A、市場繼續回歸基本面：維持“走為上計”觀點不變，買點時機未到

　　3月市場的下跌，一是市場對政策救市預期的落空，二是市場逐漸將焦點轉移至經濟基本面，歷史多次證實支撐市場的落腳點最終一定是經濟與盈利，短期的迷惑定會返璞基本面自身；經濟基本面方面，經濟下行趨勢定比市場預期更曲折和漫長，途中雖有波折，但短期經濟調整的方向難轉變，歸依於經濟基本面的市場短期缺乏反彈或是反轉的動力，季節性因素干擾下，3月宏觀數據大概率會出現此輪反彈高點，週期分析邏輯與實體經濟調研並不支撐經濟短期企穩回升之勢；前期基於環比因素做多的市場情緒支撐市場反彈後若需持續需要盈利的驗證，而一季度大概率是本輪盈利調整的中繼，此時市場亦面臨估值回調的風險。

　　B、3月或是PMI高點

　　今年上半年第一個季節性高點應該是節後復工所推動，氣候干擾下按理2月高點延至3月，因此3月PMI的反彈，季節性成分較高，經濟環比或已是短期高點。

　　C、流動性4月樂觀空間非常有限

　　從3月多方面數據分析，我們認為短期流動性的指標呈現出三個主要特徵：1.風險溢價的鈍化；2.基準利率的瓶頸帶動票據改善空間有限。目前票據直貼利率已有一定程度的下行，由於基準利率短期內難以變化，而CPI的回落空間又顯得有限，這造成了未來票據利率改善空間的瓶頸；3.新增信貸環比漲幅已連續兩月縮窄。按照我們與2011年信貸規模的類比來看，4月繼續回落的可能性很高。

　　D、經濟運行驗證中期判斷

　　最新庫存數據分析，去除價格因素後庫存小幅下滑，主動去庫存延續，但目前庫存仍處高位，短期去庫存將繼續，中性判斷在三季度完成，維持我們經濟見底在3季度的判斷，短期調整趨勢不改。

　　E、4月行業配置建議

　　4月維持弱勢震蕩向下判斷，保持中性甚至偏低的倉位是合理的。短期因素干擾難扭轉市場趨勢，配置上依然三個方向：（1）估值優勢；（2）逆週期投資；（3）行業防禦。

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