恢復正常水平，並不是下調！”

　　該報道特別提到，對部分地區的中小金融機構存準率進行調整，是屬於“結構調整”，是針對溫州高利貸肆虐的狀況，旨在改善中小企業資金流動性緊張問題。

　　中國人民銀行上海總部一位官員23日在上海國資秋季經濟形勢分析會上稱，按其個人理解，農信社的存款準備金率實際上是反向釋放，因為今年調控信貸規模用了一個非常專業的措施，叫差別存款金率。他解釋道，就是在法定存款準備金的基礎上，如果哪些商業銀行在貫徹穩健貨幣政策上有所偏差，就用差別存款準備金的公式提高半個點、一個點或者是兩個點，“而到了今天，這個差別存款準備金率停止了，反向又還給它了。這種做法你可以理解為微調、預調、適時、適度。”

　　這位官員表示，這個適時適度微調和預調目前已經開始實施，明年也會持續進行下去。

　　中國社會科學院金融研究所貨幣理論與貨幣政策室主任彭興韻認為，“定向寬鬆”的趨勢已現，但2011年底之前不會有大的變化，進入2012年後會開始“微調”，幅度還不確定，“2011年中央經濟工作會議上會提到貨幣政策問題，大的方向不會改變，主要還是以‘穩健、微調’為主。”

　　《正確把握宏觀政策新調整》一文則援引中信銀行（601998）信貸管理部總經理孫建林的話説，雖然上層釋放出“微調”信號，但並不會改變從緊的貨幣政策的大前提，“信貸規模或將調整為定向增加，向國家宏觀政策支持的領域傾斜，比如小企業貸款和個人消費貸款領域。”

　　北京工商大學教授梁小民告訴早報記者，明年的貨幣政策或適當放鬆，很有可能下調存款準備金率。梁小民認為，明年保經濟增長不會作為基本目標，GDP增速或許會下降。

　　值得注意的是，工信部昨日表示，預計今年中國的GDP增速可達9.2%，但明年中國經濟運行不確定性更為突出，初步預計2012年規模以上工業增加值增速比今年低1-2個百分點。

　　工業和信息化部運行監測協調局副局長黃利斌指出，2012年穩健貨幣政策不可能有大的鬆動，企業資金面不會有大的改觀。

　　社科院經濟研究所副所長張平則向早報記者表示，明年的政策不會適度從緊，會保持中性，略微放鬆，“明年肯定會下調存款準備金率。”

　　前述央行上海總部官員指出，存款準備金率達到20%甚至以上是屬於非常態的，“回歸常態比較複雜，回歸常態意味著今年我們有一些做法和常態有一些不符。”

　　結構性減稅發力

　　《正確把握宏觀政策新調整》一文進一步援引專家的話説，“鼓勵企業專注實體經濟發展是本次政策調整的顯著特色。”

　　該文為這一觀點所舉的例證有二：

　　一是，國務院總理溫家寶上個月在天津考察時説，一個國家要應對危機，使自己屹立不倒，必須有發達的實體經濟。

　　二是，上月底召開的國務院常務會議在部署近期經濟工作時的表態。該次會議一方面表示，“要適時適度進行預調微調”，另一方面，又強調促進房價合理調整。

　　文章援引國家信息中心經濟預測部主任范劍平的話説，經濟保持適度增長不能再走簡單放鬆銀根或者大規模投資的路子，“現在要做的首先是減稅，這有助於改善企業的生産經營環境；其次是反壟斷，使更多投資領域向民營經濟開放。目前很多民間資金找不到投資出路，容易産生離開實體經濟的傾向。”

　　可見的事實是，貨幣政策未有明確動向，一系列財稅政策已開始發力。

　　路透社評價稱，最高層對財政調節措施的關注程度，看似要高於外界對貨幣政策方面的不滿之音。

　　10月31日，財政部、國家稅務總局發佈修改後的《中華人民共和國增值稅暫行條例實施細則》和《中華人民共和國營業稅暫行條例實施細則》，11月1日起上調增值稅和營業稅起徵點的幅度。

　　此外，財政部還公佈，自2011年11月1日起至2014年10月31日，對金融機構與小型、微型企業簽訂的借款合同免徵印花稅。金融企業涉農貸款和中小企業貸款損失準備金稅前扣除政策，繼續執行至2013年12月31日。

　　“這些減稅措施，對小微型企業來説是一個實質性利好。接下來，還可以考慮適度降低個人所得稅以及證券交易印花稅的稅率。”《正確把握宏觀政策新調整》一文援引中國人民銀行直屬事業單位——鄭州培訓學院教授王勇的話如是説。

