中信證券研究部金融産品組

　　4月私募發行未能延續3月的小陽春，遭遇倒春寒。當月共成立42隻私募産品，環比下降33%，同比下降49%。在16隻非結構化産品中，有8隻普通型私募，發行數量僅為3月的一半；債券型産品6隻，是今年第二次集中發行；還有兩隻特殊類型，均為以華寶信託為受託人的對衝類産品。當月新成立私募數量回落主要有兩個原因：一是經歷3月份下跌後發行機構趨於謹慎；二是信託證券賬戶逐漸消耗殆盡且近期傳聞賬戶開放，可能引發私募發行意願消極、作壁上觀等待傳聞確認。

　　對衝基金通道受阻，私募尋求與券商合作。據媒體報道，某私募公司通過券商發行30%投資股指期貨、70%投資股票的完全對衝産品。私募繞道信託與券商合作主要由於信託渠道成本較高，併為解決做空20%的上限約束。

　　隨著市場反彈，多數私募産品凈值上揚，但受倉位影響漲幅有限。2012年4月，上證綜指、深證成指、滬深300分別漲5.90%、8.18%和6.98%，受退市制度預期影響，中小板和創業板漲幅僅為3.78%和0.97%。陽光私募基金月度平均收益為2.23%，超過80%的産品收益為正。

　　截至2012年5月14日，具備業績數據並納入中信證券私募基金4月評價的普通型私募共959隻，平均收益率為2.24%。受益於4月的市場反彈多數産品凈值上漲但漲幅明顯低於市場指數，我們認為主要原因是3月市場反復，導致部分私募基金倉位偏謹慎；此外，私募持股偏向中小盤風格，而該板塊當月表現一般。值得關注的是，當月收益超過10%的20隻私募産品中，有7隻産品近一年最大回撤評價為高。從其他類型産品看，4月，71隻多組合型産品平均收益率為1.99%，19隻債券型産品平均收益率為0.75%且所有産品均為正收益。

　　從今年以來收益率看，937隻普通型私募平均收益率為2.89%，正收益的産品數量約佔六成；70隻多組合型産品為1.44%，有44隻産品為正收益；得益於今年以來的債券慢牛行情，18隻債券型私募平均收益率為2.91%，僅1隻産品出現微跌。

　　2012年4月，共有215隻普通型私募參與中信證券私募基金三年評級，其中21隻基金獲得五星。在五星基金中，星石9期由上期的四星晉陞到五星，麥爾斯通2期第一次參評即獲得五星評價。

　　從五星基金的收益和風險指標看，其近一年、近兩年（年化）及近三年（年化）收益率平均依次為-0.31%、4.63%和11.85%，大幅超越同類平均水平。其三年夏普比率均為高或中，最大回撤為低或偏低；從三年凈值波幅看，除翼虎成長一期和中融樂晟的評價為中外，其餘均為低或偏低。

　　近期政策利好頻出，市場對政策放鬆預期進一步強化；而由於經濟增速連續下滑以及對希臘問題的擔憂導致市場有所反復，對於二季度經濟是否能夠見底也出現分歧。近日，國務院常務會議明確了“穩增長”的基調，並明確提出積極擴大內需的政策方針。儘管不悲觀，但考慮到政策落地過程還存在一些不確定性，在未看到基本面見底反彈的背景下，從絕對收益投資的角度，我們依然保持謹慎觀點，繼續推薦下行風險控制良好的展博1期、星石12期。此外，新增推薦麥爾斯通1期。麥爾斯通旗下三隻産品設立以來均為正收益，近一年、近兩年、近三年收益率處於同類私募前四分之一，近三年最大回撤未超過11%，表現較為優秀。