順絡電子（002138）：業績環比上升趨勢明顯

　　盈利預測及投資評級。我們預測2012-2013年EPS為0.53元和0.74元,按照2012年4月13日14.28元的收盤價計算,對應未來兩年動態PE分別為27和19。2012Q1公司毛利率環比止跌回升,同時從Q1及Q2業績預測情況看,環比上漲趨勢明顯。我們維持公司“增持”評級,設定目標價14.81元,對應2012年28倍PE。（海通證券邱春城）

　　金正大（002470）：未來幾年産能擴張較快

　　本次股份轉讓出讓人為德國投資和發展有限公司(以下簡稱“DEG”),受讓人為雅戈爾投資有限公司(以下簡稱“雅戈爾投資”)。2012年4月11日,DEG與雅戈爾投資簽署了《股份轉讓協議》,金正大原股東DEG通過協議轉讓的方式將其持有的公司7500萬股股票(佔公司總股本70000萬股的10.71%),轉讓給受讓人雅戈爾投資有限公司。本次股份轉讓的轉讓價格為11.06元/股,總轉讓價格為8.295億元人民幣。本次股份轉讓後,DEG不再持有金正大的股份,同時雅戈爾投資持有金正大7500萬股,佔金正大總股份數的10.71%。

　　DEG為註冊地在德國科隆的有限責任公司,其主要經營範圍包括通過獲得相關企業股份並向相關企業提供類似投資的長期貸款、承擔保證和擔保、授予及執行信託、在特殊情況下提供補貼或提供諮詢等方式,推動與發展中國家、中歐和東歐國家及新興獨立國家和股東確定的其他國家企業的發展合作。DEG持有金正大股份的目的是獲得投資收益,並開展雙方的戰略合作。DEG此次減持是認為該股份目前已達到了投資預期。

　　雅戈爾投資有限公司為雅戈爾集團股份有限公司的全資子公司,為一人有限責任公司(法人獨資)。其經營範圍包括實業投資,投資管理,投資諮詢(除經紀),服飾,皮革製品、家用紡織品的設計和銷售。雅戈爾投資受讓金正大股份是基於對金正大目前的投資價值判斷而做出的商業行為,同時雅戈爾集團股份有限公司董事會認為,金正大的內部控制制度健全,公司治理結構完善,其經營規模、增長情況等主要經營指標均處於同行業領先水平。本次股份轉讓投資金額佔雅戈爾集團股份有限公司最近一期經審計凈資産的6.87%。

　　2007年1月,DEG出資1000萬美元認購金正大股份,此次股份轉讓總價格為8.295億元人民幣,約合1.316億美元(按1美元=6.303元人民幣計算),DEG公司投資金正大5年來獲得的投資收益超過1.2億美元。而雅戈爾投資的股份受讓價格為11.05元/股,以金正大4月13日收盤價計算,雅戈爾投資受讓金正大股份後的浮盈超過2.72億元。

　　我們認為本次股份轉讓對於金正大公司有正面影響。本次股份轉讓,DEG與雅戈爾投資從中雙雙獲利。DEG對金正大的投資已達到其預期收益,而雅戈爾投資對金正大股份的受讓,也顯示出其看好金正大未來的長遠發展。

　　盈利預測與投資評級

　　我們維持對公司之前的判斷,認為公司未來幾年産能擴張較快,同時郵政銷售網絡也是公司的營銷特色,我們看好公司業績穩步增長。根據海通證券盈利預測模型,我們預計金正大2012~2013年EPS分別為0.93、1.20元,按照2012年EPS以及18倍PE,我們給予公司16.74元的目標價,維持“增持”投資評級。（海通證券 鄧勇）

　　藍色光標（300058）：業績持續大幅度增長

　　投資要點:藍色光標發佈 2012年一季度報告。2012年第一季度,公司實現營業收入3.36億元,比上年同期增長235.16%;實現歸屬於上市公司股東凈利潤0.38億元,比上年同期增長103.37%;實現每股收益0.21元,業績略超預期。

　　業務結構變化導致利潤增速低於收入增速。一季度公司營業收入同比增長235.16%,營業成本同比增長375.16%,導致凈利潤同比增長103.37%,顯著低於營業收入增速。主要原因是公司新收購的北京思恩客廣告有限公司、精準陽光傳媒廣告有限公司等主營業務均為廣告,毛利率大幅低於公司既有的公關業務。