　　中國經濟學會理事劉滿平認為，此次決策部門將“適時適度、預調微調”的重心放在結構性減稅上，減輕企業和居民負擔，增加民眾收入，促進消費；放在支持中小企業發展上，搞活實體經濟。這點決不能有所動搖。

　　路透社援引熟悉政策討論的分析師的話説，看似中國人民銀行在最近的政策激辯中佔據了上風，“央行對通脹的立場比其他政府機構都要強硬。”這點很容易理解，匆匆推行貨幣寬鬆，房地産行業會有再次過熱之虞，讓央行控制物價上漲的努力前功盡棄。

　　梁小民認為，明年還要繼續並加強結構性減稅。張平建議，明年增值稅擴圍的試點範圍應該擴大至沿海發達地區。

　　中央政治局的調研路線

　　細心者不難發現，正是在溫家寶上月考察中國民營企業之鄉——溫州後，與“微調”相關的結構性減稅政策適時啟動，以求定向馳援中小企業。

　　進入11月中旬，又有多位中共中央政治局委員、常委赴各地調研中小企業，談論改革。

　　11月10日，國務院副總理李克強赴國務院發展研究中心調研。他説，“轉方式是一場廣泛而深刻的變革。轉方式每前進一步，改革就必須深化一步。”李克強提出，必須做好轉變經濟發展方式這篇大文章，而轉方式的主攻方向是調結構，其中一個重要方面就是要構建擴大內需的長效機制，在擴大開放的條件下擴大內需。他強調，擴內需的最雄厚潛力在城鎮化，潛力最大的産業是服務業，“要加大對勞動密集型服務業和研發等知識密集型服務業的支持力度。”

　　11月10日至14日，中共中央政治局常委李長春考察深圳、東莞、佛山、廣州等地，要求全面加快轉型升級步伐。

　　11月17日至21日，全國政協主席賈慶林先後來南寧、玉林、梧州等地調研，了解神冠控股（集團）有限公司、中恒集團（600252）等民營企業的轉型升級和體制機制創新情況。賈慶林提出，“當前改革發展進入了新的關鍵階段，……保增長、保穩定、調結構、轉方式是我們面臨的重要任務。”

　　11月19日，國務院副總理王岐山在湖北省宜昌市召開地方金融工作座談會，要求“深入推進金融改革”，優化信貸結構，加大對“三農”、小微企業等薄弱環節的支持。

　　11月22日，國務院副總理張德江在江蘇南通主持召開部分地區中小企業工作座談會，要求“科學地、準確地判斷中小企業面臨的形勢、發展的態勢，全面地、辯證地分析中小企業面臨的困難、存在的問題”。

　　梁小民表示，從中央高層密集的調研可以看出，如何解決中小企業的難題會是今年中央經濟工作會議的中心議題。“高層去調研，還是希望能夠找到應對的政策，對小微企業起到最有效的作用。”梁小民認為，明年可能會出臺如何進一步扶持中小企業的政策，包括加強對中小企業的貸款，還有可能繼續給中小企業減稅，減少負擔。

　　前述央行上海總部官員表示，明年信貸投放會更加偏向微小企業，更加偏向於服務行業、科技行業，“這是毫無疑問的，中小金融機構會得到更多的政策支持。也就是説逐步地優化信貸結構。我覺得明年貨幣政策這三層含義肯定會逐漸地得到實現和落實的。”

　　不過，張平認為，目前對於中小企業的扶持政策已經沒有太多的調整餘地，除了免稅、增加貸款等，實際能做的不多。

　　近六年中央經濟工作會議

　　■ 2010年

　　召開時間：12月10日-12日

　　政策基調：以加快轉變經濟發展方式為主線，實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。

　　■ 2009年

　　召開時間：12月5日-7日

　　政策基調：保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性，繼續實施積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策。

　　■ 2008年

　　召開時間：12月8日-10日

　　政策基調：保持經濟平穩較快發展，實施積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策。

　　■ 2007年

　　召開時間：12月3日-5日

　　政策基調：保持經濟平穩較快發展的好勢頭，實施穩健的財政政策和從緊的貨幣政策。

　　■ 2006年

　　召開時間：12月5日-7日

　　政策基調：保持經濟平穩較快發展的好勢頭，繼續實施穩健的財政政策和貨幣政策。

　　■ 2005年

　　召開時間：11月29日-12月1日

　　政策基調：保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性，堅持實施穩健的財政政策和貨幣政策。

　　工信部：明年工業增速或減緩1-2個百分點

　　昨日（11月24日），工信部舉行2011年工業經濟運行秋季報告會透露出來的數據，並不讓人樂觀。對10月工業數據分析後，工信部運行監測協調局副局長黃利斌用“近期回落幅度加大值得關注”，來表達自己的憂慮。

