金螳螂（002081）：裝飾龍頭駛入快速發展期

　　“大裝飾”産業鏈發展穩健,公司駛入快速發展期 公司行業百強排名蟬聯9年第一,業務結構多元,經營範圍涵蓋公裝、住宅精裝修以及幕墻、園林景觀等多項業務,且正向“産品化裝飾”進軍,有成為中國首家全裝飾産業鏈集團的潛質;公司2010年逐步進入內生性快速增長階段,第二個五年規劃目標瞄準合同産值300億大關,據此推算,公司11-15年業績CAGR將有望達到31.14%,大幅高於07-10年CAGR24.23%。

　　老行業,新視角看裝飾行業的類消費屬性 一看公裝的消費屬性:高星級酒店直接受益於居民生活水平的提高及旅遊市場的蓬勃發展;二看住宅精裝修的消費屬性:住房由投資需求向居住需求的轉變為大勢所趨,精裝修將更多地體現居民生活消費品的屬性;三看居民消費結構的變化:參考日本經驗,大都市居民用於住宅以及家居消費的比重高於小都市,伴隨我國城市化進程加快,越來越多大規模城市的涌現所帶來的居民消費結構的轉變亦蘊藏著大量的住宅裝飾裝修需求。從根本上講,裝飾行業發展的核心驅動力是城市化進程以及居民消費升級,這一點與消費行業無異。

　　建築裝飾行業市場空間廣闊,集中度低,龍頭企業之間競爭相對溫和,“瓶頸論”為時尚早 建築裝飾行業“十二五”期間的年均增長率有望達到12.8%,尤以公裝、住宅精裝修增速最為迅猛,約達到18.9%;此外,隨著諸如老年公寓、城市軌道交通等新興細分市場的成長,裝飾行業的整體成長空間依舊十分廣闊;建築裝飾行業當前有超過2萬億的市場規模,然而百強企業的合計市場份額不足10%,五家上市企業的合計市佔率不足3%,龍頭企業的集中度仍有可提升空間。此外,龍頭之間的業務輻射範圍有“集中擴散”式特點,行業競爭相對有序和良性,企業做大自身的動力遠大於爭搶別人既有市場的動力,龍頭之間的碰撞相對溫和。但隨著領軍企業規模的日益壯大、業務結構更加多樣化和跨地域化,管理水平的提升將成為龍頭企業持續領跑的源動力。

　　“管理”與“人才”是公司的核心競爭優勢金螳螂ERP管理系統、50/80施工管理體系、“産品化裝飾”施工管理方式以及良好的資金及風險管理能力共同促使公司保持著業內領先的管理水平;公司擁有國內規模最大的設計團隊及項目管理團隊,“人才”的核心優勢有望持續得到強化。

　　投資建議 預計公司12-14年的EPS分別為2.37元、3.23元及4.20元,參照4 月27 日收盤價41.15 元,對應的PE分別為17.38倍、12.74倍及9.80 倍。當前板塊及公司估值已趨近合理,向下調整幅度有限,建議密切關注。但考慮到房地産調控的影響因素尚存不確定性,板塊短期可能延續調整態勢,暫維持公司“增持”評級。