　　新收購公司開始貢獻利潤。2011年,公司通過收購思恩客廣告、美廣互動廣告、精準陽光傳媒及京久廣告,將業務拓展至互聯網廣告、數字營銷、高端社區廣告等多個領域,初步形成了公關+廣告的營銷集團架構。一季度,新並購的公司已經開始貢獻利潤,和原有業務在新增利潤方面幾乎平分天下。原有業務中,IT 行業、汽車行業及消費品行業仍保持快速增長。

　　公司在報告中對 2012年非常樂觀,預計營業收入有望超過20億元,凈利潤有望超過2億元。

　　我們暫不修改盈利預測,預計公司2012-2014年每股收益分別為:1.17元、1.48元、1.83元,相對於當前股價PE 分別為:26、20、16倍,維持推薦評級。（東北證券耿雲）

　　中青旅（600138）：“一體兩翼”齊發展,“烏鎮”模式添亮點

　　中青旅創格科技有限公司的IT分銷和系統集成業務發展穩步,2011年實現營業收入12.74億元,同比增長17%,實現凈利潤3115萬元,同比增長51%。西南三省電腦福利彩票總銷量突破83億元,實現營業收入同比增長10.14%。慈溪項目結算收入10.8億元,凈利潤達到1.89億元。中青旅大廈出租率達到100%,實現出租收入5475萬元,較2010年同期增長5.5%。

　　盈利預測及投資策略:公司旅行社主業業務為公司持續發展提供了良好的保障,景區業務和酒店業務為公司業績的增長提供了良好的支撐,加上“烏鎮”模式給公司發展注入核心競爭力。我們預計公司2012-2014的EPS分別為0.84元、1.02元和1.16元,公司目前股價17.89元,對應PE21倍、18倍、15倍,給予“推薦”評級。（東北證券 周思立）

　　松芝股份（002454）:成本與費用高企導致業績低於預期

　　大中客空調業務超行業增長,乘用車空調業務低於預期。2011年公司實現營業收入15.36億元,同比增長18.0%。其中大中客空調業務收入10.48億元,同比增長20.0%,高於大中客行業銷量增速5.7個百分點;但由於自主品牌乘用車景氣程度大幅下滑,儘管公司乘用車空調業務仍處於快速增長期,但僅實現收入4.39億元,同比增長9.7%,低於我們之前的預期。

　　原材料漲價、費用高企是業績低於預期的主要原因。由於2011年主要原材料鋁、銅價格高企,綜合毛利率下滑2.6個百分點至33.2%,大中客空調與乘用車空調業務分別下滑2.5、3.4個百分點;但4季度起主要原材料價格回落,我們認為2012年公司成本壓力將明顯減輕。此外由於公司大中客空調費用率較高、2011年增速相對較快,加上乘用車景氣程度下滑,4季度公司銷售費用率、管理費用率均創出近3年新高,雙率合計同比提高4.24個百分點,是4季度及全年業績低於預期的另一個重要原因。

　　軌道車空調業務取得初步進展,新業務拓展值得期待。年內公司已與上海地鐵、大連地鐵、廣州地鐵籤訂了部分線路的空調大修合同。我們認為,儘管公司在軌道車空調、運輸冷凍機業務方面拓展進度低於預期,但隨著公司在新領域的逐步積累,未來進入軌道車空調直接配套市場、並憑藉與中計的合作迅速擴大運輸冷凍機業務指日可待。

　　財務與估值

　　鋻於公司乘用車空調業務低於預期、軌道車空調與運輸冷凍機業務拓展進度較慢,我們下調公司2012-2013年每股收益預測至0.85元、1.06元,並新增2014年預測1.22元。

　　給予公司2012年18.8倍PE 估值,對應目標價為15.98元,維持公司買入評級。（東方證券 王軼）

　　佐力藥業（300181）：腳踏實地 步步為盈

　　公司業績穩步提升。公司2011年實現營業收入2.79億元,同比增長6.35%,歸屬上市公司股東凈利潤5093萬元,同比增長22.79%,基本符合預期。

　　由於主導産品烏靈膠囊前期基數及新建學術營銷團隊尚處於推廣積累期,拖累整體收入增速放緩,但基於綜合毛利率的提升及募集資金産生的利息收入,公司凈利潤依舊保持快速增長。

