3月29日公佈的美國2011年第四季度實際國內生産總值（GDP）環比增長3%，結合美國其他重要經濟數據，我們從中可以發現美國經濟近期呈現三個較為重要的特徵：第一，消費-就業的良性循環似乎已經逐漸展開；第二，新的一輪存貨投資或逐漸開啟；第三，房地産行業起色不大。

　　近幾個月美國就業形勢改善明顯。目前失業率降到了8.3%的3年多以來最低水平，非農就業人數連續6個月超過10萬人，首次申請失業金人數4周平均值連續19周低於40萬人。目前從消費者信心指數、消費者信貸、零售銷售等消費數據來看，消費方面的情況確實在逐漸改善，月度的零售環比數據持續數月維持正增長，消費者信心指數也連續數月維持上揚態勢，顯示拉動美國經濟增長的消費在處於良性復蘇之中。消費對2011年4季度經濟增長貢獻率的回升較為明顯。這個正循環的持續，對於美國經濟企穩回升來説，應該是一個必要條件。

　　除此之外，美國的房地産市場也顯露出些許復蘇的曙光，但復蘇僅限于房地産建設活動，而銷售情況和房地産價格指數卻顯示整個市場仍處在一個低迷的階段。總體而言，美國房地産市場的回升並未出現，仍處在一個築底的過程中。美國房地産市場的明顯回升是美國經濟企穩回升的充分條件。

　　上個季度美國GDP增速的較大一部分是庫存投資貢獻的，貢獻率達到1.81%。美國的庫存週期持續時間多在5年以上，每個週期的前半段大都為庫存上升或者穩定階段。2012年美國都將處在庫存週期的補庫過程中，將為經濟提供明顯支撐。

　　有兩個因素對於預估美國經濟下階段走勢造成困難：油價和美國貨幣政策。近期油價在高位波動較大。在經合組織國家庫存水平處於低位，且歐佩克國家有效剩餘産能極為有限的大背景下，市場對任何潛在的供應面衝擊都非常敏感，而伊朗緊張局勢的升級帶來了供應風險溢價的上升。事態的發展方向不同，對油價的影響也不同。若是僅僅維持在當前這種狀態歐佩克積極彌補伊朗減産部分，油價漲勢必然有限；若是歐佩克未能積極彌補伊朗減産，油價將會溫和上漲；若是伊朗發生戰事，尾部風險得以兌現，油價漲幅將會非常大。若是出現後兩種情況，對全球經濟乃至美國經濟的負面影響將會較為明顯。此外，影響美國經濟的另外一個重要不確定性因素是美國貨幣政策。基於前述對美國經濟當前形勢的分析，筆者認為2季度基本無望見到美國第三輪量化寬鬆政策（QE3），而3月的美聯儲貨幣政策聲明顯示QE3的概率正在逐漸降低。

　　筆者認為，貨幣政策的寬鬆以及與此相關的預期是危機以來資産價格先於經濟企穩上升且幅度遠高於經濟復蘇力度的原因，若是沒有了持續不斷的寬鬆貨幣政策以及這種預期，資産價格將會失去寄生的溫床，逐步回歸至反映經濟復蘇力度的水平上。而從時間週期而言，貨幣政策的變化自然快於經濟基本面。因而，我們認為美國QE3的預期不斷落空，將會逐步作用於工業品價格。（作者許江山系廣發期貨分析師）