經過一系列精巧的設計，京山輕機以孫友元為核心的管理層以極小的代價，從集體所有制企業京山輕機廠手中獲得了上市公司的控制權。令投資者不解的是，管理層收購並沒有對京山輕機産生激勵效應，在這過程中公司業績逐年下滑。

　　分析京山輕機近10年的經營業績可以發現，2005年是公司一個較大的轉捩點，當年公司每股收益降到0.07元，凈資産收益率首次降到3%以下，此前從上市至2005年，公司的每股收益一直維持在0.10元以上，2005年之後公司的每股收益就再也沒有達到過0.10元，凈資産收益率也再也沒有超過3%。

　　正是在2005年，公司大股東京山輕機廠進行改制，由公司管理層設立的宏碩投資成功入股平臺公司京源科技，啟動了複雜的MBO征程。

　　2009年，公司的經營業績到了上市以來的最低谷，每股收益僅0.01元，也正是在該年公司的管理層收購完成了關鍵一步，宏碩投資以9100萬元的價格受讓了京山輕機廠所持京源科技41.8%的股份，持股比例達到51%。

　　由於收購價格極低，不僅完全沒有考慮上市公司股權的市值，甚至較當時京山輕機的凈資産價值都有所折讓，市場曾普遍預期，“撿了寶”的公司管理層應會好好珍惜，努力做好業績回報投資者；甚至有分析人士認為，2005年至2009年公司業績不好是刻意地不釋放，以幫助管理層降低收購成本。根據公開信息，2009年對京源科技41.8%的股權評估值，與2005年幾乎一致。

　　2010年，公司的業績果然有所反彈，每股收益達到0.09元，然而進一步查看年報可知，公司2011年歸屬於上市公司股東的凈利潤中，竟有2069萬元非經常性損益，即公司的經營能力並沒有得到改善。於是，2011年公司的每股收益又回到0.01元，今年一季度公司報虧1689萬元，並預計上半年虧損2500萬至3000萬元。

　　以此觀察，管理層收購並沒有給公司帶來正面的激勵效應，而公司近年來的一系列投資行為，更透露出管理層沒有把心思放在紙包裝機械這個傳統主營上。

　　如2009年9月實施管理層收購不久，公司啟動了汽車零部件項目，投資6.9億元建設年産10萬噸鑄件生産線，該生産線去年已投産，今年一季報顯示，項目未能達到預期銷售目標，出現虧損；2010年，在國家已經啟動房地産調控的背景下，公司仍決定投資房地産，並認為公司所在的三線城市不可避免地將成為房地産開發的重點轉移區域，今年一季度，地産子公司收到當地政府300萬元補助。

　　公司近年來還投資1.5億元開展理財業務，參與二級市場的股票買賣和發放委託貸款等，並成立投資管理公司進行運作。年報顯示，2011年京山輕機證券投資和購買理財産品收益合計虧損2200萬元左右。（覃秘）

(來源:上海證券報)