證券行業：“反彈+創新”雙輪驅動下的投資機會

　　投資建議：

　　我們認為本輪券商股反彈驅動因素是兩個：一是股市回暖，二是創新業務。對券商板塊驅動因素的分析，我們觀點如下：首先，股市短期將調整，中期樂觀，反彈行情將延續；其次，創新業務對券商的利好將持續發酵。在雙輪驅動下，股市回暖雖然存在一定的變數，但創新業務的加速推進是必然，因此券商板塊的安全邊際更高，更具投資價值，給予行業"推薦"評級。我們的選股策略是：大券商中大量開展創新業務，並且估值較低的公司，重點推薦中信證券（600030）、海通證券（600837）、廣發證券（000776）。

　　要點：

　　投資邏輯：中國證券行業處於轉型期，中國證監會的監管開始放鬆， 大量創新業務由試點轉向常規化，證券行業進入創新業務加速發展的時期。在轉型期，我們認為投資邏輯也要相應調整，從傳統的依賴股市"反彈"來獲得投資機會，轉向從"反彈+創新"雙驅動因素下尋找投資機會。

　　傳統業務回暖：長期來看流通市值大幅擴容時代結束，傳統業務增速將趨緩，收入佔比將下降。短期來看受股市回暖影響，傳統業務觸底回升。其中股市成交額、新開戶數、IPO、增發及配股業務從1 季度開始均上升，預計經過2 季度初的短期調整後，政府受景氣下行將推出逆週期政策，股市將延續反彈，傳統業務將繼續回升。

　　創新業務加速：我國監管思路正在與國外接軌，證券行業正處於監管主導創新加速，並鼓勵行業自主創新的時期。隨著創新試點轉常規和證券公司自主創新能力逐步提升，創新業務將成為證券公司新的盈利來源。其中資管業務在監管放鬆情況下規模將加速擴張，融資融券業務的標的證券擴容和轉融通將使業務提速，直投業務試點轉常規，部分券商進入獲利期，新三板擴容方案有望今年出臺，利好券商。 選股策略：我們的選股策略是：大券商+創新業務+低估值。

　　股票推薦：中信證券：創新業務全面佈局，增長強勢+資金充足，杠桿率低+估值處於底部；海通證券：傳統業務位居前列+創新業務銳意進取+估值處於低位；廣發證券：資本實力增強+積極發展創新業務+前期下跌較多。

　　（長城證券）