　　對於明年的規模以上工業增速，這個名為《2011年中國工業經濟運行秋季報告》（以下簡稱 《報告》）則預計，“可能要比今年低1~2個百分點”。

　　“今年固定資産投資和生産情況大體上趨勢基本是一致的，”參與此項報告的社科院工業經濟研究所所長金碚對 《每日經濟新聞》記者表示，無論用可變價算還是用不變價算，未來趨勢實際上都是向下行的通道。

　　東部生産下行壓力凸顯

　　外貿出口受阻，對於出口型為主的東部企業影響最大。一些中小企業出現停産倒閉的同時，規模以上工業也難倖免。

　　《報告》特別提到，廣東省和上海市規模以上工業增加值增速10月份分別回落到了10.1%和2.1%，低於全國13.2%的增速；這兩地區前三季度規模以上工業企業實現利潤同比分別僅增長3%和2%，大大低於全國27%的水平。

　　《報告》分析，東部地區市場化程度高，對外依存度大，對市場需求變化更敏感。據記者了解，就在本月初閉幕的第110屆廣交會上，歐美市場成交銳減，實際成交量分別下降19%和24%。

　　國家統計局此前發佈的工業經濟運行情況數據顯示，10月份，規模以上工業增加值同比實際增長13.2%（以下增加值增速均為扣除價格因素的實際增長率），比9月份回落0.6個百分點，從環比看，10月份，規模以上工業增加值僅增長0.9%。

　　24日公佈的《報告》顯示，分地區來看，東部地區規模以上工業增加值僅增長11.9%，所佔比重進一步下降到了58%。

　　“三駕馬車”齊現減速

　　《報告》預計，明年規模以上工業的增速將比今年低1~2個百分點。金碚稱：“如果中國工業經濟的增長按照目前的狀態，不再繼續下行，應該説可以反映中長期的趨勢。”

　　根據國家統計局此前發佈的數據，前三季度社會消費品零售總額同比增長17%，扣除物價因素實際增長11.3%。

　　投資需求也不容樂觀。《報告》中提到，扣除物價因素後，前三季度固定資産投資實際增長16.9%，此前統計局發佈的數據顯示，今年前10個月固定資産投資同比增長24.9%，與前三季度增速持平。

　　顯然，三駕馬車齊齊減速，中國經濟的下行風險加大。金碚表示，到目前為止，中國經濟主要拉動力量還是投資，“儘管我們政策意向上希望由消費作為更重要的需求的拉動因素。”

　　金碚稱，我們的分析和生産的情況大體吻合，這也是我們判斷下一步經濟增長的依據，無論用不變價算（扣除物價因素），還是用可變價算，實際上都是向下行的通道。

　　不過現階段來看，部分領域投資下行壓力明顯。《報告》顯示，受投資增速放緩影響，前10個月，通用設備製造業、專用設備製造業增加值增速分別比第一季度回落3.6和3.5個百分點，比上半年分別回落2個和1.2個百分點。此外，進入9月後，持續上漲的水泥價格和鋼材價格明顯回落，鐵礦石港口滯壓嚴重。

　　節能減排是這次經濟運行報告會上的另一個焦點。黃利斌在會上指出，淘汰落後産能工作進展良好，截至9月底，2011年淘汰落後産能任務已經完成了90%，其中70%的落後生産設備已經拆除。

　　不過就在兩天前，國家發改委副主任解振華在公開場合表示，今年第一季度，單位GDP能耗只降低了0.8%，前三個季度只降低了1.6%，距離全年要完成的3%至3.5%的任務，還有相當大的差距。

　　“儘管六大高耗能行業增速不是最快的，像原材料工業，增速只有略超12%，其中高耗能行業主要集中在原材料上，但是高耗能行業只佔增加值的約20%，但是它的能耗佔了60%、70%。”黃利斌表示，進一步推進結構調整、發展高新技術産業、提高企業附加值才能夠解決節能減排的問題。

　　屠光紹：國際板推出要考慮市場層面因素

　　上海市委常委、副市長屠光紹24日表示，目前各方正在加快推進國際板的準備工作。他同時指出，國際板的推出需要考慮多重因素，除了宏觀層面、基礎層面的因素之外，還需要考慮市場層面的因素。

