上海中期 李宙雷

　　進入5月份，美國NYMEX原油展開了連續下跌的走勢，並宣告維持近3個月的區間震蕩行情的結束，7月合約自月初的106.77美元/桶下跌至下旬時最低89.29美元/桶，累計跌幅超過16%。近期全球宏觀面的惡化是油價下跌的主要原因，除此之外，OPEC原油産量連創新高以及CFTC原油凈多持倉的下降助推油價下行的步伐。由此可見，國際原油積重難返，弱勢格局顯現。

　　宏觀面利空消息層出不窮

　　近期，關於希臘將退出歐元區的消息重挫國際大宗商品市場，這也使得前期趨於平淡的歐債危機捲土重來。在希臘政府債務佔GDP比重不斷上升的同時，其長期國債收益率的攀升加大了融資成本，這直接導致希臘危機的不斷惡化，進而威脅到歐元區的穩定。正是由於此，以德國為首的強硬派代表要求希臘政府緊縮財政，否則將中斷經濟援助。然而，隨著新政府遲遲未能組建，希臘國內反對緊縮的呼聲開始佔據主導，這也使得投資者擔憂希臘退出歐元區將成為現實，這將給全球金融市場帶來災難性的後果。

　　除此之外，中國經濟增速的放緩也是一個不爭的事實。4月13日，中國統計局公佈的數據顯示，今年一季度GDP同比增長8.1%，低於去年四季度的8.9%，其增幅為2009年以來的最低值。另外，作為反映工業活動的重要指標，4月份全國發電量同比僅增長0.7%，這也從側面反映出國內工業活動放緩的事實。

　　因此，綜合來看，在宏觀面利空消息層出不窮的情況下，全球大宗商品的需求必然會下降，價格承壓下行的概率較大。

　　OPEC原油産量連創新高

　　在伊朗受到西方國家制裁之後，投資者擔心全球原油供應將因此減少，進而推升了國際油價的上行。然而，從OPEC公佈的産量數據來看，儘管伊朗國內的原油産量確實如預期般減少，但是其他成員國産量的大幅增長彌補了缺口。據統計數據顯示，4月份OPEC的原油日均産量為3162.1萬桶，較3月份增加32.3萬桶，創出自2008年10月以來的最高值。更為重要的是，沙特國內的原油日均剩餘産能高達250萬桶，完全有能力填補伊朗的空缺。另外，近期IEA發表聲明稱，為了應對7月份伊朗禁運所帶來的原油供應量減少的局面，其已經做好準備釋放原油商業庫存來應對。因此，從供應端來看，目前並不存在短缺的跡象，全球原油供應依然充足。

　　CFTC凈多持倉不斷減少

　　在宏觀面不斷惡化的情況下，資金開始紛紛撤離風險資産，轉投相對安全的美元，這樣的結果就是大宗商品價格的不斷下跌以及美元指數的連續攀升。以美國CFTC持倉為例，在今年1月下旬原油凈多持倉在接近近幾年的高點之後開始逐步減少，同時，整體的持倉量下滑也較為明顯，這反映出做多資金出走意願強烈。特別是5月份以來，在原油價格大幅下跌的同時，多空持倉快速轉變。因此，在缺乏做多資金有效推動的情況下，國際原油難以走強。

　　綜合以上的分析，在宏觀面不斷惡化、全球原油供應充足以及資金離場的共同作用下，國際原油的弱勢格局將難以改變。不過，考慮到近期中國及美國公佈的一系列經濟數據均不甚理想，未來不排除兩國推出新的貨幣寬鬆政策，這將可能促使大宗商品價格大幅反彈，屆時投資者需要改變相應的策略。