　　一季度業績十分靚麗。憑藉主導産品烏靈膠囊優異的表現,公司一季度業績十分靚麗,也為公司2012年業績的快速增長開了一個好頭。公司2012年一季度實現營業收入7526萬,同比增長47.41%,歸屬上市公司股東凈利潤1159萬,同比增長46.28%。期間費用保持穩定,營業費用貢獻最大,佔收入比重55.21%,增長了2.46個百分比,考慮到公司將不斷壯大加強自有學術營銷體系,營業費用率也將長期保持在高位。

　　烏靈膠囊全年將實現快速增長。烏靈膠囊在浙江省(佔收入的40%)的中標價(折合成18粒)上漲11%及加大的學術推廣將拉動全省收入增長30%左右;而省外收入在近1-2年新建學術營銷團隊的前期推廣積累下也有望實現較快速增長。保守預計烏靈膠囊今年的收入增速將恢復至25%以上。

　　另一品種靈蓮花顆粒今年仍將處於市場推廣期,最快明年將貢獻業績。

　　高額分紅激勵高管。公司2011年利潤分配頗豐,每10股轉增8股派發5元現金(含稅),現金股利佔當年凈利潤比重高達79%。考慮到公司高管及主要核心人員均持有公司股份,此舉即回饋了廣大股東,又褒獎了公司高管及核心人員對公司業績的貢獻,更有助於激勵公司高管持續做好業績。

　　盈利預測:我們調整模型測算公司2012-2014年轉增前EPS 分別為0.88、1.17和1.49元,相對2012年的PE 為25倍,考慮到公司主導産品烏靈膠囊的成長性,維持公司“買入”評級。（華泰聯合 胡驥）

　　東軟載波（300183）：産品結構的變動逐步顯現

　　公司各項業務進展順利:公司2012年一季度公司銷售收入8846.45萬元,同比增長18.57%;營業利潤4262.20萬元,同比增長13.77%;利潤總額6173.28萬元,同比增長37.73%;凈利潤5248.74萬元,同比增長36.77%。公司一季度業績增長主要原因是公司各項業務進展順利,公司四代芯片正式開始銷售。由於四代芯片相比三代芯片集成度更高,性能更穩定,性價比更好,取得良好的效應,贏得了客戶的廣泛讚譽。一季度公司EPS0.52元,由於增值稅退稅原因,公司業績略高於我們的預期。

　　産品結構變動造成毛利率變動:2012年一季度,公司綜合毛利率59.8%,較2011年全年綜合毛利率下降約5個百分點,根據我們的了解,綜合毛利率的下降並非是市場擔憂的市場競爭加劇而造成的産品價格下降,而是公司産品結構的原因。公司4代芯片集成度較高,受下游客戶要求,公司搭載4代芯片的載波通信模塊銷售比例上升,而載波通信模塊因為外圍電路的設計難度較低,故模塊的綜合毛利率低於芯片,但是模塊比例的上升,有助於提升公司的整體收入規模和盈利水平,這一點從公司凈利潤水平可以體現。

　　公司長期戰略規劃清晰:經過2011年的發展,公司傳統業務市場佔有率進一步穩固,同時,新産品也順利推出,而從公司長期規劃中看出,公司明確提出以合資、合作、收購等多種方式,審慎尋求通過與第三方合作獲得技術水平及公司規模的跨越式發展。我們認為,2012年公司將迎來新的發展階段,打破市場對公司成長天花板的擔憂。

　　維持“買入”的投資建議:考慮到採集器以及集中器業務公司參加單獨招標,同時芯片模塊化銷售是長期趨勢,我們預計公司2012年、2013年、2014年的凈利潤分別為2.66、3.4、4.24億元,同比增長30.79%、27.41%、24.67%,對應的EPS分別為2.67、3.4、4.24元,PE分別為22、17、14倍。2012年公司新業務將越來越清晰,對公司成長天花板疑慮也將逐步打消,公司有望享受估值溢價,維持“買入”的投資建議。（浙商證券 劉遲到）

　　金馬集團（000602）：資産注入還需要一些契機

　　ST金馬今日公佈2012年1季度業績預告,預計實現歸屬母公司股東凈利潤4-4.1億元,基本每股收益0.79元。2011年同期虧損1496萬元。報告期內,由於美元對日元的匯率波動,導致王曲電廠的日元掉期産品産生非經常性收益約5.74億元,其中歸屬母公司股東的非經常性收益約3.23億元,扣除上述非經常性因素後,2012年1季度歸屬母公司凈利潤為0.79億元。

