考慮到經濟同比數據已階段性企穩、經濟環比數據將季節性回升、再加上市場對銀行業和週期股的悲觀預期已有所消化，市場在8月至9月將出現反彈。

　　6月份以來，A股市場與海外股市的走勢發生較大偏離。而此時國內貨幣供應、投資增速都已出現企穩跡象，且央行連續兩次下調了基準利率，在這樣的背景下，市場仍然下跌，我們認為有三個主要因素。

　　一是週期股走勢低迷，導致投資者對週期股較為謹慎。二是投資者情緒受到地産政策的影響。三是銀行股拖累了A股走勢。央行6月份在下調存貸款利率的同時，也上調了存款利率的浮動上限，意味著利率市場化開始提速，投資者預期銀行的盈利能力將趨勢性下降。

　　我們在中期策略報告中指出，2009年以來，海內外經濟一直處於不穩定狀態，投資者情緒更容易受到經濟環比數據的影響，A股走勢與採購經理人指數(PMI)表現出高度的相關性，隨著一系列穩增長措施的推出，PMI在三季度季節性回升是大概率事件，這將為A股反彈創造條件。

　　而最新的數據顯示，7月匯豐PMI已出現超季節性反彈，表明在穩增長力度加大、短期利率回落，銀行放貸意願回升的帶動下，企業的生産活動開始趨於積極，我們預計PMI季節性回升幾無懸念。考慮到經濟同比數據已階段性企穩、經濟環比數據將季節性回升、再加上市場對銀行業和週期股的悲觀預期已有所消化，我們更加堅定中期策略的判斷，相信市場在8月至9月將出現反彈。

　　而對於第四季度的行情，我們仍保持警惕：首先，隨著地産銷售金九銀十的到來，地産價格的上漲可能呈擴散之勢，管理層應會有所反應，從而對A股造成負面衝擊；其次，目前長端利率回落緩慢，信貸需求和經濟活力仍受到抑制，企業盈利也還未觸底，A股市場並不會出現反轉行情，一旦市場在三季度反彈，則四季度就面臨回調壓力。

　　由於國有企業大都屬於資本密集型的傳統週期性行業，産能過剩、再加上利率市場化的衝擊將使這些行業面臨更嚴峻的挑戰，因此，淘汰落後産能和加快兼併重組已顯得更為迫切。此外，利率市場化的推進，將拓寬直接融資渠道，眾多民營企業可以從民間高利貸中解脫出來，這將有助於民營經濟的發展壯大。與此同時，利率市場化也打開了居民多樣化資産配置的前景，從而對A股的整體估值形成擠壓。

　　從今年的年度策略報告開始，我們就一直強調資金和估值不再是股市的驅動力，凈資産收益率(ROE)將成為股市最核心的決定要素，而且，行業之間以及行業內部公司之間將出現分化，只有ROE能夠持續上升的公司及行業才能獲得良好的收益。目前階段，我們仍然強調自下而上的選擇成長股，但同時也需要提防估值過高和業績不及預期所帶來的壓力，精選個股，規避業績地雷。

　　行業配置方面，我們建議成長股警惕業績地雷與高估值，週期股為超跌反彈做準備，超配電力、醫藥、農業、非銀行金融、化工。固定收益産品仍需保持必要的配置。