　　自2月初見頂之後，短短1個月內，鄭棉主力1209合約最大跌幅已經超過1000元/噸。通過分析基本面，筆者認為鄭棉短期或將繼續調整，等待需求回暖。

　　套利空間縮小，實盤壓力大

　　在1月底時，棉花5月合約巨大的期現套利空間，吸引了很多場外資金入場套利。這從鄭棉期貨倉單大幅增長就可以得到驗證，在2月之後，註冊倉單和有效預報倉單合計數量從不足700張激增至3000張左右。1張倉單對應40噸棉花，那麼就意味著有將近12萬噸、價值超過25億元的潛在交割量。目前，9月合約下行至21500元/噸，在理想狀態下，期現套利年化收益率約為10%，已經不足以進一步吸引套利資金入場。面對較大的實盤壓力，市場若要上漲就需要現貨上漲來吸引現貨商承接期貨倉單，或等待期貨跌至足夠低位吸引新的多頭資金進入。

　　印度出口政策打亂節奏

　　3月5日，印度突然宣佈限制棉花出口的消息，但短短7天之後，也即3月12日，又宣佈取消禁令。印度在2011年就已經超過美國，成為中國棉花進口第一大供應國。根據本月的美國農業部供需報告，在中國政府大舉收儲了超過280萬噸棉花之後，美國農業部也意識到中國今年的進口量將會激增，於是調高了中國進口量預估，從1700萬包上調至1850萬包，但同時將印度的出口量從625萬包上調至775萬包，正好滿足中國的需求。從美國農業部的這次調整來看，至少從他們的角度來看，中國的進口將主要依靠印度的出口。雖然這次印度取消了之前的禁令，但外貿總局暫停發放新的出口許可證，放開日期另行規定。印度棉花出口政策不確定令棉市變數陡增。

　　現貨面需求不足是病根

　　目前棉花市場疲軟的病根，不在供應，而在需求。海關總署最新數據顯示，2012年2月，我國出口紡織品服裝約97.12億美元，同比減少7.01%，環比減少54.87%。2012年1—2月，紡織品服裝累計出口312.30億美元，同比減2.59%。原本就需求不佳，加上2月淡季的抑制，下游消費不振，導致棉紗利潤下降。銷路不暢又使得企業沒有多餘資金增加棉花庫存，根據最新的調查報告，2月工業庫存僅增加1萬餘噸。企業補庫需求遲遲沒有釋放，難以帶動價格上漲。

　　綜上所述，雖然目前期現套利空間已經縮小，但實盤壓力和需求疲軟可能使得鄭棉繼續調整，等到需求逐步回暖後，才會走出比較好的反彈行情。但由於20400元/噸是2012年收儲價格，遠期1209合約的下跌空間有限，如果回落至21000元/噸，將是較好的建立長線多單的機會。