　　點評:

　　2011年公司完成了資産重組,將煤電運營資産注入、同時將虧損的電解鋁資産置出,所以2012年1季度與去年同期1季度並不可比。為了比較,我們將年報中的相關數據與1季報預告進行對比。2011年全年,公司實現歸屬母公司凈利潤4.76億元,其中,王曲電廠(持股75%)實現凈利潤為2億元(含日元匯率掉期公允價值變動産生的凈收益2.53億元)。

　　正如我們在年報點評中所分析的,日元貸款的匯率波動對王曲發電廠的賬面盈利影響較大,但從其本身經營狀況來看,大多處於虧損的狀況。而根據我們3月的調研情況來看,目前其主業虧損的狀況並沒有明顯改善。而從本次公告的1季度預告扣非後盈利數據,與河曲發電、河曲電煤的盈利相比較(年化歸屬母公司凈利潤5億元左右),則也驗證了王曲目前仍處在虧損的現狀。

　　公司經營數據符合預期,我們依舊維持ST金馬的調研簡報中觀點:“考慮到2011年的兩次電價調整,公司2012年EPS預計為1.1元。公司未來增長的主要看點在於下一步資産整合。作為國網公司煤電資産的整合平臺,其獨特的煤電資産價值及不可複製的地理優勢決定其將是盈利將遠超過同行純火電企業。但是目前集團下一步資産注入還需要一些契機。”考慮到資金時間成本,在估值水平上給予一定折價。給予25倍的目標動態PE,對應合理價格27.5元。維持增持評級。（海通證券 陸鳳鳴）

　　森馬服飾（002563）：整體業績平穩,看好未來童裝發展

　　盈利預測與評級:預計公司2012~2014年EPS 為2.29、2.86、3.35元,鋻於公司旗下兩個品牌皆具有全國性知名度,終端渠道數量優勢明顯,隨著未來産品線的進一步豐富,供應鏈反應的進一步加快,我們預計未來森馬將穩健增長,同時看好巴拉巴拉在品牌童裝消費習慣形成階段的增長,2012~2014年PE 分別為15.68、12.54、10.71倍,首次給予增持評級,6個月目標價41.22元,對應2012年PE 為18倍。（中信建投 陳瑩）

　　長安汽車（000625）：盈利將加快改善步伐

　　一季度業績:仍處低位 公司一季度先後有微車歐諾、自主品牌轎車逸動上市及長安福特重慶二整車工廠投産新福克斯(4月底上市),新車上市、新工廠投産初期營銷及生産成本費用增加而銷量貢獻小,相應拖累盈利表現。

　　另外,公司去年一季度微車和自主轎車大量補庫存使銷量和業績基數偏高(11Q1歸母凈利7.2億,佔全年75%)也放大了業績同比降幅。

　　一季度銷量:微車改善,福克斯受新車將上市影響銷量走低 微車Q1銷量18.2萬輛、同比下降21%,其中3月銷量7.6萬輛、同比持平。雖然批發銷量同比下降,但考慮11Q1大量補庫存、季度銷量佔全年38%,今年一季度微車實際銷售開局較好。 公司2月上市的高端微客歐諾還處在産量爬坡期(估計3月産量約2000輛),銷量拉動效應將穩步上升。 長安福特Q1銷量6.68萬輛、同比下降21%。福克斯同比降幅26%,主要受新一代福克斯即將上市影響;蒙迪歐Q1銷1.4萬輛、同比增長6%,我們的終端調研表明2.0T 蒙迪歐車型由於油耗效率同級別領先,在最近油價上調後銷售環比勢頭較好。

　　自主轎車Q1銷量5.7萬輛,同比下降25%、環比增17.5%,符合預期。 環比拐點確立,維持“買入”評級 公司Q1盈利仍處於低位,但在微車業務推動下,環比較11Q3、11Q4的-1.4、0.7億盈利已有改善。二季度後,隨著新福克斯、歐諾及逸動新車型的銷售放量,公司盈利將加快改善步伐。

　　更重要地,2012年是長安福特新産品、新産能加速投放戰略實施的第一年,基於對福特新戰略的決心及其全新一代産品競爭力的理解,我們堅定認為長安福特將推動長安汽車進入一個4-5年的重大盈利上升週期。

　　維持對公司12/13/14年 EPS 0.33/0.63/0.97元的預測和“買入” 投資評級不變。（中信建投 陳政）