資本觀察

　　招商證券 謝亞軒 閆玲

　　基於即期匯率的招商外匯供求強弱指標6月溫和回升，綜合考慮人民幣升值預期、香港利率匯率以及印度等其他經濟體資本流動狀況，筆者預計6月新增外匯佔款或可能在-100億至900億元之間低位回升。

　　人民幣升值預期基本處於回升趨勢，顯示6月外匯佔款繼續回升的可能性較大。從2012年3月初開始，人民幣升值預期持續弱化，並在3月中旬轉為人民幣貶值預期。該趨勢從6月初逆轉，人民幣升值預期連續三周回升，只在6月最後一週略有回調。此外，香港利差略有收窄，港元匯率略有回升，均顯示資金流入。作為毗鄰內地的小型開放式經濟體，香港資本市場開放程度很高，因此可視為國際資金流入或流出內地最重要的中轉站。這兩個指標一定程度上可視為內地國際資本流動的同步指標。香港利差在6月的最後一週明顯收窄，顯示國際資本有再度流入跡象。港元匯率6月在強方區域裏波折中小幅下降，即港幣兌美元升值，該指標同樣顯示出資金流入的跡象。

　　筆者持續跟蹤了有代表性的新興市場國家和地區的資本市場每週資金流動狀況。這些國家和地區從3月末開始出現資金凈流出跡象，特別是5月韓國和中國台灣地區的資金流出較多。但是，近期新興國家資本市場資金大幅流出的現象有所緩和，其中印度以凈流入為主，中國台灣地區和韓國仍為凈流出，但幅度減小。新興市場國家和地區6月第二周和第三周甚至出現資金流入，但最後一週均出現了資金流出。

　　2012年前5個月新增外匯佔款僅為2535億元，不足2011年上半年單月的增量。由於歐債危機和當前中國經濟增長呈現下行態勢，即使外匯佔款季節性回升，新增量也無法達到前幾年的規模，但未來持續負增長的可能性也相應較小。存款準備金率的調整主要依據外匯佔款的波動。由於新增外匯佔款持續低於正常水平，雖然央行通過連續逆回購操作，資金面緊張程度有所緩解，但央行在7月末至8月再次下調法定存款準備金率的可能性仍比較大。