　　屠光紹是在“2011CCTV中國經濟年度人物上海論壇”上作上述表示的。他説，上海要成為國際金融中心，就要具備配置國際金融資源的能力，因此境外企業到上海證券交易所上市是一個必然的結果，否則國際金融中心所謂配置國際資源就沒有基礎。他透露，目前各方正在加快推動進程。但他也指出，國際板涉及多方面問題，其推出要更多地考慮和整個國家的對外開放、金融體制開放以及人民幣國際化等形成互動。要在法律、會計等基礎層面做好準備，此外還要考慮市場層面的準備。“各個方面都需要有一個加快準備的過程，在適當的時候一定會推出來的。”屠光紹説。

　　從最新公佈的數據看，目前上海經濟增速處於全國倒數第二的位置，大概是8.4%，比北京略高。對此，屠光紹稱，這其中既有被動調整的因素，也是主動調整的結果。他認為經濟增長保持在8%以上就已經不低了，而如果8%的增長能夠長時間持續下去，就説明經濟發展狀況是可持續的。

　　對於“被動調整”，屠光紹指出，上海經濟外向型程度較高，全球經濟不景氣對上海經濟産業有影響。此外，目前上海自身經濟結構正在調整，比如對房地産業進行調整，目前上海正在按照中央統一政策，主動減少對房地産的依賴性，加快發展先進製造業和現代服務業。

　　日前，上海率先發行了地方政府債，對於債券市場的發展，屠光紹認為，與間接融資相比，目前我國直接融資的比重過低，而在直接融資裏，股權融資和債權融資的比例也不平衡，國債和企業債也不匹配，“公司債的發展太慢，這些都成為導致我國金融體系不健全、不平衡、不合理的因素”。他認為應該加快直接融資，尤其是其中的企業債、公司債等債權融資。

　　有色金屬“十二五”規劃發佈在即

　　記者近日獲悉，《有色金屬工業“十二五”規劃》已經基本定稿並提交至工信部，經會簽後將於近期發佈。《規劃》中除了總量控制和結構調整外，還對鎢、鉬、錫、銻、稀土等戰略性小金屬的發展做了專項規劃，並提出要建立完整的國家儲備體系。

　　總量控制加結構調整

　　中國有色金屬工業協會一位副會長向本報記者透露，《有色金屬“十二五”規劃》已經基本定稿並提交至工信部，完成部委會簽後，工信部將正式發佈。

　　根據《規劃》，“十二五”期間，有色金屬行業發展的總體思路將以滿足國內市場需求為主，充分利用境內外兩種礦産資源，大力發展循環經濟，嚴格控制冶煉産能盲目擴張，堅決淘汰落後産能，加大自主創新，推進産業結構調整和優化升級。其中，《規劃》對“十二五”期間的金屬産量提出了總量控制目標，銅、鋁、鉛、鋅、鎳、錫等十種常用有色金屬的總産量將被控制在略超4000萬噸的水平。今後，我國有色金屬工業要重點控制冶煉能力的重復建設。中東部地區將嚴格限制冶煉産能建設，並引導其向西部資源（600139）産地靠攏。

　　根據國家發改委公佈的數據，今年前三季度，我國十種有色金屬産量2586萬噸，同比增長11.2%。因此若按照規劃數字，今後五年我國有色金屬産能擴張增速將明顯低於目前，年複合增長率僅約5%。

　　在對總量進行控制的同時，《規劃》還提出要大力提升産品附加值，發展下游深加工産業。

　　重點支持戰略性小金屬

　　戰略性小金屬的發展將特別受到《規劃》關注。據悉，鎢、鉬、錫、銻、稀土等小金屬將在有色“十二五”的框架下，單獨規劃成篇。《規劃》中除了提出繼續對進行總量控制外，還提出要建立完整的國家儲備體系。

　　“有色金屬的國家儲備雖然此前有在陸續進行，但這是其實一個複雜的體系。‘十二五’期間，計劃將國儲體系構建完整，達到對資源的有效利用和保護。”有色金屬工業協會內部人士對記者表示。

　　目前的小金屬品種中，只有稀土正式提出了國家儲備，其餘皆在醞釀之中。按照國務院今年5月下發的《關於促進稀土行業持續健康發展的若干意見》內容，稀土將實行國家儲備與企業（商業）儲備、實物儲備和資源（地）儲備相結合的方式，建立戰略儲備。

　　稀土國儲目前由包鋼稀土（600111）作為執行主體，公司此前已經獲得了內蒙古自治區和包頭市兩級政府每年1000萬元的補貼。不過目前看來，包鋼稀土的收儲顯得缺乏系統規劃性，亦未對劇烈波動的稀土市場起到平抑效果。國儲體系的建立和完善，顯得十分必要。

