3月末，根據美國農業部最新農産品季度結轉庫存和美國種植意向報告，美國大豆種植面積和美國玉米季度結轉庫存分別同比下降3.54%和7.86%，均超出市場預期，提振了豆類油脂市場。

　　市場需求復蘇提振油脂市場

　　根據美國農業部季度庫存報告， 截至一季度末，玉米、小麥和大豆庫存呈現出“兩減一增”的格局，玉米和小麥季度庫存分別同比下調8%和16%，大豆季度庫存同比上調10%。截至一季度末，美國大豆結轉庫存在3674.38萬噸，較上年同期增加277.64萬噸，位居近4年同期新高，並高於近18年均值3572萬噸。

　　由於本次美豆種植面積下調造成新豆減産抵消了陳豆結轉庫存增加的壓力。而玉米和小麥結轉庫存的下降也提振了市場需求復蘇的信心，從而支撐了豆類油脂期貨的反彈。

　　調控減弱，油脂終端産品價格上調

　　3月CPI降至3.2%，為近20個月新低，顯示通貨膨脹壓力減弱。基於“防通脹”的主旨，中國採取了終端産品限價和儲備釋放的綜合措施。隨著中國通脹壓力的減弱，市場預測2012年油菜籽價格將上調至2.4─2.45元/斤。受成本推動，近期豆類油脂産品跟隨外盤上漲步伐明顯加快。

　　由於去年9─11月份美豆價格走跌和人民幣升值綜合影響，進口大豆價格到港成本在3950─4000元/噸，按照當期山東豆粕3450元/噸和豆油10000元/噸測算，壓榨利潤升至400元左右，修正了去年7月份至今年1月份連續壓榨虧損的局面。

　　多重利好支撐，油脂維持漲勢

　　4月份，中國央行首次季度例會中，提出繼續實施穩健的貨幣政策，進一步強化綜合運用多種貨幣政策工具，引導貨幣信貸平穩適度增長。市場預計，在中國經濟增速放緩的背景下，為了調節流動性，市場在第二季度仍會維持靈活的貨幣政策，2012年度的新增信貸仍有望達到8萬億水平。

　　2─4月份本為歐債高風險敞口期，但隨著歐洲央行1萬億救助計劃、美聯儲維持低利率寬鬆政策以及希臘債務問題的率先緩和，均對衝了宏觀面的風險。

　　但同時， 自4月初始，西班牙債務發售不暢，美歐股市均有所調整，市場在第一季度末已經顯示出了階段獲利了結的傾向。因此對於宏觀層面的風險，仍需謹慎。

　　在國內貨幣政策微調和調控政策減弱的背景下，大豆遠期進口成本步入4500元/噸。若二季度CBOT大豆指數維持在1350─1500區間偏強振蕩，後期隨著庫存的逐漸下降，遠期成本支撐以及北半球天氣題材的炒作，預計油脂延續反彈格局。

　　（作者 劉妍單位：天琪期貨）