我們預計近月合約交割前，鄭棉壓力可能較大。但考慮到收儲支撐及季節性因素的驅動，我們仍舊看好鄭棉未來的走勢，5月前的下跌或為市場提供更好的介入水平。

　　短期倉單壓力凸顯

　　從目前的市場結構考慮，鄭棉1205合約交割前壓力可能較大。從期現價差角度來看：棉花1205套保成本約在300元/噸，目前期現價差在1000元/噸附近，利潤700元/噸。交割利潤較大，或令鄭棉近月合約承壓。而目前的倉單數據和套保持倉數據也佐證了上述觀點。倉單方面：截至4月17日鄭商所棉花註冊倉單及有效預報合計14.7萬噸。而當日鄭棉1205合約單邊持倉23907手，相當於11.95萬噸。鄭棉倉單與近月持倉的實虛盤比例為1.23:1，實盤拋壓偏大。套保持倉方面：4月17日鄭棉1205合約的套保多單1080張，空單6141，套保持倉的多空比在1：5.68，顯示來自於賣出套保方面的拋壓也較大。因此，從期現價差回歸角度，我們認為近月合約交割前，鄭棉的上行壓力可能較大。此外，如果鄭棉1205合約期現價差實現回歸的話，還可能形成鄭棉期價的階段性低點，因目前的現貨均價低於收儲價逾400元/噸。而在國家連續兩年敞開收儲的背景下，理論上遠期期貨價格應該高於收儲價。

　　收儲結束 支撐猶存

　　3月底全國棉花收儲工作已經結束，但我們認為棉花市場支撐猶存。首先，雖然本年度棉花收儲結束，但2012年度我國仍將敞開收儲棉花，或對後期棉價形成支撐。其次，2011年度國家共收儲313.03萬噸4級及以上皮棉，約佔本年度國內棉花産量的42.9%、需求的33.8%、期末庫存的62.3%。收儲後國內棉花特別是高等級的棉花供應將進一步趨緊。最後，國家發改委有關領導表示，在棉價低迷的時候，配額發放和儲備投放都會掌握好時機和節奏。中儲棉也已表示短期內不會拋儲。這些表態打消了市場對外棉及拋儲衝擊國內市場及的疑慮。因此，我們認為鄭棉市場的長期支撐仍存，短期的下行或為投資者提供更好的介入水平。

　　季節性驅動 需求有望回升

　　季節性來看，紡織、服裝終端消費可能出現回升。出口方面，近5年來我國紡織服裝單月出口額都是在2月份見底回升。國內方面，近5年來我國紡織服裝零售額在4、5月份也都會出現一個小幅反彈。3月份的海關及國內零售數據也均有所好轉：2012年3月我國紡織品服裝出口額實現同比增加13.4%，結束連續兩個月的同比減少下滑局面。國內零售方面，3月份全國50家重點大型零售企業服裝零售額同比增長12.74%，增速較1-2月份累計增速有較大的提升。此外，3月份國內棉花商業庫存也開始下滑。截至3月底，國內棉花商業庫存總量為287萬噸，略低於近兩年的同期水平。後期投資者可進一步關注下游紗線及坯布庫存能否順利消化。從季節性角度出發，我們仍舊看好棉價未來的表現。

　　考慮到消費的季節性因素，我們看好鄭棉後期的表現。同時，考慮到新棉種植面積可能下滑及鄭棉主力合約後期移倉的影響，我們更建議買入遠期1301合約。技術面來看，鄭棉1301合約5月、10月均線金叉，建議投資者以逢低買入思路為主。考慮到2012年度的收儲價及交割成本，我們認為21000附近是較為理想的買點。同時關注1205合約的倉單消化情況。（新世紀期貨 黃婷）