　　金屬市場依然動蕩

　　就目前情況來看，來自國內外方面宏觀經濟的陰影依然籠罩著金屬市場，尤其使得基本金屬價格受到持續壓制。但江西銅業（600362）和銅陵有色（000630）高管人士也對記者表示，銷售情況受到一定影響，但總體尚算平穩。

　　小金屬則在下跌後出現分化。其中鎢銻鋯鍺連續兩周企穩，但國外市場需求依舊疲軟，後續應以橫盤震蕩為主。海綿鈦、電解錳行業因産能過剩，而前期價格生産利潤較高，行業中出現不少存貨，因此近期價格出現較大幅度下跌，眾多中小企業紛紛停産。

　　惠譽將葡萄牙主權信用評級降至垃圾

　　據中新網消息，國際評級機構惠譽公司24日宣佈，由於葡萄牙財政失衡、各部門債務高企以及經濟前景惡化，惠譽已將葡萄牙主權信用評級由BBB－下調至BB＋。惠譽的BB評級即被市場認定為垃圾級。

　　惠譽還將葡萄牙主權信用評級前景展望定為“負面”，這意味著未來葡萄牙或遭進一步降級。

　　惠譽表示，經濟環境惡化令葡萄牙政府減赤措施面臨更多挑戰。惠譽還認為，葡萄牙政府能夠實現今明兩年財政目標，但經濟前景不佳以及支出控制不足使得風險加大。

　　此外，今年葡萄牙國有企業債務上升成為該國財政風險加劇的重要原因之一。惠譽表示，鋻於這些原因，葡萄牙很可能需在2012年出臺更多調整措施。

　　葡萄牙是繼希臘和愛爾蘭之後第三個接受外部援助的歐元區國家。根據葡萄牙與國際貨幣基金組織、歐盟和歐洲央行達成的援助協議，葡萄牙將在三年內獲得780億歐元（約合1073億美元）的金融援助，條件是2011年將財政赤字佔國內生産總值的比例從2010年的9．8%降至5．9%，2012年進一步降至4．5%，2013年達到歐盟規定的3%的目標。

　　摩根大通預計：歐央行或降息至0.5%

　　知名金融機構摩根大通23日發佈歐洲央行利率預測報告表示，隨著歐元區經濟進入了潛在的深度衰退，歐洲央行將會在2012年6月前將基準利率水平由當前的1.25%降至0.5%。

　　摩根大通駐倫敦經濟學家弗塞希在報告中表示，歐洲央行似乎對債務危機的系統性表示深度關切，預計“該行將一改沉穩本性，採取更快行動”。本月初，歐洲央行將基準利率由1.5%降至1.25%。

　　摩根大通認為，歐元區經濟在2012年年底前都無法擺脫衰退，預計該行將於今年12月降息25個基點，隨後於明年3月和6月分別降息25個基點，最終將基準利率降至0.5%。

　　摩根大通表示，歐洲央行新任行長德拉吉近期對歐洲銀行融資困難、抵押品應用以及資本金率提升等問題做出諸多評論，預計該行將延續量化寬鬆政策，並陸續出臺相關的支持政策，但該行不太可能會推出傳統的資産購買項目。

　　A股縮量飄紅折射短線大盤做多底氣

　　昨日A股市場出現了震蕩中重心上移的趨勢。其中，上證指數在盤中一度走低，而且即便午市後，也出現了衝高受阻的態勢，似乎表明著大盤短線的壓力依然存在。不過，盤面熱點顯示出多頭的建倉激情開始出現，那麼，如何看待這一走勢特徵呢？

　　對於昨日A股市場走勢來説，大盤的壓力其實是顯而易見的。一是媒體報道稱，浙江部分金融機構的存款準備金率下調只是前期懲罰的取消，並不代表著貨幣政策的改向。這無疑意味著貨幣政策的動向低於市場預期，理論上，存量資金會在失望之餘産生強大的做空能量。二是歐債危機持續發酵，歐洲股市在本週前三個交易日持續低迷，油價等大宗商品價格也隨之回落，説明全球經濟活力依然不振。

　　但是，昨日亞太股市均出現了震蕩企穩的態勢，説明了亞太市場對歐債危機有了較大程度的免疫力。這就給予A股市場長線資金強大的做多底氣。股諺亦云：該跌不跌，理應上漲。所以，昨日的如此強硬走勢，折射出短線資金的做多的強硬態度。

