匯添富另類投資小組負責人

　　何仁科

　　實現穩健收益的途徑有很多種，比如固定收益投資、阿爾法對衝策略等。研究發現阿爾法對衝策略實現穩健收益的可行性非常值得關注。隨著金融衍生品市場的發展，我們可以通過賣空股指期貨來對衝投資組合的市場風險，將股票組合對市場的超額收益分離出來，從而可望給投資者實現較低風險的穩健回報。這就是阿爾法對衝策略的基本思想。

　　阿爾法對衝策略具有四大優點。一是具有準絕對收益性質，其不靠天吃飯，收益與股票、債券等相關性弱且波動性小，穩中求勝，可幫助投資者穩定提高收益。二是通過股指期貨對衝，可使“虧得少”有效轉化為“正收益”。以2011年A股2037隻股票為分析對象，當時市場上有175隻股票，也就是只有9%的股票獲得了正收益；而當時市場上有642隻、超過32%的股票超越滬深300，因此，我們可以發現，通過股指期貨對衝可大幅提高盈利概率。三是可使投資者更加專注于“選股”，通過研究，共同基金的大部分業績貢獻來源於資産配置，而對衝産品將突出管理人的選股優勢，無論是基本面還是量化投資，有利於專業化分工。四是阿爾法對衝策略運作可獲得一定的無風險收益：股息收益和基差收益，這些收益經過估算年收益約達5%以上。

　　通過哪些方法，投資者有望持有能夠超越市場收益的資産呢？我認為無非主要基於以下兩種方法：一是充分利用資産管理人的優勢投資能力，通過多年的積累發展，目前資産管理人的優勢選股能力主要有傳統基本面投資和量化投資能力；二是充分利用市場的弱有效性。

　　傳統基本面投資者依靠公司整體投資研究分析能力，精選具有清晰商業模式、處於成長期的優質企業，在合適價位進行介入，以此來超越市場。量化投資者利用數量化方法選擇股票組合，期望該組合能夠獲得超越市場的收益率。基於市場弱有效性的策略也有望獲得較高的超額收益。股改的推進使中國全流通市場日趨成型，市場博弈主體由此發生了重大變化：內部人、産業資本將成為博弈主體的重要組成部分。從而基於高管增持、定向增發、産業資本運作等事件的套利策略將可以提供大量超額收益的投資機會。下面通過數據來進一步佐證。

　　先看看高管增持的數據分析。根據全市場2007年至今高管增持10萬元以上的數據，可以發現，隨著高管增持組合持有時間的演進，其超額收益逐步上升，持有二年的超額收益達42.76%，換言之，從平均意義上講，高管增持對衝套利年化收益可超過20%。這從邏輯上也可以理解，高管作為內部人很大程度上能對企業未來經營及發展作出更精準的預期和判斷，最終將反映在對股票投資價值的判斷上。

　　再用同樣的實證方法看一下定向增發事件的超額收益。通過研究發現，從超額收益和勝率的角度看，選擇董事會預案公告日作為進入時點，3個月持有期為最佳對衝投資時間，其組合超額年化收益可達22%。定向增發預案後公司獲取超額收益最主要的邏輯是市場預期的改變。

　　綜合上述分析可以認識到，借市場深化的契機，結合自身能力的深刻認識和市場發展的深入了解，我們應可以開闢出穩健收益的投資管理另類之道。