週四，滬深兩市震蕩走高。在金融股帶動下，上證綜指成功補缺並站上30日均線，收盤上漲1.82%；深成指漲幅達2.09%，4月份首次站上萬點大關。兩市成交環比增加近三成，51隻非ST個股漲停，市場人氣被明顯激發。值得注意的是，上證指數60日均線即將上穿120日均線，預示中線趨勢漸趨樂觀。

　　從消息面看，信貸數據是週四市場上漲的重要推手。3月國內新增信貸達1.01萬億元，創下14個月來的新高，市場或進一步認為政策鬆動已是現實。樂觀預期與技術面形成共振，推動市場大幅上揚。不過，我們認為上證綜指2400點上方壓力較大，下一階段大盤走勢或仍有反復。預計市場整體將維持大箱體震蕩格局，個股或顯著分化，建議投資者關注管制放鬆主題與市場制度變革主題下的結構性投資機會。

　　變革週期主導市場

　　在2008年末到2009年的“4萬億”投資之後，市場普遍預期中國經濟的潛在增速下降。政府投資後繼乏力的現實窘境與新經濟無縫對接的美好預期，是2010年消費及新興産業類相關個股出現結構性機會的根源。而經濟潛在增速下降，必將帶來貨幣供應增長放緩。2011年國內通脹急升疊加歐美量化寬鬆，中國調控進入深水區，貨幣供應增速下降成為現實。在密集的國內緊縮政策下，資金面陷入緊張格局，2011年A股市場因此而出現趨勢性調整。

　　進入2012年，針對經濟週期與貨幣週期的系統性風險，A股市場已經有效釋放。不過，二季度中國經濟是繼續衰退，還是企穩回升，都需要清晰的信號來證實。從經濟小週期來看，我們不能説“類衰退”已經過去，也沒有足夠的證據表明經濟數據的改善可以持續，經濟增長開始進入觀察期。

　　有鋻於此，我們判斷變革週期正取代經濟週期、貨幣週期，成為影響2012年股票市場的主導因素。一方面，變革反應在經濟層面上，意味著政府放鬆對微觀經濟的干預，並引導民間資金向産業資本轉化，進一步釋放民營經濟的發展活力。另一方面，變革反應在A股市場上，則是制度建設方向的市場化與國際化。就長期來看，制度變革有利於投資者樹立價值投資理念，也有利於資本市場有效配置資源。但就短期而言，制度變革將增加股票供給、分流市場資金、重估題材價值，中國股市的結構性機會與風險凸顯。

　　兩大主題投資機會

　　在制度變革的過程中，政策對衝尤為重要。在制度變革與制度對衝的持續演繹下，預計A股市場整體維持箱體震蕩格局，個股將出現明顯分化，行情顯現結構性特徵。一方面，制度變革將不可避免地對高估值題材帶來負面影響，相關板塊的結構性調整或將貫穿全年。另一方面，制度變革影響市場的微觀結構，並因此帶來階段性的主題投資機會。

　　首先，管制放鬆主題。溫家寶總理提出中央已經統一認識打破銀行壟斷、溫州金融綜合改革試驗區成立，鼓勵和引導民間資本進入金融服務領域，參股金融概念與金融創新概念得到市場充分挖掘，相關板塊表現極為出色。在上半年出臺新非公經濟36條執行細則的大背景下，管制放鬆主題有望引起市場持續關注。在以點帶面的情況下，我們認為民營企業參與保障房建設、上遊資源勘探開發、公用事業以及基礎設施建設等概念或將成為下一階段的投資熱點。

　　其次，市場制度變革主題。一是市場化的改革方向。新股發行制度改革的徵求意見稿出臺，必然導致新股發行市盈率的差異化，有利於“估值糾偏”下的藍籌股表現。二是長線資金的引入。QFII與RQFII額度大幅增加，養老金入市試點在即，優質成長股將受青睞。三是新三板完善多層次資本市場結構。在新三板擴容過程中，券商、開發區、參股新三板公司均有望受益。（中原證券 李俊）