　　這其實也得到了盤面資金動向的佐證，一方面是護盤資金的做多底氣。

　　另一方面則是長線資金的忙碌的建倉身影。體現在盤面中，主要是三類個股，一是産業投資熱點産業的相關個股。

　　二是新興産業股。近期媒體不斷報道稱，我國未來經濟增長引擎可能是新興産業，也就是説，我國刺激經濟增長的方式將由過去的基礎設施建設向扶持新興産業的方向轉變，這其實也是近期文化傳媒股一度火爆的政策面基礎。受此因素影響，凡是代表著我國未來發展方向的産業股，或有資金的持續涌入，代表著航天産業的航天電器（002025）在昨日的漲停板就是如此。所以，航天産業、新能源動力汽車、儲能技術、生物醫藥等相關個股也有著長線資金的建倉態勢。

　　三是業績穩定增長，但具有較強抗週期特徵的個股，比如説食品飼料類個股，其中白酒類的酒鬼酒（000799）、貴州茅臺（600519）、沱牌舍得（600702）持續有資金的流入。而休閒食品的洽洽食品（002557）等品種也有著資金的持續流入的態勢。而醫藥股中的翰宇藥業（300199）、舒泰神（300204）、仙琚制藥（002332）、昆明制藥（600422）等個股也有著長線資金緩緩建倉的格局。

　　如此來看，大盤短線雖然缺乏實力資金的大部隊建倉特徵。但一方面是因為成交量萎縮的背景下，仍然能夠在大劑量利空重壓下，反復活躍，這本身就説明了市場拋壓減少，買盤漸增。數據也顯示出長線資金建倉的忙碌身影。另一方面則是因為經濟的活力持續下降，也意味著保經濟增長的策略呼之欲出，經濟拐點的預期漸趨強烈，這其實也成為支撐多頭做多的又一強大支撐。所以，近期A股市場在縮量中反復逆風飄揚的強勢特徵，折射出短線大盤或有強勢的可能性。

　　2307至2330點區域或引發反彈

　　目前歐債危機岌岌可危，美國、歐洲、日本經濟增長面臨嚴峻考驗。在此背景下，A股市場能在2300點之上維持整理已屬不易。應該説，今年以來A股市場震蕩調整的走勢，是對國內外宏觀面的提前反應。鋻於美國、歐洲股市已進入中期調整，上證綜指再次考驗998點與1664點上升趨勢線已成必然，即二次下探2307點的支撐。

　　由於歐洲多國受債務危機困擾，較為安全的德國國債一直受到青睞。本週三，德國政府標售的36.44億歐元10年期國債，售債結果相當不佳，德國央行不得不出資買入標售39%的國債，以避免拍賣失敗。德國國債拍賣結果向市場發出一個信號，即歐債危機已波及到歐元區核心地區，表明投資者對整個歐元區投了不信任票。繼西班牙、意大利之後，主權債務危機很可能波及到法國。此外，隨著週一美國國會兩黨減赤談判失敗，市場對於美國債務問題的關注再度升溫。

　　最新數據顯示，德國11月製造業PMI初值由10月的49.1降至47.9，不及此前調查預估的48.5。德國11月製造業活動連續第二個月萎縮，而且萎縮速度加快，因出口需求減少。不過，德國11月服務業PMI升至51.4，服務業活動強于預期。歐債危機持續擴散，拖累實體經濟正在逐步顯現。標普已發出警告稱，如果歐洲主權國家債券收益率居高不下，而歐元區各國銀行的資産負債表進一步擴大，那麼明年歐元區很大一部分國家面臨經濟衰退的風險。

　　10月末中國外匯佔款餘額較9月末下降248.92億元。這是2008年1月以來近四年間，外匯佔款餘額首次出現負增長。根據歷史經驗，一旦外匯佔款月環比下降幅度超過1.5%，隨後A股市場都會出現幅度不小的調整，且外匯佔款月環比下降幅度越大，隨後調整的殺傷力就越大。不過，10月外匯佔款月環比下降只有0.1%。無論外資流出是不看好中國未來經濟發展，還是歐債危機的爆發使得海外機構變現中國資産補充流動性，投資者都應密切關注未來幾個月外匯佔款餘額的變化。

　　匯豐11月PMI指數初值為48，創下32個月以來最低。這與今年前三個季度單季GDP同比增長呈現出逐季回落的走勢相匹配。在中國經濟下行風險正在加大的背景下，儘管貨幣政策短期內很難有大的調整，但會有一些微調政策出臺，以平滑GDP過快的回落速度。雖然近期國內資金緊張的局面出現好轉，但並不意味著A股市場資金面也出現好轉。

