秦皇島 熊錦秋

　　深圳前海股權交易中心日前揭牌，該中心主要為廣東非上市股份公司提供股權託管、登記、交易、定向增資等服務，併為掛牌企業實現轉主板、中小板、創業板和到新三板掛牌發揮培育、輔導和促進作用。筆者認為，要建設場外市場，就必須厘清區域性場外市場與新三板的關係，明確建設重點，當前場外市場建設重點就應該是前海股權交易中心之類的區域性市場，新三板的發展目前不宜操之過急。

　　目前新三板的發展思路，就是在中關村試點的基礎上逐步推開，首先覆蓋國家級高新區符合條件的企業，然後再突破園區概念，擴展到全國範圍內符合條件的股份公司。筆者認為，如果把各地國家級高新區企業簡單集中到新三板，企業地域跨度太大，投資者由於通過間接方式了解異地上市企業，難以充分了解企業內在風險。如果企業會計造假，就很容易造成損失；企業信息在傳播過程中失真度過大，就失去建設場外市場的重要意義。

　　筆者認為，越是基礎性的地方性或區域性場外市場，投資者距離企業越近，越能平等、無障礙地獲得企業全部信息，證券價格更能真實反映其內在價值，越是接近“強式有效市場”，這樣的市場資源分配也越合理。

　　對新三板的建設，台灣證券櫃臺買賣中心董事長陳樹曾表示，新三板首先應該考慮“單點集中”還是“多點分散但統一監管”的基本走向。也就是説，先允許多個區域性市場自由發展，然後再做合併、統一監管，這是新三板建設的全新發展思路。新三板建設，未必就非得停留在目前就新三板而建新三板這個思路，“單點集中”建設模式並非唯一模式。

　　要讓場外市場真正服務好實體經濟，就必須讓場外市場由虛化實，緊貼企業實際。為此，筆者建議，建設場外市場必須明確將場外市場打造成強式有效市場，確保企業信息傳播的保真度，場外市場要為證券市場打下堅實基礎。根據這一目標要求，場外市場建設的當務之急無疑是區域性場外市場。令人欣喜的是，監管層曾經表示，要加快推出區域性股本轉讓市場（即券商櫃臺交易），對符合條件的櫃臺交易企業可以上“新三板”以及創業板中小板。這也指明了區域性股本市場與新三板的關係，充分肯定了發展區域性場外市場的重要性。讓各地企業在各區域性場外市場先交易一段時間，由於區域性市場的掛牌企業多數就在投資者身邊，投資者更能發揮其監督約束作用，在保持本色基礎上，讓其進入新三板也將是水到渠成。