劉勘

　　滬綜指和深綜指以及中小板和創業板本週下了一個臺階運行，反映出整個市場人氣相當低迷，股票市場缺錢現象甚為明顯。

　　流動性釋放

　　即使央行在本週開展了950億元逆回購，向市場再次釋放流動性，儘管950億操作量較5月份增加近3倍，但由於仍低於市場預期，依舊未徹底改變資金面緊張預期，如同業市場期限14天的中標利率仍為4.20%，就可見一斑了。

　　資金面緊張預期難消主要原因在於7月公開市場到期量環比銳減47%，僅為1510億元，公開市場可調節空間頗為有限。還有在本季末銀行類機構存貸比考核、人民幣貶值預期導致未來新增外匯佔款料在低位等多重因素疊加，均導致季末機構拆出資金意願下降。考慮到季末存款增量顯著，加之7月5日是存準金繳款日，又再次被動上收大量資金。與此同時，從7月上旬持續到7月中旬，大型商業銀行面臨分紅派息壓力。

　　資金壓力仍在

　　直到7月中旬資金壓力都不會明顯緩解，這樣一來，資金十分短缺的狀況，自然會折射到虛擬經濟的股票市場上來，也就使當前股市幾乎成了 “無米之炊”的“雞筋”行情。

　　儘管這次逆回購未解短期資金面“旱情”，但卻釋放出央行確保流動性平穩的信號，引導同期限品種資金價格不超過4.2%。

　　值得注意的是7月第一週到期資金僅有370億元，而銀行機構下月中旬還將面臨較大分紅派息壓力，資金面狀況難言樂觀。鋻於這樣境況，逆回購操作或許在未來一段時間將成為常態。

　　事實上，通過適時加大逆回購操作力度，已經被目前央行列在了“穩步增加流動性供應”具體措施的第一位，這既是貨幣政策預調微調的一種表現，也體現出貨幣政策的靈活性。因為，股票市場所需資金也來源與此。考慮到逆回購操作時效有限，就更長時間的資金面紓解手段而言，這是否可能是為下調存款準備金率進行“探路”。在今年年初和5月，央行均是採取“先逆回購再降準”的方式，所以，目前不排除這種政策組合再次出現的可能。

　　再次降準有望再現

　　如果逆回購效果不明顯的話，並且7月份資金面依然較緊，不排除下調存準率的可能，所以，再次降準仍然是大概率事件。降準這一非常規寬鬆貨幣手段，也是目前市場認為需要下調存準率的根本原因。因此，市場預期存款準備金率將於7月迎來下調窗口，對疲軟的股市究竟有什麼樣影響，值得多加注意。

　　雖然央行數據顯示：5月外匯佔款恢復正增長，但增幅僅有234.31億元。可是，當二季度末和三季度資金狀況不如預期，而經濟運行環境改善乏力，預示年初央行使用的逆回購和降準 “組合拳”有望再現。