　　我們研究發現，近10年CPI同比增長與上證綜指走勢，並不存在“通脹見頂，股市見底”。相反，一旦CPI同比增長出現拐點，隨後A股市場都將出現艱難的探底過程。如果還延續以前規律，若2011年7月CPI同比增長6.5%就是這輪通脹的拐點，即使取三次中跌幅最小的一次，以調整時間最短的8個月計算，上證綜指至少要下探至2114點，調整時間至少要延續到2012年3月。

　　根據歷史經驗，1991年至今有三次通脹，其見頂時間分別是：第一次，1994年10月CPI同比增長27%，上證綜指當月收盤為654點，隨後一直下探到512點才出現轉折，最大跌幅為21.71%，調整持續時間15個月；第二次，2004年8月CPI同比增長5.3%，上證綜指當月收盤為1342點，隨後一直下探到998點才出現轉折，最大跌幅為25.63%，調整持續時間10個月；第三次，2008年2月CPI同比增長8.7%，上證綜指當月收盤為4348點，隨後一直下探到1664點才出現轉折，最大跌幅為61.72%，調整持續時間8個月。

　　2307點以來的反彈，最高漲幅只有9.93%，比我們預期的弱很多，2536點成為這輪反彈高點的概率在增加。二次下探2307點至2330點區域，所引發反彈的力度究竟有多大，還要取決於以下三方面因素：其一，管理層推出新的政策性利好；其二，各類機構中的大多數年內都是虧損的，年底前這些機構將為減少虧損、或扭虧努力的程度；其三，美國、歐洲經濟出現回暖，歐債危機峰迴路轉。否則，上證綜指跌破2300點的時間點很可能提前。

　　政策雖有暖意 市場轉強非一日之功

　　證監會新任主席郭樹清上任後，一系列的制度安排給了市場幾分期望。市場也給出了一定的反應，上證指數自2307點快速反彈到了2536點。

　　這輪反彈類似于一波小的逼空行情，在部分投資者還在擔憂市場再創新低的時候，基本完成了反彈的主體過程。而在被市場解讀為利好的消息逐漸出臺的情況下，股指反而急轉直下。從市場環境看，長期以來投資者擔憂的IPO以及各類再融資，繼續在有條不紊地推行，減持的動作也從未消減過，市場的保證金存量則始終難現大規模增加。這類似于股市這個大池子被不斷地拓寬，資金活水卻看不見，股指這個水位就只能選擇下降了。

　　市場一直在等待，等著股指慢慢地轉強。可是如今的市場格局早已發生了變化，市場參與者再不需要單邊做多就可以盈利了。新的盈利模式隨著融資融券和股指期貨的出臺已經産生，對於部分符合融券條件的個股甚至已經變相産生了T+0的效果，這樣也給一日遊的行情或者盤中異動提供了交易的機會。投資思維如果不能及時轉變，在這樣的市場中盈利會變得更加困難。

　　本輪行情的旗幟無疑非文化傳媒莫屬，其領頭羊更是以最大漲幅翻一番的威猛之態帶動整個板塊全面活躍，隨後則是環保、軟體類個股輪番啟動。從這輪行情的發展來看，更多基於在長期下跌之後對政策放鬆的預期而展開的。尤其是對有政策扶植的行業，市場的參與度相對較高。但隨著時間的推移，市場期望的利好並未兌現或者兌現的程度不如預期，或許這才是行情草草收場的原因之一。

　　雖然外圍環境惡化，並有管理層“不平衡的發展要比平衡的衰退更好”作為支持，但就此指望貨幣政策全面放鬆或許仍屬於奢望。雖然部分地區的部分企業經營遇到一定的困難，但不能就此歸結到相對緊縮的貨幣政策上去。再説，今年的新增信貸基本和去年持平，從絕對值上很難説是全面緊縮。經濟增速的回落，是主動調控的結果，也是經濟發展的必然過程。經濟發展模式的轉變，也是一個必然過程。過去的“三高三低”發展套路，已經難以為繼，確實到了轉型的階段。

　　對於未來行情，僅從技術上來看，2450點一帶應該是本輪行情的重要分水嶺。如果股指不能在下周收復2450點，那麼市場再創新低也不是什麼太意外的事件。我們對市場整體的看法是短期市場或許會慢慢轉弱，甚至重新回到下降通道。

　　對於投資者來説，更多要注重本金的安全性，減少操作的頻率，耐心等待市場自身方向的選擇。根據歷史經驗，如果真的産生一波較大的行情，總歸是有很多時間可以上車，而不必急著在所謂的底部盲目抄底。緊迫的時間做出的選擇，更多是匆忙的，犯錯誤的概率會顯著提高。

