展望下一階段，A股市場處於國內宏觀數據真空期、上市公司業績觀察期及貨幣政策觀察期之中，驅動指數上揚的力量仍未形成，預計大盤走勢依賴於事件驅動下的情緒波動。

　　5月經濟數據公佈，市場疑慮並未消除，國內宏觀數據進入真空期。首批中報業績公告仍有時日，但實體需求未見明顯起色，上市公司業績進入觀察期；信貸小幅放量，資金價格走低，降息之後貨幣政策進入觀察期。綜合而言，A股市場正式進入觀察期，驅動力量處於醞釀過程之中。

　　國內宏觀數據真空期。實體經濟傳導具有時滯性，貸款真實需求復蘇存在爭議。從前期的政策出發點來看，政府明顯加快了重大項目的審批進程。不過，我們認為效應顯現還需要經歷兩個階段：一是月度真實信貸應逐步回升；二是實體終端需求的邊際改善。雖然5月信貸數據出現小幅放量，但市場仍需要等待進一步的數據指引。因此，5月數據出臺之後，市場進入宏觀真空期，是出現反復還是確定拐點需要一段時間的觀察。

　　上市公司業績觀察期。終端需求未出現實質性改善，A股上市公司的業績拐點仍不明朗。不過，在一季報之後，滬深300成分股業績普遍遭遇下調，業績對市場的衝擊已趨於弱化。但另一方面，距最早的中報披露仍有近一個月的時間，A股市場現階段也缺乏足夠的業績指引。因此，在一季報與中報之間，投資者心態仍然比較謹慎。

　　貨幣政策觀察期。從5月數據來看，投資驅動效應似乎已有所體現，新增信貸略有放量增長，市場的資金價格也出現進一步走低。在央行連續三次降準、一次降息之後，進一步的貨幣政策出臺需要一段時間的觀察。因此，我們認為貨幣政策已經進入了觀察期，下一步的調整時間點或出現在二季度經濟數據公佈前後。

　　展望下一階段，國內宏觀數據真空期、上市公司業績觀察期及貨幣政策觀察期，意味著A股市場的驅動力量仍然在形成過程之中。預計A股走勢依賴於事件驅動下的情緒波動。

　　短線來看，無須過度擔憂調整。與2011年相比較，今年“殺估值”的可能性較小，市場下行存在可測的底線。一是從銀行間拆借市場來看，繼短期資金價格回落之後，中長期資金價格也出現顯著調整，國內流動性水平明顯強于2011年；二是從債券市場來看，不同期限的國債收益率普遍回落。相對於10年期國債收益率而言，2年期國債收益率下降得更快，表明現階段流動性改善程度更為明顯。從歷史經驗來看，在兩者收益率之差持續上升之後，上證綜指均展開了一輪顯著的反彈行情。（作者單位：中原證券）

　　（《證券時報》 李俊）