“今日上海燃料油期貨合約無成交。”上海期貨交易所24日這樣一句話，宣佈國內燃料油期貨已喪失流動性，其套期保值的功能已經難以為繼。“究其原因，主要是去年開始實施的大合約制，因其設計不盡合理造成散戶退出，套期保值企業失去對手盤，整個合約喪失流動性。”27日，金鵬經濟研究所高級研究員韓雪向經濟導報記者分析説。

　　華證期貨首席分析師吳朝清也嚮導報記者表示，應該從燃料油期貨吸取教訓──期貨的任何一項創新都應與國內的實際情況相吻合。

　　成交持續低迷

　　24日，上海期貨交易所燃料油合約驚現零成交，12個掛牌交易的期貨合約沒有成交1手。與此同時，衡量合約資金參與程度的持倉量也少得可憐，主力燃油1209合約雙邊持倉僅僅424手，12個掛牌合約的累計雙邊持倉量470手。

　　這並不是孤立情況，在此前後，該合約的成交量就少得可憐，幾乎可以忽略不計。23日，上海燃料油期貨12個掛牌合約僅成交18手(雙邊，單邊僅為9手)，主力9月合約全日成交14手，持倉量為424手。

　　成交量、持倉量如此之少意味著什麼？“資金參與度低，流動性差，資金出不來、進不去，其各種功能已經喪失。散戶不能投機獲利，實體經濟不能套期保值。”吳朝清説。

　　大合約抑制流動性

　　那麼，是什麼原因造成燃料油期貨之冷清現狀？韓雪和吳朝清都將原因指向大合約制。

　　去年1月，標準修改之後的燃料油1201合約在上期所掛牌，開啟了國內商品期貨的大合約時代。按照新的標準，燃料油期貨把合約乘數(每手的交易噸數)上調5倍，原來每手10噸的合約變成每手50噸，新合約面市後每開倉一手燃料油的資金比原來佔用資金量高出5倍左右。如果按照10%的保證金水平和目前的結算價計算，成交一手合約大概需要保證金2.5萬元。

　　“當初的想法是好的，抑制過度投機，加大機構投資者所佔比例，促使國內期貨市場從投機向理性投資過度。”韓雪説。

　　燃料油期貨合約修改之後，新推出的上海期貨交易所鉛期貨、鄭州商品期貨交易所甲醇期貨、大連商品交易所焦炭期貨等都採用了大合約制。但效果都不理想。

　　“投機資金是少了，但套期保值的資金缺少對手盤，造成採用大合約制的各品種交投活躍度都比較低，燃料油期貨更是成交量日漸減少，一直到出現驚人的零成交。”吳朝清説。

　　也許正因為如此，導報記者注意到，最近推出的白銀期貨的合約大為減小。而鄭州商品交易所即將推出的玻璃期貨，預計也將重新採用小合約制度。

　　據了解，目前國外期貨品種普遍採用大合約制。但吳朝清認為，大合約制並不適合國內情況，“國內期貨市場95%都是散戶，這些人退出市場將使流動性大為減弱。期貨市場的任何改革和創新，一定要與中國的實際情況相結合，否則將付出不必要的成本和代價，甚至需要重新設計和修改各種制度、規則。”