　　三大因素制約A股反彈高度 弱勢震蕩格局將延續

　　隨著歐債危機的逐步發酵，以及10月外匯佔款近4年來首現負增長，股指已逐漸沖淡反彈以來的政策利好，市場格局正悄然發生轉變。政策放鬆程度與經濟減速幅度之間的博弈將是影響市場走勢的關鍵因素。然而，股指經過連續下挫後，縮量格局意味著殺跌動能有限，反彈行情處於醞釀階段；但全球避險情緒日趨濃烈、經濟預期持續惡化以及市場信心嚴重缺失將制約A股反彈高度，股指弱勢震蕩格局或將延續。

　　政策積極信號逐步釋放

　　誠然，歐債危機蔓延、匯豐製造業指數下滑對市場人氣挫傷較為明顯。但全球經濟復蘇放緩、製造業指數低迷可能為積極的貨幣政策提供了必要的基礎。11月份PMI的下跌顯示出中國出口疲軟且小型企業經營環境惡化的局面；而外匯佔款近4年來首現負增長也重新引發市場對流動性的擔憂。這些問題的暴露恰恰為政策放鬆提供了契機。

　　財政政策方面，近日有財政部官員預計，財政政策未來或將再出手，且新一輪財政投資規模不會低於上輪投資。根據統計得知，近年來中央財政對債務的依存度有所增加，過去財政收入的高增長主要來源於稅收增長，特別是進口環節稅收和所得稅比重的上升。不難發現，即便經濟出現大幅下滑，進出口貿易發生大幅波動，但財政政策調控一旦執行，經濟下滑風險仍然可控。

　　貨幣政策方面，在“穩健”總基調不變的情況下，結構性微調和局部寬鬆將成為政策著力點。根據央行發佈的《三季度貨幣政策執行報告》可知，貨幣政策雖不會大幅轉向，但會根據實體經濟狀況適時適度進行預調微調。而浙江6家農信機構降低存準率的舉措無疑是最好的例證。雖然此次調準覆蓋群體較小，但進一步強化了下調存準率的預期。此舉意味著，一旦經濟增速繼續放緩，央行有可能通過調整差別準備金率參數來調控商業銀行的信貸投放。

　　市場監管方面，證監會近期出臺的舉措從長遠而言無疑是助推A股市場健康發展的良藥。常言道“良藥苦口”，短期對A股市場的陣痛也是引發市場恐慌的原因之一。但仔細分析可發現其中“呵護”成份較多。以創業板退市機制及強制分紅為例，如在制度上加以執行，可規避上市公司業績大幅下滑、股東解禁套現，投資者損失慘重局面。截至10月底，僅69家創業板公司股價高於上市首日價格，202家上市以來回報率為負，上市後業績變臉者也不在少數，沒有退市制度，創業板必定劣幣驅逐良幣。此舉雖然短期對創業板公司股價有所影響，但投資者利益將得以保護，對市場健康發展意義重大。

　　經濟預期制約A股反彈空間

　　根據11月匯豐製造業PMI初值顯示，10月終值51.0下降3個點，創32個月以來新低。雖然中採PMI與匯豐PMI的樣本、季調處理等方面都存在許多不同，但走勢大致相同，11月中採PMI重回50%的榮枯分界線以下屬大概率事件。這顯示出在內需放緩和外需前景疲弱的影響下，製造業活動進一步陷入萎縮。而中國製造業PMI初值的下滑，預示著在未來幾個月，工業增加值同比增長很可能會繼續回落。

　　同時，國家統計局最新數據顯示，10月全國70個大中城市中，新建商品住宅價格環比下降城市有34個，比上月增加17個。其中，北京、上海、廣州和深圳等一線城市呈下跌態勢，環比跌幅分別為0.1%、0.3%、0.2%和0.1%。房地産業量價齊跌，市場萎縮，各地庫存大量積壓。房地産市場若一直處於蕭條狀態，停留于谷底，恐將制約以房地産為産業鏈的鋼鐵、水泥、家電等行業利潤。因房地産去庫存化導致的企業資金鏈緊張局面及經濟低迷格局有望延續。

　　綜合上述分析，政策利好逐步兌現或將對股市的上行提供支撐，但政策力度是否與預期一致，是否能規避經濟下滑帶來的恐慌及經濟負增長産生的連鎖反應尚需觀察。

　　值得一提的是，本週股指雖屢次考驗2400點支撐，但成交量卻並未持續放大，反而明顯萎縮，折射出前期低點2307的支撐力度。而熱點持續不斷也預示著市場資金並未大規模撤離，“伏擊戰”與“遊擊戰”或將是目前主力機構的首選。操作策略上，投資者切勿追漲殺跌，靜待市場企穩。